Pourquoi Air France-KLM dispose de 375 millions de voix sur 263 millions d’actions

Air France-KLM, la compagnie aérienne franco-hollandaise, rapporte qu’elle a262 769 869 actions en circulation, avec 375 181 682 droits de vote.Cela représente plus de 112 millions de voix supplémentaires par rapport aux actions. En d’autres termes, une action moyenne correspond à environ 1,43 voix. C’est étrange ; dans les entreprises cotées normalement, le nombre d’électeurs ne dépasse pas le nombre d’actions. Rien dans les informations concernant l’industrie aérienne ne explique cela. Or, l’industrie aérienne peut beaucoup nous dire sur cette entreprise… donc il vaut la peine de s’y attarder un instant.

Le point essentiel est que en France, une action ne possède pas un nombre de voix fixe. Son nombre de voix dépend de deux facteurs que l’on ne peut pas voir sur le tableau de bord : la manière dont l’action est détenue et la durée pendant laquelle elle est détenue. Depuis une loi de 2014 appelée Loi Florange, toute action entièrement payée et détenue par le même propriétaire sous forme enregistrée pendant au moins deux ans possède automatiquement…Droit de vote doubleConformément à l’article L.225-123 du Code commercial. Le « formulaire enregistré » est donc le terme utilisé pour désigner cette situation : il signifie que la société elle-même enregistre votre nom dans son registre des actionnaires (ou votre courtier enregistre la propriété en tant que détenue par la société). Les actions ne se trouvent donc pas sous le nom anonyme d’un détenteur de titre. En France, on parle de « forme porteuse ». Si vous êtes enregistré pendant deux ans, chaque action que vous possédez peut être votée deux fois.

Ainsi, le décalage entre les données de registre est une représentation du registre des actionnaires. Sur les 262,769,869 actions, une grande partie porte un double vote ; donc, le nombre théorique atteint 375,181,682 actions. Les 112,4 millions de votes supplémentaires signifient que environ 42 % des actions sont détenues sous forme double, enregistrée et à long terme. C’est beaucoup, et la tendance est la partie la plus intéressante. En août 2025, le chiffre théorique était…370,016,422Sur les mêmes 262,8 millions d’actions ; en 2026, le nombre d’actions avait augmenté à environ 375 millions. Le nombre d’actions ne change jamais ; le nombre de votes, quant à lui, augmente de lui-même. Chaque mois, de nouvelles actions franchissent silencieusement la deuxième année et commencent à voter deux fois. La loyauté est créée, un par an, sans que l’entreprise fasse quoi que ce soit.

Aucun de ces éléments n’est en soi un simple bruit lié aux investissements. Il s’agit d’une déclaration mensuelle de conformité habituelle, que la loi française oblige Air France-KLM à publier.Article L.233-8 II du Code commercial et règle 223-16 du régulateur des marchés, l’AMFC’est un élément de plomberie, pas une nouvelle importante ; on peut l’ignorer comme un signal de marché. Ce qui est utile, c’est de savoir où se trouve réellement le contrôle sur cette situation – et c’est là ce que les investisseurs ne devraient pas ignorer.

Le contrôle appartient à celui qui possède des actions enregistrées et qui les détient depuis deux ans. Le bénéficiaire évident est l’État français, qui a donc pris une part importante dans cette transaction.une participation de 29 %Sur le porte-avions en mauvais état lors de sa récapitalisation en 2021, cette participation n’a pas été diluée de manière significative depuis alors. Un dépositaire souverain détient son bloc de actions sous forme enregistrée ; donc, les calculs arithmétiques montrent que son influence dépasse largement sa propriété : avec 75 millions d’actions pouvant être votées deux fois, les quelque 29 % de la taille des actions appartenant à l’État peuvent se traduire par près de 40 % des voix théoriques. Et comme il s’agit d’une structure basée sur les droits de vote, et non sur des opérations commerciales, cela a une importance pour les risques de gouvernance : le contrôle de l’État est largement indépendant des fluctuations temporaires du prix des actions, car le bonus de loyauté ne récompense que ceux qui ne font pas de transactions.

C’est la partie qui concerne les détenteurs de titres en ligne aux États-Unis. Si vous possédez même une part dans Air France-KLM, il est presque certain que vous possédez des titres ADR américains, avec le symbole AFLYY, et non des actions cotées sur Euronext Paris. Vos titres ADR sont détenus par une banque dépositaire ; vous ne les avez pas sous forme de actions cotées en France. Vous ne pouvez pas devenir un détenteur actif de ces titres ADR pendant deux ans. En termes littéralement concrets, votre vote – s’il est même transmis par la banque dépositaire – constitue le cas basique, le seul vote auquel le système de fidélité permet de donner plus de poids. Vous êtes donc celui qui n’a aucun contrôle sur cette propriété.

Donc, le jeu de mots en question concerne plutôt les actionnaires ordinaires, et non ceux qui font quelque chose d’illégal. La règle selon laquelle un actionnaire possède un vote pour chaque action ne est valable que si l’on sait à quoi ressemble l’action en question… Et la réponse devient de plus en plus complexe au fil du temps. La déclaration concernant le nombre de droits de vote ressemble à une formule banale, mais c’est bien là la seule information publique disponible. C’est donc là le seul moyen pour tout le monde de comprendre l’avantage que représente le seul propriétaire important de l’entreprise – le temps et la manière dont cette propriété est détenue.