Collation de la corrélation des transactions en IA : le momentum atteint un record de volatilité depuis 45 ans ; un fonds perd 35 milliards de dollars en juillet

Collissement des corrélations dans le commerce de l’IA : Le momentum atteint un niveau de volatilité record depuis 45 ans ; un fonds perd 35 milliards de dollars en juillet.

Le facteur de momentum – cette métrique qui a suivi les actions ayant connu les tendances de prix les plus fortes au cours des décennies passées – était, pendant la majeure partie de deux ans, essentiellement un indicateur de l’économie liée à l’IA. Il a enregistré sa plus haute volatilité annuelle depuis 45 ans, en dehors des périodes de récession. Goldman Sachs Research a noté cela le 17 juillet et de nouveau le 5 août. Cette combinaison de positions longues et courtes, concentrée dans le secteur technologique…Près de 40 % de perte, la plus importante en cinq ans.Le S&P 500 à poids égaux, quant à lui, continuait de atteindre de nouveaux sommets.

Cette divergence est l’essentiel de l’article. Mais le chiffre indiqué dans l’article est incorrect.

Ce qui est important, c’est la structure de cette divergence : les corrélations entre les actions du S&P 500 ont chuté à des niveaux historiquement bas, tandis que l’indice de poids égal continue de grimper. Le marché ne se déplace pas simplement vers l’IA. Il est en train de se fragmenter. Les actions liées à l’IA et celles non liées à l’IA évoluent selon des dynamiques distinctes, pour la première fois depuis longtemps. Cela signifie que le mécanisme de marché qui permettait au financement de circuler d’une grande entreprise à l’autre a cessé de fonctionner. Le capital qui se déplaçait autrefois dans le cadre de ce mécanisme a maintenant perdu son lieu de répartition.

Décompose la chute de l’impulsion

Le panier du facteur de momentum a perdu32 % des hauts historiques, ce qui fait que la progression annuelle est tombée de plus de 60 % en juin à seulement 16 %.Les données de courtage de Goldman Sachs, qui couvrent les flux des fonds hedge funds, montrent que la vente s’est déroulée en trois phases.

Début juin : les hyperscalers ont été les premiers touchés. Fin juin : les fabricants de semi-conducteurs et de mémoires ont pris la tête. Juillet : les composants de matériel technologique et les fournisseurs de solutions d’infrastructure.

Ce n’est pas une rotation sectorielle. C’est plutôt un déroulement séquentiel de la chaîne d’approvisionnement en IA, en partant du haut de la chaîne vers le bas. Chaque vague cible une couche différente de cette même théorie.

La positionnement des fonds hedger vous indique la vitesse de retrait. Les fonds hedger mondiaux ont commencé l’année avec10 % de l’allocation nette allouée aux semi-conducteurs mondiauxCette proportion a plus que doublé à 20 % pendant la période de rallye, atteignant un maximum de 24 % en juin – un record. La part actuelle est tombée à 18 %. Cela reste bien supérieur au niveau du début de l’année, mais le pic a clairement passé. Les expositions brutes et nettes dans les stratégies d’investissement en actions ont atteint des sommets sur les périodes de cinq et quatre ans au début du mois de juin ; elles se situent maintenant dans le 60e–65e percentile. Goldman Sachs qualifie cette situation de « plus saine », mais pas de « éliminée ».

Les fonds d’investissement ne renoncent pas à l’IA. Ils cherchent plutôt à réduire le risque lié au levier utilisé. Cette différence est importante, car cela signifie que la pression de vente due aux positions excessives a disparu. Cependant, la conviction fondamentale n’a pas été rétablie à un niveau suffisant pour permettre de nouvelles positions.

L’explosion de la connaissance située : le timing a été manqué.

Situational Awareness : ce fonds d’investissement intelligent créé par l’ancien chercheur de OpenAI, Leopold Aschenbrenner.De 45 milliards de dollars à 10 milliards de dollars en actifs en moins d’un moisLe fonds a connu une hausse de plus de 1 000 % depuis son lancement en juillet 2024. De plus, entre août 2025 et le pic atteint le 23 juin, il a augmenté d’environ 367 %. Ensuite, en juillet, les actifs en actions publiques ont perdu plus de deux tiers de leur valeur.

Le fonds utiliséJusqu’à 400 % de levierLes banques de négociation de dépôts – Bank of America, Goldman Sachs et JPMorgan Chase – ont émis des appels à garantie. Aschenbrenner a été contraint de vendre toutes ses positions en actions publiques à un prix inférieur à celui de Citadel, propriété de Ken Griffin. Les ventes difficiles comprenaient des entreprises qui étaient particulièrement touchées par cette situation.SK Hynix et CoreWeave ont chacune perdu plus de 35 % de leur valeur en juillet seul..

