Airtable, à 2,7 fois son ARR : l’expansion post-IPO de Bending Spoons, ou bien une situation complètement différente ?

L’annonce est simple : Bending Spoons a accepté…Acheter Airtable pour 1,285 milliard de dollars, en transaction totale en espèces.Mais le chiffre qui compte, c’est la valeur de l’entreprise en soi. C’est ce que cette valeur implique.

Airtable a rapporté que les revenus annuels récurrents ont augmenté de plus de 20 % par rapport à l’année précédente, atteignant environ 480 millions de dollars en juin 2026.Avec une valeur d’entreprise de 1,285 milliard de dollars, cette acquisition fait que Airtable est évaluée à environ 2,7 fois son ARR futur. Pour donner un contexte…Airtable était évaluée à 11,7 milliards de dollars en décembre 2021, lors de son tour de financement de série F.Près de neuf fois ce que Bending Spoons paie en termes d’entreprise, et environ cinq fois plus.Valeur actionnariale implicite de 2,25 milliards de dollars, après taking en compte la situation de trésorerie nette d’Airtable..

La différence entre 11,7 milliards et 2,25 milliards de dollars en capitaux propres est la véritable histoire. Pas l’acquisition elle-même. C’est l’effondrement.

Décomposition

Bending Spoons a été cotée à la Bourse Nasdaq le 1er juillet 2026, avec un prix de 29 dollars par action. L’action a clôturé à 40,50 dollars – soit une hausse de 40 % au premier jour, pour une capitalisation boursière de 25,7 milliards de dollars.Depuis lors, le cours de l’action est retombé aux environs des 30 $, avec une capitalisation boursière d’environ 22–23 milliards de dollars. À la fin du mois de juillet 2026, le bilan financier montre que…Environ 759 millions de dollars en espècesEt2,8 milliards de dollars en dettesCes sommes ont été accumulées grâce aux acquisitions de AOL (1,454 milliard de dollars), Eventbrite (505 millions de dollars) et Vimeo (1,359 milliard de dollars) au début de cette année.

Maintenant, voici Airtable. Une entreprise entièrement en argent. Une valeur d’entreprise de 1,285 milliard de dollars.

La question est de savoir d’où vient l’argent, et si les calculs liés à cette acquisition sont valables lorsqu’on les analyse en détail.

Du côté d’Airtable, les chiffres sont impressionnants. Bending Spoons paie environ 2,7 fois son ARR pour une entreprise qui compte 500 000 organisations (incluant 80 % des entreprises figurant dans la liste Fortune 100).170 % de rétention nette en dollars américainsC’est la mesure de l’augmentation des dépenses des clients existants au fil du temps : 130 % pour Asana et 120 % pour Monday.com. Airtable a connu une augmentation positive du flux de trésorerie à la fin de l’année 2024, tout en continuant à croître d’environ 30 % par an. Il compte environ 947 employés.

Ce n’est pas un actif en difficulté. C’est une entreprise de logiciel en ligne qui est vendue à un prix qui correspondrait à celui qu’on pourrait attendre d’un vendeur en difficulté dans une vente flash. C’est justement pour cette raison que l’affaire soulève une question plus complexe : pourquoi Airtable vend-elle à ces conditions ?

La réponse est structurelle. Le secteur des solutions no-code et low-code soutenues par des investissements, dans lequel Airtable se trouve, tout comme Monday.com, Notion et Coda, s’est détérioré fortement après l’apogée des financements en 2021. Le prix des actions d’Airtable sur le marché secondaire est tombé à environ 4 milliards de dollars à la fin de 2025, soit une baisse de 66 % par rapport au sommet de 11,7 milliards de dollars. Bending Spoons paie encore moins que cela. Il s’agit d’un marché de acheteurs, et Bending Spoons dispose de liquidités ainsi que d’une cotation publique pour les utiliser.

Mais voici le point clé : Airtable n’est pas une autre application comme Evernote ou WeTransfer. Ce sont des applications destinées aux consommateurs, avec de grandes bases d’utilisateurs et une manière peu rentable de générer des revenus. C’est ce genre de business que Bending Spoons sait gérer : réduire drastiquement le nombre de salariés, augmenter les prix, limiter les offres gratuites, centraliser les outils d’IA, et maximiser les profits grâce à une clientèle captive.Evernote a perdu 82 % de son personnel après l’acquisition.. WeTransfer a perdu environ 75 % de son chiffre d’affaires.Le modèle de jeu fonctionne pour les marques de consommation.

