Air Transat continue de remporter le titre de « Meilleur du Monde ». Mais ses bénéfices racontent une histoire différente.

Le 18 septembre, debout sur une scène à Londres, le directeur général d’Air Transat a reçu le trophée de la meilleure compagnie aérienne du monde décerné par Skytrax.C’est la huitième fois que le transport de loisirs de Montréal l’a remporté.En incluant également les années 2012, 2018, 2019, 2021, 2023, 2024 et 2025. Huit jours plus tôt, la société mère de cette même entreprise, Transat A.T. (TSX: TRZ), avait rapporté que le troisième trimestre financier avait été marqué par des résultats négatifs pour ses indicateurs de revenus en espèces.

Aucun détail n’est une erreur. Ce sont les mêmes activités, mais vues à travers deux perspectives différentes. Le prix de l’award mesure ce que les voyageurs pensent du produit. Le rapport financier, quant à lui, mesure ce qui reste pour les actionnaires. Pour un investisseur qui doit décider si cette action est bon marché ou simplement sous-évaluée, le fossé entre ces deux réponses constitue toute la question… et il est grand.

Un trophée et une défaite… huit jours d’écart.

Au troisième trimestre de la période fiscale 2026, qui s’est terminée le 31 juillet et a été publiée le 10 septembre, les résultats ont été insatisfaisants sur plusieurs plans. Les revenus ont augmenté de 3 % pour atteindre 792,7 millions de dollars canadiens, mais l’EBITDA a été négatif de 0,9 millions de dollars canadiens, contre 81,2 millions de dollars canadiens l’année précédente. La perte nette ajustée s’est élevée à89 millions de dollars, soit 2,18 dollars par action, bien supérieur aux 1,52 dollars par action prévues par les analystes.La direction a souligné une cause principale : le carburant.

Les prix du kérosène ont augmenté de 56 % en glissement annuel, et les coûts liés au carburant ont augmenté d’environ 105 millions de dollars canadiens rien que pour ce trimestre.Voici le chiffre qui devrait arrêter un investisseur valeur. Même alors que les prix du carburant augmentaient, le rendement d’Air Transat – c’est-à-dire les revenus par mile de voyageur – a diminué de 1 %. L’entreprise aérienne, que les voyageurs du secteur considèrent comme la meilleure au monde pour les voyages de loisirs, ne pouvait pas augmenter les tarifs suffisamment pour couvrir son coût d’investissement le plus important. Sa propre direction a admis que la concurrence et les promotions en Canada limitaient son pouvoir de fixation des prix. De plus, les augmentations de tarif en cours n’étaient pas suffisantes pour compenser l’inflation liée au prix du carburant.

C’est la faiblesse structurelle d’une compagnie de loisirs pure. Les revenus générés ne suffisent pas à compenser ces déficiences. Une compagnie aérienne proposant des vacances transatlantiques vend des billets à des clients sensibles aux prix. Elle ne dispose pas de contrats entreprises, ni de programmes de fidélité à grande échelle, ni de revenus provenant des services premium ou de la livraison de marchandises, ce qui permettrait aux compagnies traditionnelles de faire face aux chocs économiques sans problème. Un programme de fidélité est en phase de test, et une expansion des services premium est prévue pour l’année 2027. Mais ces revenus restent limités, et cela devra attendre plusieurs années. En plus du coût du carburant, le troisième trimestre a également été marqué par la suspension des vols vers Cuba.Des revenus de 116 millions de dollars ont été réalisés au cours de neuf mois.Quatre avions sont au sol en raison de problèmes persistants liés aux moteurs Pratt & Whitney. L’administration ne prévoit pas que ces problèmes seront résolus avant 2028. De plus, un nouveau accord collectif pour les pilotes est en cours de négociation.

Résultat sur neuf mois : EBITDA ajusté de seulement 11,9 millions de dollars canadiens, contre 199,6 millions de dollars canadiens pour la même période de l’année fiscale 2025 – une année qui elle-même a été record.EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année : 271 millions de dollars canadiensQuelle que soit la reprise que l’entreprise a réussi à obtenir en 2025, elle a au moins été restituée jusqu’à présent.