Ce n’est pas une anomalie. C’est le résultat mécanique d’une stratégie qui était correcte dans son orientation, mais erronée en termes de tolérance temporelle. L’analyse de Damodaran est claire : l’augmentation du capital du fonds due à la dynamique du marché a eu lieu entre mi-juin ; la chute en juillet était également réelle. C’est le levier qui a fait toute la différence entre un mois difficile et une liquidation forcée. Si le fonds avait été géré avec moins de dettes, il aurait pu surmonter les difficultés de juillet et continuer à trader. Mais les appels de marge ont entraîné des ventes au moment exactement incorrect, et Citadel a absorbé ces positions à des prix très bas.

L’enseignement structuré n’est pas que « l’IA est morte ». L’enseignement est plutôt que la structure de capital du marché de l’IA s’est concentrée dans des investissements à haute leverage en direction unique, sans aucun mécanisme de protection contre les chocs de volatilité. Lorsque la volatilité des actions individuelles augmentait et que les corrélations se brisaient, ces investissements n’avaient aucune protection. Le fonds…Les positions baisse dans des entreprises de logiciels comme Adobe n’ont pas réussi à compenser les pertes importantes. En effet, l’environnement de faible corrélation signifie que ces positions baisse ne se déplacent pas en même temps que les positions longues.Des corrélations faibles, que Goldman Sachs considère comme une bonne chose pour ceux qui choisissent des actions individuelles, constituent un cauchemar pour les portefeuilles de investissement non diversifiés et utilisant des instruments de levier.

Où va le capital non IA

Dans sa note du 5 août, Goldman Sachs a identifié trois thèmes qui ne relèvent pas de l’IA, et dont la corrélation avec le panier d’actifs liés à l’IA ou avec le facteur de dynamique est très faible. Cette classification elle-même constitue un signe important : dans un environnement où la dynamique liée à l’IA atteint des niveaux records de volatilité, les capitaux cherchent des structures qui ne partagent pas le même mécanisme de variation des valeurs.

Expérience client– Entretenements, casinos, hôtels, stations balnéaires, compagnies de croisière. Ces activités se vendent à des prix peu élevés, courent un risque limité de disruption due à l’IA, et offrent une opportunité de profiter du changement de comportement des consommateurs, qui tend vers les expériences plutôt que les biens matériels. C’est une stratégie de rotation défensive classique. Mais le fait qu’on le classe comme un thème distinct, plutôt que comme une opération de valeur générale, montre que Goldman le considère comme une décision d’allocation structurelle, et non comme une solution temporaire.

ComposésIl s’agit de actions qui présentent une forte croissance des bénéfices, un rendement sur le capital élevé, ainsi qu’une conversion efficace du flux de trésorerie libre. En revanche, les actions de cette catégorie ont récemment ralenti leur performance. Le moyenne des actions de cette catégorie a vu son EPS augmenter plus que deux fois plus rapidement que celui du S&P 500 dans les trois dernières années. Ce groupe est actuellement vendu à un prix bien inférieur à sa valeur historique. Il s’agit donc d’actions où la visibilité des bénéfices est importante : dans un marché où les entreprises liées à l’IA, motivées par leur dynamisme, se sont éloignées des principes fondamentaux à court terme, les investisseurs cherchent désormais des entreprises qui produisent vraiment des résultats, que le marché avait ignorés auparavant.

Candidats à l’acquisition et à la fusion— Des entreprises qui ont connu une performance exceptionnelle ces dernières semaines, mais qui ne peuvent pas avoir pris en compte complètement l’augmentation des transactions commerciales. Les transactions d’acquisition et de fusion ont augmenté.32 % en glissement annuel, pour atteindre 1,2 trillions de dollars en 2026Un groupe identifié par les analystes d’actions de Goldman Sachs a surpassé le S&P 1500 à poids égal de 8 points de pourcentage depuis la fin du premier trimestre. Ce phénomène est lié à l’environnement de faible corrélation : lorsque la dynamique de marché cesse de fonctionner, les stratégies basées sur des événements acquièrent une valeur relative.

Ce ne sont pas des choix aléatoires. Il s’agit de trois réponses structurelles différentes à la même situation : le facteur de momentum ne fonctionne plus comme un mécanisme de création de marché.

Vue transmarché : les cryptos comme hedge non corrélés

Alors que l’élan de l’action diminuait, le marché des cryptomonnaies suivait son propre cycle. Le prix du Bitcoin, qui était à environ 69 300 dollars le 19 août, est en baisse de 23,3 % au cours des 250 derniers jours. Cependant, il a gagné 9,98 % au cours des cinq derniers jours de trading, et 7,04 % au cours des 20 derniers jours. La valeur totale du marché des cryptomonnaies, qui s’élève à 2 364 milliards de dollars, a augmenté de 7,37 % au cours des dernières 24 heures. L’indice de peur/avidité se situe à 46 – ni peureux, ni avide, mais dans une zone de consolidation neutre.

