La courbe de l’infrastructure IA est en train de se courber – Ce que le modèle mixte à quatre trimestres de Super Micro vous dit sur la mise en place de cette infrastructure

Le cycle des résultats trimestriels génère beaucoup de chaos. Les chiffres de revenus sont en deçà des attentes, les marges dépassent les prévisions… En général, c’est plutôt une question locale. Mais parfois, une entreprise se trouve au point d’intersection entre plusieurs facteurs structurels, et ses chiffres vous révèlent plus de choses sur le monde que sur elle-même.

C’est ce que Super Micro Computer fait actuellement.

Sur le papier, leur rapport du quatrième trimestre (exercice comptable se terminant en juin 2026) était mitigé. Les revenus ont été…11,1 milliards de dollarsIl manque les prévisions de Wall Street, qui se situent entre 11,5 et 11,9 milliards de dollars. C’est un échec. Mais les revenus ont encore augmenté de 93 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice net a augmenté de 800 points de base, atteignant 17,5 %, contre environ 9,6 % l’an dernier. Et le bénéfice par action a augmenté également…$1.70Cela a fait plus que doubler le consensus de 0,96 $.

Puis vint la direction.

Les revenus prévus pour l’année 2027 sont estimés à entre 14,5 et 15,5 milliards de dollars, ce qui est bien plus que les 11,7 milliards de dollars attendus par les analystes. Les prévisions pour l’ensemble de l’année 2027, soit entre 65 et 72 milliards de dollars, ont remis en question les 52,5 milliards de dollars déterminés par les analystes. La direction a indiqué qu’elle avait reçu plus de 60 milliards de dollars de commandes nouvelles au cours de l’année écoulée, et qu’elle entrait dans cette nouvelle année fiscale avec un backlog record.

Les actions ont augmenté de 7 à 9 % après la clôture des transactions. L’action est toujours en baisse d’environ 30 % au cours des 12 derniers mois. Son cours se situe près du minimum de son intervalle de 52 semaines, avec une capitalisation boursière d’environ20 milliardsCette disjonction entre le flux d’ordres explosif et les valeurs baisées constitue toute l’histoire.

La chaîne d’approvisionnement confirme ce que les hyperscalers disent.

La question avec laquelle tout le monde sur les marchés lutte, en silence, car personne ne veut être celui qui mise contre l’IA, est de savoir si les investissements dans l’infrastructure sont réellement solides ou si nous assistons à un cycle de surcapacité classique qui se déroule au ralenti.

Le livre d’ordres de Super Micro indique que c’est le cas. Et vous n’avez pas besoin de croire leurs dires. Regardez plutôt qui achète ces produits.

Les cinq plus grands fournisseurs d’infrastructure cloud et d’IA aux États-Unis – Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta et Oracle – ont ensemble annoncé660–690 milliards de dollars en dépenses de capital pour l’année 2026Cela représente une augmentation de près de deux fois par rapport à environ 380 milliards en 2025. Amazon prévoit lui-même des dépenses de 200 milliards de dollars. Alphabet devrait atteindre une somme comprenant entre 175 et 185 milliards de dollars. Meta vise une somme de 115 à 135 milliards de dollars. Microsoft cherche à atteindre 120 milliards de dollars ou plus. Oracle va tripler ses dépenses, pour atteindre 50 milliards de dollars.

Dell’Oro Group, qui suit le marché des infrastructures de télécommunications et de réseaux, prévoit que les investissements en capital fixe pour les centres de données à l’échelle mondiale au cours de l’année 2026 seront…Plus de 1 000 milliardsIls constatent une augmentation de 50 % dans les dépenses mondiales, due à plus de 10 millions d’accélérateurs GPU haut de gamme – principalement de laarchitecture Blackwell de NVIDIA – qui sont intégrés dans la chaîne d’approvisionnement.

Ce n’est pas une narration. Il s’agit plutôt de engagements de dépenses de capitaux déclarés auprès de la SEC, annoncés lors des réunions d’information financière, soutenus par l’émission de obligations et d’actions. Amazon a déclaré qu’elle pourrait lever des actions et de la dette pour financer les investissements nécessaires. Les analystes prévoient un flux de trésorerie négatif.17 à 28 milliards de dollars pour l’année 2026En 2025, l’Alphabet a quadripli son endettement à long terme à 46,5 milliards de dollars. De plus, elle a réussi à vendre des obligations d’une valeur de 25 milliards de dollars. Ces entreprises ne se développent pas simplement ; elles sont en réalité dans une situation de dette structurelle.

Le frein à l’avancement n’est pas la demande. C’est le pouvoir.

Microsoft a révélé qu’il avait un stock de commandes pour Azure d’environ 80 milliards de dollars qu’il ne peut pas exécuter en raison de limites en matière de puissance. Ce n’est pas un problème lié aux chaînes d’approvisionnement. C’est un problème de physique. Les besoins en énergie des centres de données aux États-Unis devraient atteindre…37 gigawaatts d’ici 2030Elle a dépassé les 17 gigawatts en 2023. Le Data Center Alley de Northern Virginia abrite déjà environ 35 % de la capacité totale des centres de données aux États-Unis, en termes de consommation d’énergie.

Lorsque le problème est l’électricité plutôt que les puces, on ne se trouve pas dans une phase de surcapacité. On est plutôt dans une phase de début de déploiement, où les infrastructures sont en retard par rapport à la demande. C’est la même dynamique qui caractérise toute courbe de déploiement technologique exponentiel, depuis l’électricité jusqu’à Internet et la informatique mobile.

L’ère exponentielle n’est pas linéaire.

