L’IA va inonder le marché de nombreux électriciens. Pour les entrepreneurs qui les embauchent, c’est un coût à supporter, et non une opportunité économique.

L’histoire ressemble à un cadeau pour un coin tranquille du marché boursier. Le PDG de Nvidia continue de dire aux jeunes employés que les électriciens et les plombiers pourront avoir des carrières très rentables en construisant des centres de données pour l’IA. Les géants technologiques suivent cette tendance : Meta, Google et BlackRock ont ensemble…Promis plus de 265 millions de dollars.Il s’agit de former des artisans pour effectuer exactement ce type de travail. Les opérateurs alertent que l’industrie manque de quelques centaines de milliers d’employés. Le métier évident pour un investisseur qui souhaite profiter de cette croissance sans acheter des actions d’entreprises spécialisées dans la fabrication de puces est d’acheter les entreprises qui emploient ces électriciens – les entrepreneurs spécialisés qui installent les systèmes électriques dans les bâtiments.

Ce commerce est plus subtil que ce qui apparaît en première page des médias. Pour un entrepreneur, l’électricien n’est pas une source de revenus importante. L’électricien représente en effet la plus grande part des revenus dans le tableau de résultats financiers. Lorsque les travailleurs sont rares, les salaires augmentent – et une augmentation des salaires représente un coût, pas un pouvoir de fixation des prix. La rareté de main-d’œuvre que Nvidia cherche à exploiter se traduit par des salaires plus élevés pour les plombiers. La question est de savoir combien de ces revenus finissent par atteindre les actionnaires de l’entreprise de plomberie.

Le manque est réel, et son prix est indiqué en dollars par heure.

Commencer par la taille de la contrainte, car elle est vraiment inhabituelle. La construction des centres de données aux États-Unis progresse comme prévu.Atteindre 52 milliards de dollars en 2026Et l’industrie a besoin de plusieurs centaines de milliers d’employés supplémentaires. Les estimations concernant le manque à gagner en 2026 se situent à peu près…349 000 à 499 000 personnesLe déficit en électriciens se mesure à des centaines de milliers au cours de la prochaine décennie.Environ 20 000 électriciens quittent le marché du travail chaque année.Et près d’un tiers des électriciens syndiqués âgés de 50 à 70 ans.

Les enjeux économiques rendent cette compétition compréhensible. Un centre de données de 60 mégawatts, qui est retardé d’un seul mois, perd environ…14,2 millions de dollars de revenusAinsi, les opérateurs doivent payer des salaires élevés pour maintenir le fonctionnement des équipes. Les salaires dans les centres de données sont déjà jusqu’à 30 % plus élevés que ceux du secteur de la construction traditionnelle. Un électricien qualifié dans le Nord de Virginie gagne donc environ…59,50 dollars par heure, soit bien plus de 120 000 dollars par an, en plus des avantages sociaux.Et un chef d’équipe peut gagner jusqu’à 200 000 dollars en heures supplémentaires. C’est l’autre côté de cette histoire qui donne envie de sourire : les coûts de construction sont couverts par des primes de salaire, et quelqu’un signe ces chèques.

Le prestataire au port d’entrée, et ce qu’il gagne réellement.

Suivez ensuite l’argent, un niveau de plus en plus bas, jusqu’à l’entreprise qui a pour mission principale de recruter cette main-d’œuvre. MYR Group est une entreprise spécialisée dans les travaux électriques – l’une des entreprises les moins connues dans ce domaine. Elle dispose de deux activités : les travaux de transmission et de distribution pour les entreprises publiques, ainsi que les travaux électriques pour le secteur commercial et industriel, y compris les centres de données et la recharge des véhicules électriques. En apparence, c’est bien le “bénéficiaire” que promet le titre de l’article. À la fin du mois de juin, elle avait atteint un record…3,16 milliards de dollars en encours non traitéAu deuxième trimestre fiscal, les revenus ont augmenté de 20 % par rapport à l’année précédente, atteignant environ 1,08 milliard de dollars. Le bénéfice par action de 3,17 dollars a dépassé les attentes des analystes de loin.

