Le record de bénéfices de l’IA est un mirage de concentration – et les conditions sont de plus en plus difficiles.

Les choses ont commencé à devenir un peu ridicules mardi. Le S&P 500 et le Dow Jones ont tous deux atteint…record les plus élevésEt l’article indique que les bénéfices liés à l’IA contribuent au fait que le marché se porte mieux. La narration dominante est celle de chaque action individuelle : PalantirIl a relevé sa prévision des revenus pour l’année entière entre 8,15 et 8,16 milliards de dollars.Cela est bien supérieur aux 7,65 milliards de dollars à 7,66 milliards de dollars que l’entreprise avait prévu auparavant. Caterpillar a également augmenté ses projections sur la croissance des revenus annuels, en soulignant que la construction de centres de données utilisant l’IA stimule la demande pour ses équipements de production d’énergie et de construction. Mais voici le point que la plupart des commentaires ignorent :Sept des onze secteurs de l’S&P 500 ontfficé à la baisse.L’énergie a diminué de 2,5 %. Le S&P 500 n’a enregistré que 10 nouveaux sommets sur une période de 52 semaines et deux nouveaux creux. Sur la Bourse de New York, le nombre d’actions qui ont progressé est égal à celui des actions qui ont chuté, soit un rapport de 1,36 contre 1. C’est un indice modeste pour un marché qui affirme avoir atteint un nouveau sommet historique.

C’est la concentration, pas la conviction.

Le SPY, qui suit l’indice S&P 500 pondéré selon le poids des actions, a augmenté de 4,1 % au cours des cinq derniers jours. Le RSP, qui suit l’indice S&P 500 pondéré de manière équitable, a augmenté de 1,2 % pendant la même période de cinq jours. Ce décalage entre les 100 entreprises les plus importantes qui effectuent tout le travail, et le reste de l’indice qui est en retard, est en réalité une illusion. L’indice semble solide, car quelques grandes entreprises suffisent à faire avancer l’ensemble de l’indice. Mais lorsque le leader tombe en panne, il n’y a rien pour le soutenir.

Et c’est ce qui rend cette configuration dangereuse : les tuyaux ne suffisent pas pour soutenir tout cela.

Le service de réserve inverse de la Fed, qui sert de place de stockage pour l’argent en excès et constitue un soutien pour les marchés de financement, est tombé à des niveaux proches de zéro. À la mi-2025, on nous a dit que le fonds de réserve inverse était…au plus bas niveau depuis avril 2021Et depuis lors, l’argent a été transféré de cette institution vers les billets d’état, laissant ainsi les réserves bancaires comme source suivante pour être épuisées. Le bilan de la Fed avait été réduit d’environ…9 billions de dollars, en baisse vers la fourchette de 6,7 billions de dollars d’août 2025À la mi-2025, les réserves bancaires s’élevaient à 3,3 billions de dollars. Barclays estimait à l’époque que ces réserves seraient inférieures à 3 billions de dollars d’ici septembre 2025. Lorsque les réserves tombent en dessous du niveau « suffisant », les marchés de financement deviennent tendus. Le taux d’intérêt SOFR augmente considérablement. Les fonds financiers perdent patience. Et les marchés boursiers, qui ne prennent pas en compte les problèmes financiers avant qu’ils ne deviennent graves, commencent à baisser, indépendamment du fait que les résultats de l’IA soient bons ou mauvais.

Même déficit. Même factures. Impact différent – car la source de financement a changé. Cette quantité excédentaire d’argent est disparue.

Ajoutez maintenant le facteur gamma à cela. Le rapport entre les options de type “put” et “call” sur les options SPY est de 2,30 ; cela signifie qu’il y a environ deux options de type “put” pour chaque option de type “call” dans la chaîne des options. Cela crée une barrière de types “put” sous le marché. Lorsque les courtiers achètent autant d’options de type “put”, ils doivent se protéger en vendant lorsque le marché est faible et en achetant lorsque le marché est fort – ce qui amplifie les hausses à court terme, mais crée un risque de baisse si le prix dépasse les niveaux de strikes clés. La volatilité implicite des options SPY est de 12,5 %, et le VIX…Fermé à 15,76C’est faible. C’est un signe de complaisance. Le marché fait en même temps des hedges importants pour éviter une baisse (le ratio OI des puts/calls à 2,30), tout en prétendant ne pas s’attendre à une baisse (le VIX à 16). La compréhension que j’ai de la positionnement des options et des spreads m’indique que cette disconnexion ne durera pas.

