La machine à argent intelligente que le marché considère comme un foyer

La machine à argent de l’IA, que le marché considère comme un véritable four.

Le marché continue de surveiller le budget de dépense d’Amazon avec inquiétude. Mais les résultats opérationnels ont déjà commencé à s’améliorer.

Au cours des douze derniers mois, Amazon a dépensé 173 milliards de dollars en immobilisations et en équipements. Cela a entraîné une diminution du flux de trésorerie gratuit – soit une sortie de 11,6 milliards de dollars. Les actions d’Amazon ont chuté de 4,3 % au cours des cinq derniers jours. La narration principale, répétée de bureau en bureau, est simple : Amazon utilise sa trésorerie pour construire une infrastructure IA, sans garantie de retour financier.

Les résultats d’exploitation du deuxième trimestre 2026 rendent cette histoire obsolète. Les revenus d’AWS ont augmenté.37 % en glissement annuel– Le rythme de croissance le plus rapide en 18 trimestres – permettant à la division Cloud d’atteindre un chiffre d’affaires annuel de 169 milliards de dollars. Les activités liées à l’IA et aux composants informatiques ont chacune atteint des revenus annuels de 25 milliards de dollars, avec des taux de croissance de plusieurs dizaines de pourcentages. Le chiffre d’affaires total pour ce trimestre était de 27,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 43 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel sur les douze derniers mois s’élevait à 161,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 33 % par rapport à l’année dernière.

Les titres des articles indiquent que Amazon dépense beaucoup d’argent en matière d’IA. Les résultats financiers montrent que Amazon a déjà mis en place l’infrastructure nécessaire pour justifier ces dépenses.

Le chemin de la preuve : AWS ne ralentit pas – elle accélère plutôt.

Le chiffre le plus important du trimestre est le taux de croissance d’AWS, qui s’élève à 37 %. Les fournisseurs de services cloud ont connu une décroissance au fil des années. OpenAI et Anthropic étaient censés contribuer à la fragmentation du modèle des hyperscalers, avec les start-ups qui développent leurs propres solutions et les clients qui utilisent plusieurs fournisseurs. En réalité, AWS a enregistré la croissance la plus rapide depuis trois ans.

Les activités liées à l’IA et aux puces – qui atteignent aujourd’hui des revenus annuels de plus de 25 milliards de dollars – constituent l’essence même de cette croissance. Ce ne sont pas des projets secondaires. Elles représentent la mise en valeur de l’infrastructure que Amazon a investie pour construire, pour un montant de 173 milliards de dollars. La croissance ne provient pas des mises à jour des équipements informatiques traditionnels. Elle provient plutôt des clients qui utilisent des charges de travail basés sur l’IA, exécutées sur les puces Trainium et la plateforme Bedrock d’Amazon. De plus, le logiciel Claude d’Anthropic est disponible nativement sur l’infrastructure AWS.

Ce qui rend cela durable, c’est l’engagement d’Anthropic lui-même. En avril, Amazon et Anthropic ont signé un nouvel accord prévoyant jusqu’à 5 gigawatts de capacité de calcul sur la prochaine décennie. Anthropic s’est engagé à plus que…100 milliardsAux technologies d’AWS. Amazon a ajouté 5 milliards de dollars à sa participation en capital, avec des options pour jusqu’à 20 milliards de dollars supplémentaires, en plus des 8 milliards de dollars déjà investis. Anthropic utilise actuellement plus de 1 million de puces Trainium2 sur AWS, et AWS reste son principal partenaire de formation.

Ce n’est pas une relation cliente à distance. C’est une structure où le fabricant de modèles vient de…965 milliardsLa valeur privée est intégrée au stack de cloud, de puces et de plateforme d’Amazon. Lorsque Anthropic déposera sa demande pour son lancement prévu en octobre…IPO en 2026Le flux de revenus ne disparaîtra pas ; il deviendra transparent. Probablement, cela sera intégré par Amazon en tant qu’avantage structurel, et non comme une simple curiosité comptable.

Ce sur quoi les investisseurs se concentrent, au lieu des chiffres

Les préoccupations du marché sont légitimes en apparence. Amazon a augmenté ses prévisions de dépenses liées à l’infrastructure IA pour l’année 2026 à 220 milliards de dollars, soit une augmentation de 20 milliards de dollars par rapport aux prévisions précédentes. Les flux de trésorerie nette sont négatifs. L’action est vendue à un prix de 40 fois les bénéfices futurs, ce qui semble trop élevé pour une entreprise qui vient de annoncer qu’elle allait dépenser encore plus d’argent dans le domaine de l’infrastructure.

Mais le flux de trésorerie libre pendant un cycle d’investissements massifs est un indicateur retardateur, et non un indicateur prédictif. Le flux de trésorerie opérationnel de 161,4 milliards de dollars montre que l’entreprise génère des ressources financières considérables. La valeur négative de 11,6 milliards de dollars correspond à la différence entre les 161 milliards de dollars de trésorerie opérationnelle et les 173 milliards de dollars d’investissements. Ce fossé existe bel et bien, mais ce n’est pas tout. Cette différence se réduit également en pourcentage, car les revenus augmentent plus rapidement que les investissements.

