Duel de puissance de l’IA : Les fonds hedged se sont regroupés chez AEIS, tandis que Baron a échappé aux risques. Ensuite, les actions ont chuté de 21%.

Duel de puissance IA : Les fonds de investissement se sont rassemblés chez AEIS, tandis que Baron a échappé à tout danger. Ensuite, les actions ont chuté de 21%.

Les deux camps sont d’accord sur l’ordre des actions à entreprendre. Advanced Energy Industries (AEIS) vend des convertisseurs de puissance de précision – des équipements électroniques qui transforment le plasma en energie utilisée pour la fabrication de composants informatiques, ainsi que des convertisseurs AC-DC et DC-DC qui alimentent les serveurs utilisés pour l’IA. Le 3 août, l’entreprise a annoncé une performance meilleure que prévu pour un trimestre.Les revenus ont augmenté de 30 % en glissement annuel, pour atteindre 574 millions de dollars.Les revenus non conformes aux normes GAAP ont augmenté de 83 %, atteignant 2,74 dollars par action. La prévision de croissance pour l’ensemble de l’année a été relevée à une fourchette de 30-35 %. L’action a atteint un niveau record de 52 semaines, près de 397 dollars, avant de chuter d’environ 21 % sur cinq sessions, pour atteindre environ 275 dollars. Sur le marché anticipé du mardi, elle a encore baissé de 4 %, mais reste en hausse de environ 31 % sur l’année.

Maintenant, les investisseurs se divisent quant à la signification de cela. Les optimistes voient dans cette action une opportunité d’investissement : un produit qui permet une croissance rapide, plus bon marché que ses concurrents liés aux centres de données, avec une tendance réelle vers l’année 2028 – c’est-à-dire le passage de la industrie vers des équipements de 800 volts. Les pessimistes, quant à eux, voient dans cette action une entreprise dont les bénéfices sont environ 50 fois supérieurs aux bénéfices conformes aux normes GAAP. De plus, les bénéfices futurs de cette entreprise ne génèrent pas de revenus significatifs avant l’année 2028.

Et puis, il y a cette situation concernant la propriété, sur laquelle tout le monde discute. C’est une situation plus étrange que les deux parties ne veulent l’admettre.

Le mémorandum 13F que tout le monde cite

Les résultats financiers pour le trimestre se terminant le 30 juin – déposés à la mi-août – montrent queLe nombre de portefeuilles d’fonds hedge fund qui détiennent AEIS est passé de 45 à 70.D.E. Shaw a acquis une participation d’environ 586 000 actions. AQR a augmenté sa participation de 135 %, tandis que Millennium l’a augmentée de 26 %. La même période de publication montre que Baron Capital, qui détient depuis longtemps le fonds Discovery Fund, a vendu environ 60 % de ses actions pour un prix d’environ 375 $ par action. La logique expliquée par Baron Capital est la suivante : la participation détenue s’est élevée à près de 4 % du fonds ; le prix était proche de son objectif à long terme ; il envisagerait donc de racheter des actions à un prix plus bas. Il souligne également que la plupart des opportunités liées à ce marché restent encore liées aux revenus futurs.

Remarquez ce que cette image ne vous dit pas. Le “déluge” des fonds spéculatifs s’est produit le 30 juin, avant le rapport du deuxième trimestre et avant que les prix ne montent à 397 $. Ces acheteurs ont payé environ 250-350 dollars ; avec un prix de 275 dollars, ils se retrouvent en situation de dépassement des coûts. Baron a vendu ces actions à un prix qui n’est plus proposé sur le marché aujourd’hui, et il a conservé une position dans cette action. C’est une information concernant les prix d’entrée et sur qui assure qui, mais pas une opinion sur la qualité de l’entreprise.

Faits partagés

• Selon les données du mercredi : cours de l’action à environ 275 $, capitalisation boursière d’environ 11 milliards de dollars. Il y a environ 40 millions d’actions émis. Le cours de l’action varie entre 144 et 397 $ sur une période de 52 semaines.
• Q2 (période terminée le 30 juin, rapporté le 3 août 2026) : revenus de 574,1 millions de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente.au-dessus de la limite supérieure des directivesBénéfice par action non conforme aux normes GAAP : 2,74 $ (augmentation de 83 %) ; bénéfice par action conforme aux normes GAAP : 1,29 $. Marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP record : 21,9 % ; marge brute : 41,9 %.
• segments : semi-conducteurs : 278 millions de dollars (record, +33 % par rapport à l’année précédente) ; traitement des données dans les centres de données : 192 millions de dollars (+35 % par rapport à l’année précédente, mais -1 % en termes de progression sur le cours du temps) ; industriel et médical : 80 millions de dollars ; télécoms et réseaux : 24 millions de dollars.
• Indicateurs clés : les revenus pour le troisième trimestre s’élèvent à environ 640 millions de dollars, avec un EPS en dehors des conditions GAAP de 3,00 $. La croissance des revenus pour l’année entière 2026 est estimée à une fourchette de 30 à 35 %. On anticipe que les activités liées aux centres de calcul augmenteront d’au moins 50 % au cours de cette année.
• Chiffres récents : environ 32 fois le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP, soit 8,51 dollars ; environ 50 fois le bénéfice par action conforme aux normes GAAP ; environ 125 fois le flux de trésorerie libre, soit environ 87 millions de dollars (~2,20 dollars par action). Le stock de marchandises est de 145 jours, et il y a environ 1,4 milliard de dollars en liquidités disponibles.