Airtable est un logiciel SaaS destiné aux entreprises. Il fait partie intégrante des processus opérationnels des entreprises figurant dans la liste Fortune 100. Réduire le nombre de membres d’une équipe qui sert 500 000 organisations, avec un taux de rétention net de 170 %, représente une tâche très complexe. Les clients professionnels ne tolérent pas le même niveau de difficultés que les utilisateurs particuliers. De plus, le marché concurrentiel – comme Monday.com, les offres professionnelles de Notion, la Power Platform de Microsoft, ou les outils à code basse complexité de Salesforce – signifie que les clients d’Airtable ont des alternatives.

C’est le projet informatique le plus ambitieux de Bending Spoons à ce jour. Le portefeuille d’entreprises qu’il possède jusqu’à présent est principalement orienté vers le marché des consommateurs : Remini, Evernote, WeTransfer, Meetup, StreamYard. Même AOL, bien que historiquement un portail Internet, est aujourd’hui principalement une entreprise médiatique soutenue par des publicités. Cet investissement a généré des revenus opérationnels de 333,6 millions de dollars, sur un prix d’acquisition de 1,454 milliard de dollars – soit un multiple de 4,4 pour les revenus opérationnels. Eventbrite et Vimeo, en revanche, ont fait état de pertes opérationnelles lors de l’acquisition ; donc, leur rentabilité dépend entièrement de la réussite de la transformation de ces entreprises.

Airtable n’est ni une source de revenus stable, ni une marque destinée aux consommateurs. C’est une entreprise SaaS en phase de croissance, qui nécessite simplement que la « machine de transformation » fonctionne sur un type de société radicalement différent.

La structure de capital

Pour la comptabilisation des ventes de Bending Spoons’ S-1, une divulgation pro forma était nécessaire : si les acquisitions d’AOL, Eventbrite et Vimeo avaient été prises en compte au 1er janvier 2025, le chiffre d’affaires net de la société combinée aurait été de seulement 22,4 millions de dollars, sur un chiffre d’affaires de 2,6 milliards de dollars. Cela représente environ 148 fois le chiffre d’affaires prévisionnel, par rapport aux 3,32 milliards de dollars dépensés pour ces trois acquisitions.

Pour l’année entière 2025, le bénéfice net conforme aux normes GAAP pour l’entreprise indépendante s’est élevé à 204 000 dollars, sur une revenu de 1,31 milliard de dollars. La mesure préférée de Bending Spoons est le bénéfice net ajusté, qui déduit les coûts d’amortissement, les coûts de transactions et les frais de réorganisation. Ce montant s’élève à 375,6 millions de dollars. L’écart entre les valeurs GAAP et les valeurs ajustées est de 376 millions de dollars. Ces retraits sont partiellement justifiables pour une entreprise qui effectue plusieurs acquisitions avec de grands coûts liés aux acquisitions. Mais les informations présentées sont celles que les investisseurs publics doivent accepter.

Maintenant, ajoutez Airtable en couche supplémentaire. L’entreprise a indiqué qu’elle n’avait aucun accord contraignant concernant l’acquisition de matériaux au moment de l’IPO. Cet accord a été annoncé le 4 août – juste un mois après la cotation en bourse. La rapidité est importante : cela signifie que le processus d’acquisition ne est pas suspendu pendant le processus d’IPO ; il est plutôt accéléré par celui-ci. Une cotation en bourse permet à Bending Spoons d’avoir une monnaie basée sur les actions, une flexibilité pour financer ses projets futurs, et une trace de performance visible pour convaincre les acheteurs potentiels. Les fondateurs d’Airtable, confrontés à une baisse de 81 % par rapport à leur valeur maximale, ont donc un intérêt à conclure cet accord.

Mais la pile de dettes est réelle. 2,8 milliards de dollars en dettes existantes, plus l’achat d’Airtable en espèces, qui représente environ 759 millions de dollars en liquidités sur le bilan. L’entreprise a levé entre 933 et 1,07 milliard de dollars grâce aux fonds obtenus lors de l’IPO. Les chiffres sont cohérents si la position en liquidités de Airtable compense une partie de la valeur de ses actions – et c’est effectivement le cas, car la valeur des actions s’élève à 2,25 milliards de dollars, y compris les liquidités et équivalents de liquidités de Airtable. Mais la charge totale des dettes augmente, et les coûts d’intérêt se multiplient au fil des prochaines étapes de restructuration.