C’est là que le cadre de travail « Everything Code » joue un rôle important. Les données démographiques, la dette et la technologie sont les trois facteurs qui influencent les tendances macroéconomiques à long terme. L’évolution de l’IA représente la force technologique qui se développe en temps réel ; elle interagit avec la force liée à la dette d’une manière importante.

En 2025, les hyperscalers ont généré un flux de trésorerie libre total de 200 milliards de dollars, contre 237 milliards de dollars en 2024. En 2026, ce chiffre va encore diminuer, car les dépenses d’investissement absorbent la trésorerie opérationnelle. Ils combleront cette lacune grâce à la dette, aux actions et aux réserves de liquidités (ils détiennent au total plus de 420 milliards de dollars). Il s’agit d’une expansion technologique financée par la dette ; c’est précisément ce type de levier technologique qui permet une adoption exponentielle des technologies.

Le même mécanisme a également contribué au développement d’Internet dans les années 1990. Il a également été à l’origine de l’expansion des infrastructures par câbles optiques au début des années 2000. Dans les deux cas, ce développement semblait excessif à l’époque ; la bulle des entreprises technologiques s’est effondrée, et les infrastructures construites se sont révélées nécessaires pour permettre un cycle de développement qui a duré plus d’une décennie.

La différence cette fois, c’est la vitesse. L’intelligence devient extrêmement abondante pour la première fois dans l’histoire. Les entreprises qui possèdent l’infrastructure – les capacités de calcul physiques, les centres de données, l’énergie – seront celles qui contrôleront la distribution de cette intelligence.

Ce que le rapport de SMCI dit sur le risque

Super Micro n’est pas exempt de problèmes. Le département de la Justice a poursuivi en avril le cofondateur Yih-Shyan Liaw et deux autres personnes pour des accusations de violation des réglementations sur les exportations. L’entreprise a engagé une enquête indépendante, mais n’a pas été désignée comme défendeur. Les transactions entre employés restent cependant un sujet préoccupant. Le délai de rétention des informations internes est expiré le 10 août, et les dernières transactions entre employés se sont concentrées sur des ventes. En ce qui concerne les actions de l’entreprise, elles ont sousperformé celles de ses concurrents, Dell (+230%) et HPE (+160%) au cours de l’année écoulée.

Ce sont des risques réels. Ils expliquent la décote de valorisation des actifs. Mais ils ne concernent qu’une seule entreprise. Ils ne modifient pas le flux d’ordres, les engagements en investissements des hyperscalers, ni les contraintes liées à l’énergie qui définissent le marché dans son ensemble.

Lorsque le cycle de liquidité rencontre la construction de l’IA

C’est là que le cadre macroéconomique devient utile. Tous les prix des actifs sont déterminés par le cycle de liquidité mondial – c’est la somme des bilans des banques centrales, de l’offre de monnaie et de la création de crédit. Lorsque la liquidité augmente, les actifs à risque augmentent. Lorsqu’elle diminue, ils baissent également.

Le cycle de dépenses des hyperscalers est en soi une forme de création de crédit dans le secteur privé. Les 690 milliards de dollars dépensés dans les centres de données, l’infrastructure énergétique et les chaînes d’approvisionnement en serveurs génèrent une impulsion de liquidité : salaires, contrats de construction, commandes d’équipements, et autres facteurs qui influencent l’économie régionale. C’est donc une version du secteur privé de cette expansion de liquidité que les banques centrales utilisent pour gérer.

La Réserve fédérale a identifié l’IA comme un risque systémique majeur. Ce n’est pas une négligence ; c’est plutôt une reconnaissance du fait que l’ampleur de cette évolution change l’environnement macroéconomique – les flux de crédit, les marchés financiers, l’emploi et les économies régionales – de manière que les modèles traditionnels ne peuvent pas prédire.

Le grand tableau de GMI

La construction de l’infrastructure IA n’est pas une décision partagée par tous. Il s’agit d’un cycle d’investissements de 1 000 milliards de dollars qui est déjà en cours, soutenu par les documents soumis à la SEC, les emprunts émis et les contraintes physiques (énergie, pas des composants informatiques) qui montrent que la demande reste supérieure à l’offre. Le résultat mitigé de Super Micro est un indice de ce contexte : des marges améliorées, des prévisions optimistes, mais aussi une valeur boursière réduite, reflétant plutôt les risques locaux plutôt que des faiblesses structurelles.

La question n’est pas de savoir si il s’agit d’une bulle. La question est de savoir à quelle vitesse la courbe exponentielle se courbe une fois que l’infrastructure physique rattrape la demande. Nous avons six ans devant nous avant que la capacité ne atteigne un niveau stable. Cela semble être une période longue… jusqu’à ce que vous réalizziez à quel point l’adoption des technologies de pointe se accélère.

À surveiller : les prochaines mises à jour concernant les plans de dépenses des hyperscalers. Ces mises à jour devraient arriver dans la période des résultats financiers de septembre-octobre. Si les engagements de dépenses restent supérieurs à 650 milliards de dollars ou s’accélèrent davantage, l’hypothèse liée aux infrastructures se renforce. Si les prévisions sont réduites significativement – de 15 % ou plus – alors l’idée d’une surcapacité devient vraiment sérieuse. Les délais de validation des permis de production et les délais de connexion entre les différentes installations sont également à surveiller, car ils déterminent si les travaux peuvent être finalisés ou s’arrêtent en raison des problèmes liés aux permis.

Les données se trouvent du côté de la construction. La courbe est incurvée. La question est de savoir si vous êtes en position pour affronter l’asymétrie que provoque le processus de consolidation précoce.