Tour 1 – Est-ce que la croissance est une machine ou un cycle en tenue de taureau ?

Le meilleur coup de Bull : deux engines. Les revenus liés aux semi-conducteurs ont atteint un niveau record de 278 millions de dollars. La capacité de production des puces IA entraîne également des dépenses importantes dans le domaine de la fabrication des wafers.Le calcul dans les data centers a plus que doublé au premier trimestre.Il est prévu qu’ils augmentent leur production d’au moins 50 % au cours de l’année entière. Les dirigeants parlent de « seconde vague » de hyperscalers qui augmenteront leur activité l’année prochaine. Ils sont également optimistes pour la deuxième moitié de 2026 et 2027, car les clients résoudront les problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement. Si un des éléments de cette structure rencontre des problèmes, l’autre pourra gérer le quart. Il s’agit d’une accélération, mais pas d’une véritable transformation.

La meilleure réponse de Bear : les semi-conducteurs représentent un cycle dont la mémoire est extrêmement courte. AEIS a traversé une période de baisse en 2024-25 ; c’est maintenant une période de hausse. Les hausses se terminent tôt. Les données montrent clairement cela : les revenus liés au calcul informatique dans les centres de données ont diminué de 1 % en deuxième trimestre, alors que tout le reste a augmenté. Donc, le chiffre “au moins 50 %” pour l’année entière nécessite une nouvelle reprise forte au second semestre… C’est une promesse, mais pas une réalité. De plus, quelques entreprises géantes du secteur ont pris des mesures pour améliorer leur position dans ce domaine.

Les preuves mesurées indiquent que le taureau a l’avantage dans ce quart. Gagnant : le taureau au premier tour ; la durée de l’épreuve du ours reste incertaine, plutôt que déterminée.

Tour 2 – Quel est votre actuel bien immobilier : 2,74 $, 1,29 $, ou 2,20 $ ?

Bull : les marges sont réelles. La marge brute a augmenté de 3,8 points, le revenu d’exploitation a atteint un niveau record, et ce trimestre a généré 86 millions de dollars en liquidités d’exploitation. Le bilan comporte environ 1,4 milliard de dollars en liquidités, ainsi qu’une volonté claire d’acquérir de nouvelles entreprises. C’est une entreprise rentable, qui se finance elle-même, et dont les résultats s’améliorent chaque trimestre.

Bear : Dans cette même région, le EPS non GAAP était de 2,74 $, tandis que le EPS GAAP était de 1,29 $. Le chiffre GAAP était inférieur à moitié du chiffre affiché. Les amortissements et ajustements liés aux acquisitions ont réduit cette différence. La confirmation financière est limitée : le flux de trésorerie libre est inférieur à 2,20 $ par action, pour un prix d’action de 275 $. Les stocks restent en stock pendant 145 jours – c’est une sorte de pari que l’expansion continue. Si un client reporte ses achats, ce pari se transforme en pertes, et donc “le chiffre record de EPS” devient en réalité “une charge record”.

Réponse de Bull : le flux de trésorerie libre est en retard, car l’entreprise stocke des composants pour livrer les commandes déjà passées. Les fonds arrivent lorsque les navires sont prêts à être utilisés. Le flux de trésorerie opérationnelle record du deuxième trimestre constitue donc une preuve de ce phénomène.

Réponse de Bear : C’est là la thèse, pas les preuves. Le chèque doit être payé en espèces, mais les espèces arrivent en retard.

L’écart entre le chiffre de 2,74 dollars publié en surface et le chiffre conforme aux normes GAAP de 1,29 dollars, ainsi que les flux de trésorerie insuffisants, sont les deux chiffres les plus importants dans ce rapport. Gagnant : Bear au deuxième tour.

Tour 3 – L’option de 800 volts, et le fait que vous deviez payer les prix de 2028 en 2026.

