Le commerce de l’IA n’est pas une bulle. C’est simplement qu’il n’est plus correctement évalué.

Le commerce d’IA n’est pas une bulle. C’est simplement qu’il n’est plus correctement évalué.

Le PGIM Jennison Growth FundRetour de 18,5 % au deuxième trimestre 2026Cela dépasse ses objectifs grâce aux progrès technologiques impulsés par l’IA. En apparence, c’est une annonce qui pourrait faire sentir aux investisseurs qu’ils sont en retard. Mais si l’on lit ces informations de manière critique, on comprend que le marché a cessé de se tromper sur l’importance de l’IA. La réévaluation des actions, qui était déjà en cours, est maintenant entièrement financée.

18,5 % – Un rapport sur le passé

Commencez par décrire ce que était réellement le quart. Le S&P 500Rose a augmenté de 15,1 % au cours des mêmes trois mois.– Une performance qui, à l’époque, fut considérée comme une façon de surmonter une première moitié de trimestre décevante – tandis qu’une stratégie simple de mix 60/40, c’est-à-dire 60 % d’actions et 40 % de obligations, a rapporté 9,4 %. Le fonds a réussi à surpasser une tendance de hausse brutale, mais cela s’est fait en profitant sur les mêmes actifs technologiques de grande taille que tous les fonds de croissance de grande capitalisation possèdent déjà. Son propre historique montre à quel point cette situation est incertaine : malgré cet 18,5 % de performance au cours du trimestre, le fonds…Le rendement sur 12 mois jusqu’au 30 juin n’était que de 12,38%.Cela signifie que les trois quarts restants de l’année ont été en baisse collectivement. C’est le signe d’une reprise économique qui est en cours, et non d’une situation où des opportunités se présentent encore avant les autres.

Le cas du taureau a commencé à ressembler au cas de l’ours.

Le matériel vraiment intéressant dans les commentaires se trouve là où l’argument optimiste commence à se transformer en argument négatif. Les dirigeants continuent de faire valoir les arguments à long terme : l’adoption de l’IA est encore à ses débuts, et seulement un cinquième des entreprises utilisent cette technologie dans certaines fonctions. De plus, la reprise des revenus est réelle : AWS d’Amazon a augmenté de 37 % au dernier trimestre, ce qui représente le rythme le plus rapide depuis 2021. Mais le même dirigeant qui présente cet argument reconnaît que les infrastructures nécessaires pour l’adoption de l’IA sont insuffisantes. Plus de la moitié des projets de construction de centres de données liés à l’IA dans le monde sont aujourd’hui annulés ou retardés, y compris ceux d’Oracle et OpenAI. Les dépenses de capital des hyperscalers – comme Amazon, Microsoft et Google – ont atteint 700 milliards de dollars pour l’année 2026. On estime que les cinq principaux acteurs dépenseront environ 1 000 milliards de dollars en 2027 et 1 300 milliards de dollars en 2028. En somme, l’argument optimiste pour les deux prochaines années est le suivant : nous allons dépenser une quantité sans précédent d’argent pour des projets qui sont déjà partiellement retardés.Le flux de trésorerie libre pourrait devenir légèrement négatif en 2027.sur les plus grands hyperopérateurs.

Ce dernier point est important à prendre en compte. Le flux de trésorerie libre – c’est l’argent restant après tous les investissements en capital, le fonds qui permet les rachats d’actions, les dividendes et la flexibilité future – devient négatif chez les entreprises qui financent l’expansion économique. Cela signifie que les bénéfices actuels dépendent d’une demande incessante et d’un financement continu. Cela ne remet pas en question la théorie, mais il place le risque directement sur l’exécution des plans stratégiques.

Vérification de la bulle : Ralentir

Maintenant, il s’agit de faire un travail honnête et objectif : est-ce vraiment une bulle ? La version simple ne tient pas compte des fondamentaux économiques. Nvidia est cotée à environ 5,3 billions de dollars de valeur marchande, soit environ 33 fois les revenus des douze derniers mois. En revanche, les revenus augmentent d’environ 71 % par an, et le ratio entre les flux de trésorerie nette et les revenus est d’environ 47 %. Microsoft, l’actionnaire d’entreprise d’IA la plus valorisée du fonds, est cotée à environ 27 fois les revenus des douze derniers mois. Les revenus augmentent d’environ 18 %. Les gestionnaires estiment que le chiffre d’affaires augmente d’environ 20 % par an, alors que les revenus prévus en 2027 sont estimés à environ 20 fois les revenus actuels. Ils affirment également que les hyperscalers en général se situent à environ 20 fois ou moins. Ce ne sont pas des multiples de 2000 ou 2021, qui dépassent largement les chiffres réels. Les revenus ont largement atteint les prix de marché. Dire que tout cela est une fraude revient à ignorer le fait que la croissance est réelle, accélérée et encore monétisée.

