Le commerce de l’IA ne subit pas de chute en raison des sentiments du marché – il subit une chute en raison de la prime liée au terme.

Les choses ont commencé à devenir un peu ridicules dernièrement. Le Nikkei 225 est tombé.2,9 % soit environ 65 500Pendant ce temps, l’indice TOPIX plus large a chuté de 2,4 % pour atteindre 4 040. Les entreprises japonaises du secteur des semi-conducteurs ont été fortement affectées : Kioxia a chuté de 10 %, Furukawa Electric de 9,8 %, Taiyo Yuden de 12,19 % au cours de la session précédente. Selon Bloomberg et la moitié des médias financiers, il s’agissait d’une réaction de panique chez les investisseurs japonais face au marché des obligations.

Voici ce qui se passe dans cette narration : il ne s’agit pas d’une histoire japonaise. C’est le monde entier qui reconnaît enfin que l’époque des emprunts subventionnés est terminée. Le Nikkei n’est qu’un indice qui ne peut pas cacher cela.

Car le même jour, le taux d’intérêt des obligations gouvernementales japonaises à 10 ans a atteint 2,95 % – son niveau le plus élevé depuis trois décennies – tandis que le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint…5,33 %, le niveau le plus élevé depuis juin 2007Le rendement du titre Bund allemand à 10 ans a atteint 3,22 %, le niveau le plus élevé depuis 2011. Le rendement du titre gilts britannique à 30 ans est approchant de 6 %. En revanche, le Nasdaq américain a chuté de 1,3 %, tandis que le S&P 500 a diminué de 0,7 % pour se terminer à 7 694 points. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a quant à lui chuté de 5 %.

Même déficit. Même factures. Impact différent – car la source de financement a changé. C’est ce que la plupart des commentaires oublient.

Pendant la majeure partie d’une décennie, le Japon a été le soutien silencieux des emprunts à faible coût dans le monde entier. Le programme de contrôle de la courbe des taux d’intérêt de la Banque du Japon…Abandonné en mars 2024Il a maintenu le rendement du JGB à 10 ans près de zéro. Cela a contraint les capitaux institutionnels japonais à chercher des rendements à l’étranger. Les investisseurs japonais ont fini par détenir environ…1,2 trillions de dollars en obligations du Trésor américainCela représente environ 13 % de la dette américaine détenue par des étrangers. C’était en fait une stratégie de trading à terme : emprunter à zéro en Tokyo, puis acheter de la dette américaine à un prix supérieur à zéro.

Ces tendances de marché sont en train de changer. Comme le JGB affiche une hausse supérieure à 2,5 %, l’argent japonais a un intérêt à revenir vers les économies japonaises. Dès le premier trimestre 2026, les investisseurs japonais ont déjà réalisé des gains.Près de 30 milliards de dollars provenant du gouvernement américain.Et les dettes d’agences financières – c’est la plus forte baisse des ventes trimestrielles depuis 2022. On rapporte que le ministère des Finances exerce une pression sur le GPIF, le plus grand fonds de pension au monde, qui gère 1,8 billions de dollars de actifs. Il s’agit donc d’une demande de l’État pour que le GPIF augmente considérablement sa part dans les obligations domestiques.

C’est le moteur principal. Mais il y a aussi un amplificateur secondaire que la plupart des gens ne prennent pas en compte. Les grandes entreprises technologiques émettent des obligations d’entreprise à un rythme historique pour financer la construction de l’infrastructure IA. En 2026, les obligations d’entreprise américaines ont atteint près de 1,7 trillion de dollars. Seule Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon et Oracle ont émis environ 121 milliards de dollars en 2025. Ces entreprises traitent le marché des obligations comme une machine à paiement illimité, et le marché est accommodant, car les acheteurs marginaux – les investissements institutionnels japonais – sont présents.

Lorsque ces deux forces se rencontrent – le Japon se retire en tant que acheteur, tandis que les grandes entreprises technologiques produisent des biens à un rythme record – le premium lié aux termes de durée élevés explose. Barclays estime que le changement de propriétaires, passant des investisseurs officiels insensibles au prix à des investisseurs privés plus exigeants, ajoute environ 90 points de base au premium lié aux termes de durée de 30 ans. Pour ceux qui ont oublié les principes fondamentaux liés aux obligations à terme, le premium correspond à l’intérêt supplémentaire que les investisseurs demandent pour placer leur argent sur une longue période. Lorsque ce premium augmente, les coûts d’emprunt augmentent dans toute l’économie, et le coût de financement des centres de données pour l’IA augmente également.