Bull : NVIDIA développe les centres de données.De la distribution de 48 volts d’aujourd’hui à 800 volts.de sorte que les rangées peuvent produire un mégawatt ou plus, et Advanced EnergyElle a introduit ses convertisseurs DC-DC de 800 V de la série ADH en juin.Le contenu par rack augmente, et c’est une deuxième courbe pluriannuelle qui commence vers 2027. En général, on ne achète pas d’options à un prix élevé pour des actifs qui se développent rapidement – surtout lorsque Monolithic Power est à environ 19 fois les ventes, tandis que Vicor est à environ 18 fois les ventes, contre environ 5,4 pour AEIS. En termes d’EBITDA annuel pour le deuxième trimestre, cette action est située à environ 20 fois ce chiffre. Le prix de 397 $ payé pour l’avenir en 2028 ; 275 $ permet d’obtenir moins de cet avenir.

Bear : La gestion elle-même établit les prévisions : des revenus de 800 volts au début de 2027, et un volume significatif en 2028. Ainsi, le multiple de revenus de 30 à 50 fois actuel doit être justifié uniquement par la dynamique actuelle des hyperscalers et des usines de fabrication de semi-conducteurs. De plus, cette option est payée bien avant l’arrivée des preuves nécessaires. AEIS n’est pas seul dans ce cas : Monolithic Power, Vicor et Delta cherchent également à obtenir ces mêmes résultats, mais avec des marges plus saines. Les investisseurs achètent donc une promesse qui sera remplie selon les délais d’un concurrent.

Gagnant : le fait que l’option soit authentique ; la question de savoir si l’on doit payer maintenant appartient au domaine des prix.

Tour d’évaluation – ce que le prix exige

Flux de données du marché, session du 25 août :

Selon les rapports financiers, AEIS est le moins cher des trois entreprises concernant les centres de données et l’énergie. Mais cela ne signifie pas nécessairement que c’est un prix bon marché : cette réduction de prix s’explique par des marges plus faibles selon les normes GAAP (environ 11 %, par rapport aux 21,9 % enregistrés selon les normes non GAAP), une exposition au secteur des semi-conducteurs qui est très cyclique, ainsi que une moins bonne conversion des liquidités en argent.

Maintenant, il s’agit de décomposer en profondeur cette valeur boursière. À environ 275 dollars, avec une capitalisation boursière de 11 milliards de dollars, le marché paie environ 50 fois les résultats comptables standard, environ 32 fois les résultats non-comptables standard, et environ 125 fois le flux de trésorerie libre. Pour que les calculs du « boursier » fonctionnent, les revenus doivent continuer à augmenter de 25-30 % jusqu’en 2027. Les marges restent proches des records, et la montée à 800 volts se fait selon le planning prévu. Si les résultats non-comptables standard atteignent une valeur d’environ 10-15, le multiple descend vers les 20. Ainsi, le prix actuel semble raisonnable si l’on regarde les choses en arrière. Pour le « Bear », il ne suffit que qu’une seule chose se produise : la croissance ralentit vers 15-20 %, ou le multiple se normalise vers les 20. C’est un fardeau beaucoup plus léger. Et le marché a justement montré à quel point cette réévaluation peut être rapide : cinq séances, avec une baisse de 21 %.

Décision

Le cas d’affaires est favorable aux « boucs » ; la vente des actions à ce prix est favorisée par les « ours ». L’entreprise fonctionne parfaitement, le bilan permet de financer son développement. De plus, une tension de 800 volts représente une option intéressante. Mais à 275 dollars, le marché paie environ 50 fois les bénéfices comptables historiques et environ 125 fois le flux de trésorerie libre historique. Cela signifie que les « boucs » doivent être parfaits pour que tout cela soit possible, tandis que les « ours » n’ont besoin que d’une modération normale. La charge de la preuve incombe aux « boucs ». Un prix de retour de 30 % par rapport au niveau élevé permet de rendre l’action moins chère qu’à 397 dollars. Mais “moins chère” ne signifie pas “bon marché”.

Le résultat sera modifié par le rapport Q3, qui doit être présenté au début du novembre. Ce résultat est calculé en fonction d’une révenue d’environ 640 millions de dollars et d’un bénéfice par action en deçà des normes GAAP de 3,00 dollars. Si la performance des centres de calcul se renforce à un taux supérieur à 50 %, alors le bénéfice par action selon les normes GAAP commencera à rattraper le chiffre principal. De plus, le flux de trésorerie libre doublera au moins. Cette combinaison constituerait donc le seuil minimal pour que Baron puisse dire « ajuster les chiffres en dessous ». Ainsi, le verdict deviendrait favorable aux actions.

L’indicateur de dégradation du panda est un signal précoce : tout signe de diminution dans l’engagement envers les centres de données “au moins 50 %”, une défaillance dans les objectifs du troisième trimestre, ou une baisse continue des revenus liés aux centres de données. Chacun de ces signaux suffit à entraîner une dégradation, sans aucune nécessité de conseils supplémentaires concernant l’histoire de 2028.

L’événement de preuve suivant est la publication en novembre. C’est à ce moment-là que “au moins 50 %” devient un chiffre, et non plus une promesse.