Le Modèle et le Test

La stratégie de Bending Spoons comporte une variable qui se répète constamment : acheter, transformer, monétiser, réinvestir. Le prospectus indique que l’entreprise a évalué en profondeur plus de 200 cibles potentielles au cours de l’année 2025, et qu’elle est en contact avec encore beaucoup d’autres.Le chiffre d’affaires par employé est passé de 1,12 million de dollars en 2023 à 2,57 millions de dollars en 2025 – soit une augmentation de 130 %. L’IA est considérée comme un facteur qui favorise la productivité.Les dépenses publicitaires en pourcentage des revenus sont passées de 9 % en 2023 à 3 % au premier trimestre 2026. Cela reflète une stratégie délibérée visant à acquérir des entreprises dont la dépendance à l’égard de l’acquisition de clients payants est plus faible.

Le modèle a un nom dans le prospectus :Construire la machine opérative parfaite.C’est une approche de type private equity pour les marques numériques, avec une différence structurelle : Bending Spoons conserve ses actifs à long terme et n’a jamais vendu de activité matérielle. Il construit donc un portefeuille permanent, plutôt qu’un fonds rotatif. Cela rend le projet d’Airtable différent des transactions typiques de private equity, où le calendrier de sortie oblige à une discipline. Si la transformation prend plus de temps que prévu, il n’y a pas de date limite pour la maturité du fonds, ce qui ne crée aucune urgence. Il ne reste que le prix des actions et une dette en augmentation.

Le modèle est clair. Mais il reste à savoir si ce modèle fonctionne bien pour les entreprises SaaS, qui ont une taux de fidélité nette de 170 % et une base de clients incluse dans la liste des Fortune 100. Les marques de consommation du portefeuille peuvent absorber des réorganisations agressives, car les utilisateurs sont très attachés à l’entreprise, et les alternatives sont fragmentées. Les clients professionnels chez Airtable disposent de plus d’options et de plus de pouvoirs contractuels. Les coupes dans le personnel peuvent mettre en péril les indicateurs de fidélité, qui rendent le multiple de 2,7x ARR très attrayant.

Que regarder ensuite

• Retention des employés d’Airtable après la fin de l’année.Si Bending Spoons suit le modèle de l’Evernote/WeTransfer (réduction de 75–82 % du nombre d’employés), alors le taux de churn des clients enterprises sera le critère qui permettra de déterminer si cette stratégie fonctionne ou non. Une augmentation du taux de churn annulerait la thèse selon laquelle le chiffre d’affaires récurrent serait multiplié par 2,7.
• Calendrier de clôture et structure de financement.On s’attend à ce que l’accord soit conclu d’ici la fin de l’année 2026, sous réserve des approbations réglementaires. La manière dont Bending Spoons financera cet acquêt – par des liquidités organiques, des dettes supplémentaires ou une offre de valeurs mobilières – déterminera le mode d’allocation des capitaux après l’IPO.
• Réaction de Bending Spoons.Le cours de l’action était de 36,22 $ le lundi précédant la publication de l’annonce concernant l’accord.Il sera possible de voir, lors des prochaines sessions, si le marché interprète Airtable comme une confirmation de l’efficacité du système d’acquisition, ou comme une indication que le bilan financier devient trop complexe.
• Calendrier de la transformation.Le rapport « Bending Spoons » révèle des faiblesses importantes dans les contrôles internes liés à l’intégration des entreprises acquises. Le prospectus indique que ni l’entreprise ni son auditeur n’ont effectué une évaluation complète des contrôles internes conforme aux règles de Sarbanes-Oxley. L’ajout d’une entreprise SaaS comptant 947 employés au sein du portefeuille déjà en train de subir des transformations simultanées avec AOL, Eventbrite et Vimeo permettra de tester si l’environnement de contrôle peut être adapté à ces changements.
• Le prochain accord.Si Bending Spoons évalue plus de 200 cibles par an, et qu’elle vient de conclure sa première acquisition après l’IPO un mois après la cotation en bourse, le rythme des prochaines annonces vous indique si l’IPO a donné à cette entreprise des ressources suffisantes, ou si c’est simplement une opportunité pour attirer l’attention.