Le ratio P/E de 40 est élevé en soi. Mais le ratio PEG – prix à l’intérêt d’action divisé par la croissance – se situe à 0,24. Cela signifie que, par rapport à la vitesse de croissance des bénéfices de l’entreprise, le cours de l’action est inférieur à un quart du multiple attendu dans un cadre basé sur la croissance. Le marché applique donc un multiple adapté au e-commerce pour une entreprise dont les segments liés aux services cloud et à l’IA connaissent une croissance à trois chiffres.

Et puis, il y a aussi les résultats financiers du deuxième trimestre qui n’ont pas reçu beaucoup d’attention, à part ceux liés aux bénéfices nets. Le EPS dilué s’est élevé à 5,75 dollars, contre 1,68 dollar l’année dernière. Une grande partie de ces bénéfices – soit 53,4 milliards de dollars – provient de l’appréciation du capital détenu par Amazon dans Anthropic. En retirant cette partie, le EPS opérationnel normalisé reste environ trois fois plus élevé qu’en année précédente. L’activité opérationnelle est donc très efficace ; les investissements à valeur marchande ne sont qu’une confirmation que l’investissement dans l’infrastructure fonctionne bien.

Le pont vers Rerating

Voici ce qui doit se passer pour que la réévaluation soit valide :

La croissance d’AWS doit rester supérieure au rythme actuel de 37 %, ou du moins maintenir ce rythme jusqu’à la seconde moitié de 2026. Les activités liées à l’IA et aux puces, dont les revenus annuels dépassent actuellement 25 milliards de dollars, doivent continuer à progresser, à mesure que les clients passent de la phase pilote à la phase de production. De plus, l’intensité des investissements en capital fixe – actuellement de 173 milliards de dollars, contre 340 milliards de dollars de revenus annuels – doit diminuer par rapport à la croissance des ventes.

Si AWS maintient sa taux de croissance actuel et si les activités liées à l’IA et aux Chips doublent leurs revenus de 25 milliards de dollars chacun, cela représente une augmentation annuelle de 25 milliards de dollars de revenus, rien que pour ces deux secteurs. De plus, les marges seront bien supérieures à celles du secteur de la vente au détail. Si l’on prend en compte un taux de marge opérationnelle conservateur de 30 %, cela correspondra à 7,5 milliards de dollars de bénéfices supplémentaires – équivalent aux profits opérationnels de Amazon dans le domaine du commerce électronique international.

Le cycle de dépenses d’investissement atteindra finalement son apogée. AWS dispose du profil de marge le plus élevé parmi tous les principaux fournisseurs de services cloud. De plus, les charges de travail liées à l’IA restent stables une fois déployées. L’engagement de 100 milliards de dollars de Anthropic, combiné à la large base de clients de Bedrock, permet à AWS d’obtenir un niveau de revenus structurellement supérieur à celui de l’époque pré-IA.

Où je serais

Le cours d’Amazon se situe à 262,65 dollars, après avoir chuté par rapport au sommet de 287,20 dollars atteint il y a 52 semaines. Les signaux de court terme liés aux prévisions de dépenses de développement ont donné aux vendeurs des raisons de réaliser des profits. C’est exactement le type de déséquilibre d’opinion qui permet de faire des entrées sur le marché.

La situation est simple : les investissements dans l’infrastructure génèrent déjà une croissance accélérée. Le parc client pour l’IA est soutenu par un partenaire valant 965 milliards de dollars qui est lié à AWS. De plus, le marché se concentre encore sur le coût des investissements en capital, plutôt que sur la trajectoire des revenus opérationnels.

Si la croissance d’AWS se maintient ou s’améliore au troisième trimestre, et si les taux de rendement des investissements en IA/Chips continuent de augmenter, le cours de l’action devrait se situer entre 310 et 330 dollars sur les 12 prochains mois. Ce n’est pas une estimation basée sur le modèle DCF – c’est simplement une stratégie d’expansion des multiples de valorisation pour une entreprise dont le revenu d’exploitation atteint 110 milliards de dollars par an, et qui continue d’augmenter.

La règle est claire : si la croissance d’AWS descend en dessous de 25 %, ou si les revenus liés à l’IA et aux puces restent stables, alors l’hypothèse des investissements en infrastructure ne tient plus. Dans ce cas, il faut réduire les investissements sans discuter. La discipline prime sur l’ego.

L’histoire ancienne veut que Amazon dépense des milliards de dollars en intelligence artificielle, sans aucun horizon de retour sur investissement. Les chiffres indiquent que ce retour sur investissement a commencé au dernier trimestre, mais n’est pas encore terminé.