Les flux de capitaux sur Binance Spot pour BTC/USDT entre la mi-juillet et la mi-août présentent un schéma mixte, mais non motivé par une panique. Les flux nets varient quotidiennement entre entrées et sorties, sans aucune évacuation durable. L’augmentation de près de 91 millions de dollars en flux net le 27 juillet coïncide avec le pic des ventes d’actions liées à l’IA. Cela suggère plutôt une rotation entre différents actifs, plutôt que une liquidation systématique.

La volatilité de Bitcoin sur une période de 60 jours, soit 2,70 %, est nettement inférieure à la volatilité record du facteur de dynamique des actions. Le marché des cryptomonnaies ne reflète pas les fluctuations des actions ; il fonctionne selon des mécanismes distincts. La peur/la soif d’investissement atteint 46, l’état de la saison des altcoins atteint 29 (très en dessous du seuil de 50 qui indiquerait une forte performance des altcoins), et la domination de BTC est de 58,76 % – c’est un marché qui absorbe la volatilité des actions sans être entraîné par elle.

Cette indépendance est précisément la caractéristique structurelle que les investisseurs dans les fonds spéculatifs cherchaient lorsque le facteur de momentum s’est brisé. Toute position en cryptomonnaies n’est pas nécessairement une stratégie de protection contre les risques, mais la faible corrélation entre les cryptomonnaies et le portefeuille d’actions est un fait mesurable et vérifiable.

Ce qui cela vous indique sur la structure du marché

L’histoire ne dit pas que l’IA est morte et que la valeur la remplace. C’est une vision binaire qui ignore le troisième chemin possible.

Le véritable changement structurel est le suivant : le S&P 500 se divise en deux marchés avec des dynamiques indépendantes. Le “momentum basket”, qui était autrefois le centre gravitationnel des capitaux institutionnels, est devenu un marché à haute volatilité. L’indice à poids égal, qui était resté en retrait, atteint maintenant de nouveaux sommets, car les capitaux se sont répartis entre des sociétés qui étaient auparavant ignorées. C’est ce que les corrélations faibles provoquent dans un marché : elles transforment la concentration en dispersion.

L’awareness situational est le message d’avertissement qui se trouve dans les données. Un fonds ayant une thèse à long terme correcte – la demande en infrastructure AI est réelle, et les investissements en semi-conducteurs et centres de données augmentent – a perdu 67 % de sa valeur en un mois, car le levier financier a eliminé son horizon temporel. La réaction du marché en juillet était un événement lié à la liquidité, et non une réévaluation fondamentale des prix. Mais le levier financier ne se soucie pas de cette distinction. Les appels de marge ont poussé à la vente au bas de la courbe, et Citadel a acheté ces actions. C’est donc ce qui se passe lorsqu’un mouvement de tendance s’arrête.

Que regarder ensuite

• Trajectoire de corrélation.Goldman Sachs souligne que les prix du marché impliquent que les corrélations resteront faibles. Cependant, cela dépend de la réduction des positions macro-hedgées, sans que cette tendance ne s’inverse. Si les corrélations augmentent à nouveau, l’stratégie de dispersion ne fonctionnera plus. Surveillez le rapport entre le poids égal et le poids en fonction du cours de l’S&P 500.
• Allocation dans les fonds hedge funds pour les semi-conducteurs.Actuellement, ce chiffre est de 18 %, contre 24 % à un certain moment. Cependant, il reste deux fois supérieur au niveau en début d’année. Une baisse en dessous de 15 % signifierait une sortie réelle de la position, et non simplement une mesure tactique pour réduire les risques. Les données concernant les services de courtage de Goldman Sachs sont mises à jour chaque mois.
• Rémunérations des hyperscalers et prévisions de dépenses en investissements en IA.Le prochain cycle de résultats déterminera si cette baisse est due à une correction de la tendance ou à une réévaluation fondamentale des facteurs clés. Si les grands opérateurs technologiques maintiennent ou augmentent leurs prévisions de dépenses de développement, tout en voyant une accélération des revenus, alors l’hypothèse liée à l’IA reste valable. Si les prévisions s’assouplissent, alors les thèmes liés aux produits complexes et à l’expérience utilisateur seront confirmés.
• La fourchette de 52 semaines du Bitcoin.Le BTC est actuellement en cours de négociation à 69 300 $, soit à peu près à mi-chemin entre son plus bas historique de 57 770 $ et son plus haut de 125 500 $. Une rupture au-dessus de 75 000 $ indiquerait que l’environnement de faible corrélation soutient les cryptos en tant que alternative pour les pools de liquidité. Une nouvelle récupération de la barre de 57 770 $ clôturerait cette situation.
• La position de Citadel concernant les ventes forcées d’IA.Citadel a absorbé des positions en actions à forte volatilité, à des prix défavorables, y compris celles liées à SK Hynix et CoreWeave. Les actions que Citadel a ensuite réalisées – qu’il s’agisse de rachats, de réductions ou de ventes – indiqueront si les acheteurs institutionnels considèrent cette baisse dans le secteur de l’IA comme une opportunité d’achat ou plutôt comme un déclin structurel.