Le pic de ce cycle d’IA est visible à travers un rapport simple : le volume des commandes liées à l’IA chez Dell, par rapport aux revenus générés par les serveurs dédiés à l’IA. Lorsque ce rapport devient plus étroit, le cycle s’arrête.

Dell a sorti ses résultats du dernier trimestre, et ce chiffre ressemble à un signe d’alarme : c’est une situation préoccupante.60,9 milliards de commandes de serveurs d’IA en un seul trimestre— le plus grand en son histoire — et a déclaré que le retard dans le traitement des données par l’IA avait presque doublé.95 milliardsPour ceux qui cherchent à sortir avec une personne ayant une forte compétence dans le domaine des infrastructures d’IA, cela ressemble au moment de l’impulsion avant le changement. L’instinct est donc important à prendre en compte. Le rapport qui se trouve derrière cela est le point à étudier. Mais il indique tout le contraire de ce que cela semble initialement.

Le rapport correspond à la proportion entre les commandes passées et les produits livrés. On divise donc le nombre de commandes d’équipements informatiques passées par Dell par le nombre de produits réellement livrés et reconnus comme des revenus dans le même trimestre. Lorsque ce chiffre est supérieur à un, cela signifie que la demande augmente avant la livraison des produits ; le stock de commandes augmente. Lorsque ce chiffre est inférieur ou égal à un, les clients arrêtent de commander plus rapidement que les produits peuvent être livrés, et le stock de commandes ne continue pas à augmenter. Ce point de passage constitue donc le point de référence naturel pour un cycle de production de biens d’investissement.

Vérifiez les chiffres propres à Dell. Au premier trimestre financier, il a enregistré24,4 milliards de commandes liées à l’IA, pour un chiffre de 16,1 milliards de dollars reconnu.– Un chiffre d’affaires d’environ 1,5 milliard de dollars. Au deuxième trimestre fiscal, il a enregistré 60,9 milliards de dollars.16,4 milliards de dollarsUn rapport d’environ 3,7. L’écart ne s’est pas réduit. Il a plus que doublé en un seul trimestre. Comme le titre de l’article l’annonce, la flèche ne se dirige pas vers “turn”. Elle s’est déplacée dans l’autre direction.

Cela est important, et cela change ce que signifie une perspective de réduction à l’avenir.

Une grande différence représente un fait lié à l’offre, et non à la demande.

La première chose à comprendre est pourquoi n’importe quel assembler peut recevoir les commandes trois fois plus rapidement que ne le fait-il pour les exécuter. Ce n’est pas parce que les clients cherchent à profiter de cette rapidité. C’est simplement parce que le serveur n’est pas le point de blocage. Dell et Super Micro assemblent des accélérateurs NVIDIA en rack ; aucun d’eux ne fabrique l’objet rare en question. C’est l’accélérateur lui-même, l’emballage avancé qui connecte sa mémoire à l’accélérateur, ainsi que la mémoire à haut débit qui se trouve à l’intérieur, qui constituent réellement le point de congestion. La direction de Dell a déclaré que la demande dépasse constamment ce qu’ils peuvent fournir.La mémoire est la contrainte principale.NVIDIA, le nœud en amont, continue de se développer rapidement.Revenus de 96,2 milliards de dollarsdans son trimestre de juillet,Augmentation de 18 % sur une période continue, avec un centre de données coûtant 89 milliards de dollars.Lorsque le joueur en amont croît de 18 % chaque trimestre, mais ne peut alimenter le canal assez rapidement, le retard de production des joueurs en aval est la manifestation visible d’une limite en offre, et non une preuve que les clients cachent leur intérêt pour l’achat.

Ainsi, une réduction de l’écart possède deux significations opposées. La question entière concerne donc la distinction entre ces deux significations.

Si le rapport se réduit parce que NVIDIA et ses fournisseurs de matériel et de mémoire parviennent finalement à accélérer leur développement – car la reconnaissance s’accélère à mesure que les machines deviennent disponibles pour l’exportation, tandis que la demande reste stable – alors c’est un cycle de croissance continu, sans fin. C’est là ce que promettaient depuis le début : une adaptation de l’offre en fonction de la demande. Si, en revanche, le rapport se réduit parce que la demande cesse de croître, tandis que les machines sont abondantes, alors c’est le véritable pic : la demande continue à augmenter, sans aucune excuse pour l’offre.

Cette distinction n’est pas purement académique ; elle est déjà visible dans les directives de Dell lui-même. Dell a augmenté son objectif de revenus liés aux serveurs AI sur toute l’année.Environ 74 milliards de dollars, soit environ trois fois plus qu’il y a un an.Mais la première moitié de l’année n’a permis de reconnaître que environ 32,5 milliards de dollars. Pour atteindre le chiffre complet de l’année, Dell prévoit que les reconnaissances augmenteront fortement dans la seconde moitié de l’année – le taux d’augmentation sera d’environ deux fois plus élevé qu’au deuxième trimestre. En autres termes, l’écart se réduit déjà dans les prévisions de l’entreprise elle-même ; cela vient du côté des reconnaissances. Un taux de facturation par rapport aux ventes qui diminue, car la direction affirme qu’elle livrera plus de produits, ne signifie pas que la demande a disparu sur le marché.