Au niveau du nom de l’action, le rapport entre le volume de ventes de options de call et le volume de ventes de options de put était de 0,45 aujourd’hui – c’est une stratégie agressive pour acheter des options de call. Mais c’est juste un symptôme, pas la cause réelle. Lorsqu’une action présente autant de gamma directionnel dans une seule direction, les courtiers de l’autre côté des transactions doivent effectuer des actions de hedging dynamiques. Le mécanisme est le suivant : si NVDA augmente de prix, les courtiers qui vendent des options de call doivent acheter de l’action pour rester neutres en termes de delta. Cela pousse le prix à augmenter, ce qui entraîne davantage d’achats de hedging. C’est un cycle de rétroaction qui semble être une manifestation de confiance, mais en réalité, c’est simplement un mécanisme de marché. Ce cycle de rétroaction se brise lorsque le volume diminue ou lorsque le signe de gamma change avant l’expiration.

Alors, permettez-moi d’être direct sur notre situation actuelle. Le marché vient de battre un record. Le S&P 500 a clôturé à environ 7 700. On dit que les résultats de l’IA valident le cas optimiste pour l’action de ces entreprises. La question est de savoir quand la bulle éclatera. Je pense que la question est plus précise que cela. La question est de savoir si cette concentration peut perdurer, alors que les conditions économiques se tendent davantage.

Voici la chaîne conditionnelle. Si les revenus de Palantir et les prévisions de croissance de Caterpillar sont des signes réels que les dépenses liées à l’IA se manifestent dans l’économie entière – et non seulement dans les bilans des grands opérateurs informatiques – alors nous devons voir une reprise de l’ampleur des investissements dans ce domaine. Nous avons besoin que l’indice de poids égal puisse rattraper l’indice de poids des actifs. Il nous faut plus de secteurs impliqués, pas seulement le secteur technologique et industriel, tandis que sept autres secteurs disparaissent. Si nous constatons cela au cours des prochaines semaines, alors le scénario optimiste s’affermira.

Mais si le prochain record est également déterminé par quelques noms seulement, tandis que le reste de l’indice reste stable ou recule, et si les réserves continuent de diminuer vers ce seuil de 3 billions de dollars, alors les problèmes commencent avant même que l’histoire ne se produise. Ce n’est pas une bulle qui éclate dans un sens dramatique. C’est plutôt une asphyxie progressive : des coûts de financement qui augmentent, une liquidité plus restrictive, des liquidations forcées car les positions dépendantes de leviers sont épuisées. Le VIX à 16 ne reflète pas cela. Personne ne parle de ça. Et lorsque les problèmes commencent à se manifester, l’histoire se concentrera toujours sur les résultats liés à l’IA, ce qui signifie que les gens seront surpris par cette évolution.

Je ne dis pas que l’hypothèse optimiste est fausse. Oui, il est encore possible que les prix montent davantage. L’hypothèse pessimiste, si on veut donner un chiffre à cela, serait d’environ 25 fois les revenus futurs sur 12 mois du S&P 500. Mais voulez-vous vraiment parier encore quelques centaines de points, alors que le coussin de liquidité disparaît, la concentration des actions devient extrême, et le marché des options est déjà prêt pour une baisse plus importante que pour une hausse ?

À surveiller : les soldes des réserves à venir. En effet, la déperdition des fonds provenant du RRP vers les T-bills continue d’exercer une pression sur la liquidité du système bancaire. Ensuite, la divergence entre le SPY et le RSP : si cette divergence s’agrandit, le “mirage” devient moins plausible. Enfin, le régime de gamma qui se produit à la fin du mois ou de l’année – les positions des traders peuvent changer d’un côté ou de l’autre. Lorsque l’un de ces trois signaux devient positif, l’analyse économique basée sur l’IA semble être un peu trop optimiste par rapport au contexte réel.

Les opinions exprimées ici sont personnelles et ne constituent pas de conseils d’investissement. Veillez toujours à effectuer vos propres recherches et à consulter un conseiller financier qualifié avant de prendre des décisions d’investissement.