Le bilan est le véritable test.

C’est là que l’entreprise aérienne délabrée se divise en un actif bon marché et durabilier, et en une situation où la valeur de l’entreprise est compromise. Le seuil d’équity n’est pas déterminé par les scores de satisfaction des passagers ; il est déterminé par la capacité du flux de trésorerie d’exploitation à couvrir les dettes, tout en résolvant le problème lié au carburant.

Selon cet critère, la situation est plutôt alarmante.Le montant total des dettes, y compris les obligations de location, s’élevait à 1,76 milliard de dollars canadiens.Au 31 juillet, la dette nette s’élevait à 204,6 millions de dollars canadiens, contre 243 millions de dollars canadiens en liquidités. Le flux de trésorerie libre était négatif, soit 301,8 millions de dollars canadiens. C’est pourquoi la liquidité de l’entreprise est maintenant assurée par des financements gouvernementaux, et non par les marchés. L’entreprise a utilisé entièrement les 150 millions de dollars canadiens obtenus via le fonds de soutien pour la résilience du secteur aérien. Quelques jours après cette période, elle a obtenu un financement supplémentaire de 250 millions de dollars canadiens via le fonds de financement d’urgence pour les grandes entreprises, dont l’échéance est en 2035, avec un taux de subvention de 1,22 % sur trois ans. Cette subvention est conditionnée à de nouvelles mesures de réduction des coûts.

La structure de capital est intéressante à examiner de plus près, car le gouvernement n’est pas simplement un prêteur. L’entité qui gère ces fonds détient des actions prioritaires convertibles et des warrant, représentant environ 24 % des actions votantes de Transat (avec une contrôle quasi égal à 20 %). Ainsi, les actions futuristes sont non seulement diluées par les financements nécessaires en période de crise – le principal créancier occupe déjà une position importante par rapport aux actionnaires ordinaires dans la structure de capital. Les actionnaires ont déjà occupé cette position par le passé.L’acquisition de 190 millions de dollars par Air Canada s’est effondrée en avril 2021.Après que les régulateurs européens ont annoncé qu’ils allaient bloquer cette opération, Transat est donc restée en mesure de voler seule.

Rien de tout cela ne signifie que les trophées sont inutiles. Une qualité de service constante constitue un véritable actif de la marque, et elle soutient les services premium et les programmes de fidélité. Mais une récompense en termes de service n’est pas une limite pour l’évaluation de la valeur de l’entreprise. Les actions…Le cours se situe à environ 1,50 $CAD, juste en dessous de son plus bas niveau des 52 semaines, et il a diminué d’environ 27 % au cours de l’année écoulée.– Le marché est qui détermine les prix financiers, et non les prix des prix.

Ce prix ne résout pas et ne ne résout pas non plus.

Le classement Skytrax indique que la compagnie aérienne est bonne dans ce qu’elle fait. Cela ne dit rien sur le fait que les actions de cette compagnie aérienne soient plus valables que ce que le marché en pense. Une compagnie aérienne de loisirs bon marché n’est vraiment intéressante que si ses actifs sont difficiles à remplacer et si son bilan peut survivre au période de réparation. Lorsque le problème principal est un pic de coût du carburant de 56 %, et que le tableau des revenus ne peut pas absorber ce phénomène, et que les résultats sur neuf mois sont quasi nuls, avec un endettement de 1,76 milliard de dollars canadiens, alors la période de réparation devient plus longue et moins certaine que ce que le classement Skytrax indique.

Le seul facteur qui détermine la situation de cette compagnie est le niveau de revenus par passager : doit-il pouvoir augmenter suffisamment rapidement pour compenser l’augmentation des coûts de carburant ? Si l’écart entre les coûts de carburant et les tarifs de billet permet d’obtenir un BEBIDA positif, alors les actions de cette compagnie seront intéressantes à acheter. En attendant que ce mécanisme fonctionne, il s’agit d’une entrée sur une liste à risque élevé, et non d’un actif à conserver. La meilleure compagnie aérienne de loisirs au monde ne correspond pas nécessairement à la meilleure compagnie aérienne en termes d’investissement.