Ainsi, lorsque l’article de Bloomberg indique que l’anxiété sur le marché des obligations affecte le secteur de l’IA, il a raison concernant le symptôme, mais pas concernant la cause. Ce n’est pas de l’anxiété… C’est plutôt une question d’arithmétique. Les coûts d’emprunt plus élevés pour les grandes entreprises de technologies numériques signifient que les dépenses en capitaux seront plus lentes que prévu. Par conséquent, les entreprises de infrastructure liée à l’IA ne pourront pas atteindre la croissance attendue.Kazunori Tatebe, stratège en chef chez DaiwaEn matière de gestion d’actifs, la pression vient des coûts d’emprunt plus élevés, ce qui suscite des inquiétudes concernant les dépenses de capital futures pour les entreprises spécialisées dans l’infrastructure IA.

Regardons maintenant le marché des options. Le rapport entre les volumes de puts et de calls pour SPY était de 1,42 lundi ; le ratio entre les titres ouverts en puts et en calls était de 2,55. La volatilité implicite était de 11,65 % – ce qui est faible en termes absolus, mais trompeur dans le contexte actuel. Ce n’est pas une indication de complaisance. C’est un marché où les actions de couverture se font via les titres ouverts, et non via de nouveaux volumes. La protection existe, elle reste silencieuse sur le marché, attendant le prochain mouvement pour être activée.

L’analogie historique est intéressante à étudier. En août 2024, la Banque du Japon a augmenté les taux d’intérêt, et le yen s’est fortifié. Le Nikkei 225 a chuté de 12,4 % en une seule journée – c’est la plus grande baisse depuis 1987. Le S&P 500 a également chuté de 8,5 % au cours des jours suivants. Cela est dû à l’effondrement des transactions de carry trade : les actifs à risque ont été liquidés. Le mécanisme actuel est plus lent, mais plus structurel : il ne s’agit pas d’un effondrement forcé, mais plutôt d’une évolution progressive où les risques sont réalisés progressivement.Le marché mondial des obligations ne peut plus absorber…L’offre de dettes d’entreprises et de dettes souveraines aux prix qui leur sont attribués.

En juillet dernier, Albert Edwards et Société Générale ont prévenu que si le taux d’intérêt de la JGB converge vers les niveaux des États-Unis, soit environ 4 %, il pourrait devenir insoutenable pour le marché boursier américain de maintenir des multiples P/E supérieurs à 20. Le taux d’intérêt de la JGB à 10 ans est de 2,95 %. Le taux d’intérêt des obligations du Trésor américain à 10 ans est de 4,75 %. La différence se réduit progressivement… mais c’est un processus lent.

Et voici la chaîne conditionnelle. Si la Banque du Japon augmente les taux de rémunération le mois prochain – ce qui est déjà anticipé par les marchés – les taux d’intérêt des JGB augmenteront encore plus. Si les taux d’intérêt des JGB augmentent davantage, le retrait des capitaux japonais vers le pays d’origine s’accélère. Si le retrait des capitaux japonais s’accélère, le acheteur marginal sur le marché des obligations américaines disparaît. Si le acheteur marginal disparaît, les taux d’intérêt aux États-Unis augmentent encore plus. Et si les taux d’intérêt aux États-Unis augmentent davantage, la valeur des actifs financiers dans le secteur de l’AI est affectée négativement, indépendamment de ce que disent les rapports trimestriels.

Oui, le S&P 500 a encore gagné 12,5 % sur la période en cours. Oui, l’indice S&P à poids égal a diminué de seulement 0,3 % lundi, ce qui indique que ce n’est pas encore une panique générale. Oui, les secteurs de la santé et de l’énergie ont augmenté de 1,7 %, car les investisseurs se sont tournés vers les valeurs à faible cours. Mais l’indice des semi-conducteurs a baissé de 5 %. C’est cet indice qui a joué un rôle important au cours des 18 derniers mois. On n’a pas besoin d’une crise lorsque le “moteur” s’arrête de fonctionner.

Le Nikkei a atteint un pic de 73 007 en juin. Il est maintenant en baisse d’environ 10 %. Le S&P 500 est à 1,3 % en dessous de son niveau record. Les changements en Japon ont commencé parce que les entreprises japonaises sont directement exposées aux coûts d’emprunt – leur économie entière reposait sur des taux d’intérêt proches de zéro. Mais ce mécanisme est global, et il ne s’arrête pas au Pacifique.

À surveiller : les minutes du FOMC de jeudi, où trois présidents régionaux de la Fed ont exprimé des opinions divergentes concernant le maintien du taux d’intérêt en juillet. L’indice salarial-prix du deuxième trimestre. Les résultats financiers de Nvidia le 26 août : ils devront faire face à un environnement de taux d’intérêt défavorable, même si les chiffres sont positifs. Et surtout, surveillez le titre du Trésor à 30 ans. Il n’a jamais été supérieur à 5,33 % depuis avant la crise financière. Il ne restera pas là pour toujours, mais la direction dans laquelle il se déplace est ce qui compte. Pour l’instant, ces obligations racontent une histoire que les investisseurs en actions essayent de ignorer.

Les opinions exprimées ici sont des analyses personnelles et ne constituent pas de conseils d’investissement. Il est toujours nécessaire de faire sa propre recherche avant de prendre des décisions d’investissement.