La bonne question n’est donc pas de savoir si l’IA est réelle ou non. Les barrières qui protègent Nvidia, Microsoft et Amazon ont résisté au stress. La vraie question est de savoir si les risques et les récompenses du marché correspondent à la réalité. Les informations présentées sur les pages du fonds en témoignent. Lorsqu’on investit dans une action comme celle-ci, le marché a pris en compte un grand nombre d’opportunités à long terme. L’avenir dépend donc de la manière dont les projets seront mis en œuvre : il faut que les dépenses annuelles dépassant le trillion de dollars soient couvertes sans aucune annulation ou retard.

Un livre condensé sur un bandeau thermique

La création du fonds rend cette idée concrète. Les informations publiées actuellement montrent que…9,2 % chez Nvidia, 7,8 % chez AlphabetEnviron 6 % chacun chez Amazon, Apple et Broadcom. Les dix entreprises les plus importantes représentent environ la moitié du portefeuille, et l’ensemble du portefeuille compte environ 50 entreprises. Cette concentration est une caractéristique des leaders du marché ; mais ces derniers risquent de perdre leur position si le risque de feu augmente. Les gestionnaires eux-mêmes cherchent à compenser cela en conservant une partie du portefeuille dans des entreprises en phase initiale, comme Snowflake et CrowdStrike. Ils ont également ajouté Eli Lilly en raison des craintes concernant la capacité de production et les prix l’an dernier. C’est exactement la stratégie qu’ils prônent : acheter lorsque le risque augmente. Un investisseur devrait appliquer cette même stratégie aux grandes entreprises d’aujourd’hui.

Les actions montrent une tendance cohérente. Le Nasdaq 100 a augmenté d’environ 17 % sur la période écoulée, et le S&P 500 environ de 12,5 %. Les deux indices sont donc à quelques pourcentages près de leurs records. L’élan de performance est intact : Nvidia se situe au-dessus de ses moyennes de 50 et 200 jours, avec un niveau de force relative de près de 57 sur l’échelle de 0 à 100, ce qui signifie qu’il n’est pas sur-prix. Mais l’opportunité de trade est passée. Les actions de Microsoft ont augmenté de plus de 20 % au cours des dernières 20 séances, mais elles restent stable sur l’année. Cela illustre bien à quel point les actions de Nvidia et Microsoft évoluent de manière très volatile dans les deux sens. Au cours d’une seule séance récente, Meta a chuté de plus de 4 %, Broadcom de plus de 3 %, et Nvidia de plus de 2 %. Les signaux d’investissement indiquent que Nvidia et Microsoft doivent être considérés comme des actifs à acheter. Cela signifie que les positions de vente, les gestionnaires de fonds et les actions elles-mêmes sont en accord. C’est justement le moment où les pariers contraires devraient réduire leurs positions, plutôt que les accroître.

Voici donc la position que je adopte à la suite de ce commentaire optimiste, daté tardivement : maintenir les entreprises leaders, car rien dans les données ne suggère que les propriétaires à long terme devraient abandonner des entreprises qui génèrent une croissance des revenus de 18 à 71 %, par rapport à des profits multipliés par 20 à 33. Mais ne poursuivez pas cette montée en valeur ; comptez bien la concentration des actifs avant d’ajouter davantage de capitaux dans ces entreprises. L’asymétrie que le fonds a découverte dans ces transactions est désormais éliminée ; le risque/retour dépend maintenant de l’exécution du projet, qui s’élève à un trillion de dollars. Lorsque le point de blocage final sera surmonté, le marché éliminera les entreprises leaders en raison de la faiblesse de leur performance. Ce moment, et non les hausses actuelles, sera celui où apparaîtra la prochaine opportunité d’investissement asymétrique. Je n’ai pas de pressions. Le mal calculé est terminé, et la patience est notre atout jusqu’à l’arrivée du prochain problème.