La largeur est la deuxième raison pour laquelle le pic est déplacé.

Un système de comptabilité à une seule entreprise est un signe fiable uniquement si le cycle de production se concentre sur un seul produit. Ce n’est pas le cas.Les serveurs traditionnels de Dell ont augmenté de 122 % par an, et le stockage a augmenté de 26 %.– La expansion s’étend au-delà du propre SKU de l’IA. Et la confirmation par les pairs permet de réduire les délais de production : Super Micro, un assembleur ayant une structure différente et capable de produire en grande quantité, a réussi à réserver ses stocks.60 milliards d’ordres nouveauxDans son troisième trimestre de juin, avec un retard de commandes record, et a dirigé les revenus pour l’année fiscale 2027.65–72 milliards contre une estimation de la rue d’environ 52,5 milliards de dollars..

C’est le pouvoir de utiliser le même compteur sur deux fabricants indépendants. Si la capacité d’approvisionnement de Dell diminue, tandis que celle de Super Micro augmente, cela pourrait simplement être un changement dans les parts de marché : une entreprise perd des ventes, une autre gagne des ventes… sans aucune information sur le cycle de production. Ils évoluent ensemble. Lorsque deux fabricants différents rapportent à la fois des chiffres record en termes d’approvisionnement, c’est un signal qui concerne l’ensemble de l’industrie. NVIDIA, quant à elle, ne peut toujours pas produire suffisamment pour satisfaire les deux.

Pourquoi le mètre peut-t-il se tromper, et quelles seraient les conditions nécessaires pour une révision ?

Le point important est que le nombre de commandes reçues n’est pas un chiffre parfaitement fiable. Le système de suivi des commandes doit donc être protégé contre trois possibilités qui pourraient le tromper.

Premièrement, le fait de pré-charger les capacités des machines d’avance par les clients qui réservent des machines plusieurs années à l’avance… L’IA assistée par les agents est donc la solution actuelle pour convaincre les clients. Cela peut entraîner un surstockage bien plus important que ce qui peut être pris en compte dans un délai raisonnable. Deuxièmement, les contraintes d’approvisionnement peuvent elles-mêmes créer une illusion : le déficit est plus grand que ce que la demande seule ne justifierait. Si ce déficit s’améliore par hasard, quelqu’un qui lit les chiffres bruts pourrait croire qu’il y a un pic de demande au mauvais moment. Troisièmement, et c’est le plus concret, les commandes ne sont pas toutes fermes. Super Micro met en garde contre le fait que une partie de ses 60 milliards de dollars de revenus soit non garantie.Ce ne sont peut-être pas des engagements solides, et ils peuvent être annulés.Si une partie significative du stock de commandes de Dell, qui s’élève à 95 milliards de dollars, est en réalité irréalisable ou pouvant être annulée, alors le montant du stock de commandes est surestimé. Le pic de cette situation pourrait survenir plus rapidement que ce que la ligne du stock de commandes ne laisse présenter.

Alors, qu’est-ce qui fait vraiment que « le pic n’est pas proche » ?

Une diminution continue, sur plusieurs trimestres, dans les quantités consommées, avec une capacité réelle disponible – c’est ce que l’on appelle un décalage au niveau de la demande. C’est la seule forme de réduction qui peut être considérée comme un signe véritable. Un retard dans les ventes qui cesse de croître ou diminue. Un décalage qui se propage vers le haut : les revenus des centres de données de NVIDIA ralentissent progressivement, alors qu’ils ont encore des puces à vendre. Cela signifie que les clients choisissent de ne pas en acheter. Une divergence entre les deux fournisseurs, ce qui permet de remettre en perspective le phénomène en tant que cycle spécifique au niveau du fournisseur. Et des annulations de commandes qui apparaissent dans les rapports financiers, ce qui prouve que le risque lié aux commandes différées est réel, et non seulement hypothétique.

La règle à respecter est de maintenir les deux horloges distinctes. Le marché boursier évalue une chose : les revenus liés aux centres de données de NVIDIA continuent de croître de 18 % par rapport à l’année précédente. Le stock de Dell a doublé. Les prévisions indiquent également que la situation devient plus favorable. Tout cela montre que le principal obstacle reste la disponibilité physique des produits. L’ordre de vente représente donc une file d’attente. Cela est le contraire d’une situation de pic. Le ratio mentionné est vraiment un bon indicateur. Mais pour l’instant, les données indiquent que le cycle est encore en phase de croissance. Le pic ne commence à avoir de signification négative que lorsque NVIDIA cesse d’être un obstacle, et que les commandes de Dell diminuent. Lorsque ce jour arrive, on verra que le rapport entre les commandes et les factures tend vers un niveau bas, plutôt que vers un niveau élevé.