Voici ce que le client mentionné dans l’annonce ne voit pas. Le taux de marge brute de MYR n’a été que d’environ 11 % au cours des cinq dernières années – il a atteint 13,2 % au dernier trimestre. Son taux de marge opérationnelle, quant à lui, est resté près de 5 %, contre une moyenne sur cinq ans inférieure à 4 %. Dans ses documents destinés aux investisseurs, MYR énonce trois raisons pour lesquelles une croissance du secteur des centres de données ne permet pas automatiquement une augmentation des marges :Pénurie de main-d’œuvre qualifiée, pression salariale et concentration des clientsLes données de l’industrie reflètent la même tension :Les travaux de construction du data center ont commencé à presque 100 % en chiffre d’affaires annuel.Mais les entrepreneurs ont un retard de travail d’environ onze mois – trois mois de plus que pour les autres travaux commerciaux – car ils ne peuvent pas trouver suffisamment de personnes qualifiées pour transformer leurs promesses en profits.

Être nécessaire vous permet d’obtenir des ordres. Être rare, en revanche, détermine qui possède l’argent – et ici, l’unité rare est le électricien, qui reçoit un salaire élevé. La rareté du contractant constitue donc un coût. C’est là toute la différence que le discours sur l’expansion des constructions masque.

Le marché le sait déjà, et le prix en témoigne.

L’évaluation des entreprises permet de mettre en évidence ce point. Parmi les entreprises de construction électrique, le marché a déjà distingué les entreprises qui sont les favoris du marché des entreprises qui, elles, continueront à générer des bénéfices faibles. Comfort Systems, l’entreprise leader dans le domaine des ventilateurs mécaniques, a un ratio d’environ 26 fois la valeur d’entreprise par rapport au BEBIDA ; IES Holdings, environ 22 fois ; tandis que MYR et EMCOR se situent autour de 15 fois. Cet écart reflète l’opinion du marché quant aux entreprises qui transforment cette croissance en bénéfices réels, et aux autres qui ne font que générer encore plus de bénéfices faibles.

Aucun de ces points ne signifie que MYR est bon marché d’une manière négligée. Avec un prix d’environ 284 $, il a augmenté de près de 57 % au cours de l’année écoulée. Cet écart dépasse largement le niveau bas de sa plage de 52 semaines, même si son prix se trouve bien en dessous de son niveau maximal. L’idée principale est plus claire que « acheter à bas prix » : la rareté du produit est réelle, mais le marché a déjà pris en compte la faible qualité des produits fabriqués par ces entreprises. Le produit en question – c’est-à-dire le boom de l’IA – est au centre de l’attention. Les étapes qui déterminent la quantité de produits fabriqués nécessitent des années de formation et d’apprentissage. L’entreprise qui occupe cette position obtient donc un bénéfice opérationnel de 5 %.

Qu’est-ce que la formation change réellement ?

C’est là que l’histoire cesse d’être purement défavorable pour les entreprises comme Nvidia et les hyperscalers. Chaque électricien formé par eux devient, avec le temps, une source de coûts supplémentaires qui entravent leur chaîne d’approvisionnement. L’augmentation de la main-d’œuvre devrait, progressivement, alléger les coûts salariaux – et c’est vraiment bénéfique pour les marges des entreprises, mais pas de la manière dont les médias le présentent. Il s’agit d’une réduction des coûts sur plusieurs années, qui ne se réalise qu’après les années d’apprentissage et le processus de qualification. Ce n’est pas une augmentation instantanée du pouvoir tarifaire, et cela se produit dans un contexte où les profits sont très faibles par dollar de revenu.

C’est ce qui doit être bien compris. Le thème – la pénurie de main-d’œuvre dans le domaine de l’IA – est important. Mais sa contribution aux revenus de l’entreprise qui embauche ces travailleurs est diluée par deux facteurs : le client (un petit nombre d’acheteurs de haute taille avec une vraie capacité de négociation) et le travailleur lui-même (qui reçoit des salaires supplémentaires). C’est donc l’exposition la plus pure à ce risque, et donc le moindre risque si le cycle se retourne.

Alors, qui garde l’argent ?

Le véritable gagnant caché de ce boom n’est pas la société de plomberie. La conclusion logique de l’histoire « Nvidia forme les plombiers » est que les plombiers eux-mêmes – et les métiers liés à l’installation, au câblage et au refroidissement des bâtiments – profitent de la valeur élevée des salaires. Quant aux entrepreneurs qui les emploient, ils transforment la demande record en marges bénéficiaires inférieures à un chiffre unique, sous l’effet de acheteurs concentrés. Le rythme de croissance de cette valeur économique dépend donc du taux de profit des entrepreneurs : il faut surveiller leurs marges brutes et voir si le stock de commandes record se transforme en marges bénéficiaires et en liquidités. Des gains stables signifieraient que la main-d’œuvre rattrape finalement la demande. Un déclin, en revanche, confirmerait la situation difficile décrite par les données – et ce serait le moment où le bénéficiaire naturel de cette histoire se retrouve dans une situation précaire.