Air Products a abandonné sa proposition ambitieuse en matière d’hydrogène. Le facteur de croissance reste donc une question ouverte.

Alors que Air Products prépare un stand pour une exposition visant les fabricants de verre à Toledo – ce travail quotidien et essentiel qui permet de maintenir en marche les chaudières industrielles, les usines de traitement des copeaux et les systèmes d’oxygénation des hôpitaux – l’action la plus importante réalisée par l’entreprise ces derniers temps était tout le contraire d’une action stable. Le 30 juin, elle a annoncé…Il ne poursuivrait pas avec le projet de complexe d’énergie propre de Louisiane., sa usine de hydrogène liquide à zéro carbone en Arizona, ainsi que les infrastructures de distribution d’énergie propre restantes.Et il a enregistré des dépenses de 2,9 milliards de dollars avant impôts pour officialiser la sortie.

Si l’on se contente de lire les chiffres affichés dans l’annonce, on pourrait croire qu’il s’agit d’une catastrophe. Le montant à payer – 2,2 milliards de dollars après impôts, soit 9,92 dollars par action – a entraîné une situation financière difficile au troisième trimestre.Perte conforme aux normes GAAP de 6,47 dollars par action, pour une perte d’exploitation de 2,1 milliards de dollars.L’écran rend les choses encore pires : le ratio P/E négatif de Air Products, ainsi que son ratio EV-to-EBITDA d’environ 86 fois, sont des effets artificiels causés par une charge exceptionnelle qui s’applique sur une période de douze mois, plutôt que par une évaluation réelle de la performance de l’entreprise.

Mais si l’on retire cette charge, on constate que le quart est solide – une performance correcte, pas un échec. C’est cette différence qui fait toute la différence.

La responsabilité est liée à l’élimination des déchets, et non aux dommages causés.

Le EPS ajusté s’est élevé à 3,47 $, soit une augmentation de 12 % par an, et supérieure aux attentes initiales.Le revenu d’exploitation ajusté a augmenté de 9 %, etLe bénéfice d’exploitation ajusté a augmenté de 110 points de base à 25,6 %.La direction a élevéLes prévisions de bénéfice par action ajusté pour l’année fiscale 2026 se situent entre 13,39 et 13,49 $.— une croissance d’environ 11 % à 12 % — et, tout aussi important,La dépense de capital planifiée a été réduite à environ 3,5 milliards de dollars.Maintenant que l’agenda de création de nouvelles opportunités est établi.

C’est un point de repère dont on peut déterminer la date. Eduardo Menezes,Un ancien dirigeant de Linde qui dirigeait les activités liées aux gaz industriels dans le monde entier., Il a pris les rênes de la direction générale en février 2025, à la place de Seifi Ghasemi.L’architecte du projet Clean-Hydrogen d’Air Products est celui qui a été le premier à lancer cette initiative. Les actions de Menezes sont considérées comme une philosophie opposée : l’efficacité économique et la discipline financière comptent avant tout. Les charges de juin marquent une rupture définitive : c’est une reconnaissance officielle que les investissements massifs dans la demande d’hydrogène, alors que cette demande n’existait pas encore, et dans des installations qui nécessitaient des années de construction, ont échoué en termes de capacité de production et de mise en œuvre sur le marché.

Ce qui accélère réellement les choses, c’est bien moins l’histoire de l’énergie propre. Le mouvement vient du climat – du cycle principal : les volumes de gaz industriels produits sur place, les nouvelles installations qui entrent en fonctionnement en Asie et en Amérique.Et une production plus élevée provenant des actifs des raffineries américaines.. L’hélium représentait une contrainte, avec un prix faible et des volumes d’espace réduits d’environ deux points.Et les responsables ont indiqué que l’Europe et l’Asie restent stagnantes.surcapacité en ChineCet trimestre a été celui d’une entreprise industrielle spécialisée dans le gas, qui s’est bien déroulée ; il ne représente pas une histoire de croissance liée à la transition écologique.

La seule mise à niveau qui reste

Le retrait n’est pas complet. Air Products a conservé sa usine en Arabie Saoudite de NEOM – la plus grande installation au monde utilisant l’hydrogène vert pour produire de l’ammoniac.Un projet d’environ 8,4 milliards de dollars, dont 80 % est terminé.Il est destiné à être mis en service vers le troisième trimestre 2026, grâce à une part de marché de 30 ans. Il vient de signer…Un accord de marketing et de distribution avec Yara pour l’ammoniac renouvelable., ce qui élimine le risque lié au volume qui a entaché ses ambitions aux États-Unis. Mais Menezes a dit queIl ne prévoit aucun impact financier significatif de NEOM pour l’année fiscale 2027.Et Air Products garde le risque de prix lié à l’ammoniac, tout en transférant le risque de volume ailleurs. NEOM est donc désormais protégé contre les pertes potentielles, mais il ne constitue pas une source de revenus à court terme.

Ce que le marché paie pour

Le marché a largement accepté cette nouvelle histoire. Les actions ont augmenté d’environ 19 % depuis le début de l’année, et elles se situent près de leur niveau le plus élevé en 52 semaines, même alors que les pertes conformes aux normes GAAP apparaissent sur les tableaux. C’est une bonne indication : les investisseurs récompensent l’élimination du risque de capital, plutôt que de punir les pertes comptables. Mais c’est aussi le moment où je m’arrête. Le fait de se retirer a empêché la croissance des revenus futurs, qui étaient à l’origine des milliards de capitaux investis. Les projets de construction neuve, malgré tous leurs risques, étaient la raison pour laquelle Air Products pouvait indiquer une croissance des revenus supérieure à celle du cycle économique. En enlevant ces projets de l’équation, on reste avec une entreprise plus propre, et un ratio de valorisation plus simple à comprendre… et un moindre moteur de croissance pour justifier cette valeur.

Je vais donc se concentrer sur les chiffres, et non sur les narrations. Si le noyau stratégique réorganisé peut continuer à augmenter le EPS ajusté dans des niveaux faibles, maintenant que les dépenses de capital diminuent – ce qui est confirmé par les nouvelles prévisions et par le propre trimestre – alors l’histoire plus sûre pourra encore être rentable. Mais si le cycle industriel s’adouit, avec l’Europe et la Chine déjà en mauvaise situation, alors la croissance repose entièrement sur une entreprise cyclique… Et le marché a payé cher pour un repli, qui enlève également tout potentiel d’augmentation. Le seul facteur qui distingue les deux situations, c’est savoir si le EPS ajusté continue d’augmenter à un rythme de deux chiffres, avec les projets majeurs disparus… C’est une question qui sera résolue dans les prochains trimestres, et non grâce aux pertes.