L’IA n’a pas perdu son contrôle sur les actions américaines. Elle a simplement modifié la manière dont elle exerce son pouvoir.

Si vous lisez les commentaires sur le marché de l’année dernière, vous rencontrerez toujours ce même paragraphe indiquant que tout va bien. Les grandes sociétés liées à l’IA ne font plus que progresser, sans vraiment progresser beaucoup. Les fonds à poids égal ont dépassé le S&P 500 pondéré par le poids des actions pour la première fois depuis des années. Les petites entreprises ont enregistré leurs meilleurs résultats au premier semestre de l’histoire. Les secteurs financiers et de santé sont en bonne santé. En moyenne, deux tiers des actions figurant dans l’indice sont en hausse depuis juin. La conclusion est évidente : l’IA perd son contrôle sur le marché boursier américain.

Chacun de ces faits est vrai. C’est précisément pour cette raison que la conclusion doit être mise en doute. Le marché n’a pas relâché son emprise sur l’IA. Il a changé les noms des IA qui exercent cette emprise… et dans ce processus, il a concentré quelque chose de bien plus fragile que les rendements boursiers.

L’expansion qui ressemblait à une échappée…

Commençons par ce qui s’est réellement passé en 2026, car les croyants méritent une évaluation équitable. À la mi-juillet, les sept plus grandes actions des plateformes technologiques ont augmenté de seulement 5,5 % en base pondérée par le capital social. Cela signifie que c’est la pire année pour ces entreprises depuis 2022. Microsoft, quant à elle, a chuté de plus de 20 %. Pendant ce temps, le S&P 500 à pondération égale…Une augmentation de plus de 13 %, nettement supérieure au niveau de 8,5 % de l’indice de référence.Les actions de petites capitalisations ont progressé.22,9 % au premier semestre ; c’est leur meilleure performance de ce type jamais enregistrée.Et tous les onze secteurs de l’indice des petites valeurs ont connu une performance positive. Le secteur de la santé a augmenté de 14 %, tandis que le secteur financier a augmenté de 12 % par rapport au mois de juin. Ce n’est pas une illusion : il s’agit d’une véritable rotation des actifs dans ces secteurs.

Le problème est de savoir de quoi était fait ce mouvement de rotation. Comptez les facteurs qui ont contribué à cela… et “l’évasion de l’IA” se transforme en “un nouveau domaine lié à l’IA”. Seuls les semi-conducteurs ont contribué à 4,25 points de pourcentage à la hausse de 10,6 points du indice Morningstar Large/Mid cette année – soit environ 40 % de l’ensemble de cette hausse.Les semi-conducteurs ont contribué à 40 % de la hausse de l’indice.Les différents dirigeants n’utilisaient pas de plateformes logicielles obsolètes. Micron a augmenté de plus de 200 % ; SanDisk, de plus de 600 % ; AMD, Intel, ainsi que les fabricants d’équipements comme Applied Materials et Lam Research, ont tous connu une croissance à trois chiffres. La raison en est que l’IA « agentique » nécessite une infrastructure informatique standard – des processeurs serveur et de la mémoire – en plus des GPU que tout le monde possède déjà. Micron a progressé si rapidement qu’elle est devenue l’une des entreprises les plus importantes dans son secteur.

Diversifié par le comptage, concentré par la cause

Maintenant, le dénominateur se déplace, car c’est là que réside la largeur pour vous.

La statistique bien connue – combien de titres sont en hausse – concerne les valeurs mobilières. Une augmentation du nombre de valeurs mobilières peut sembler être une forme de diversification. Mais la diversification ne se mesure pas par le nombre de actions qui évoluent ensemble ; elle se mesure plutôt par le nombre de contrats à terme indépendants qui soutiennent ces actions. Et les contrats à terme qui soutiennent cette hausse ne sont pas du tout indépendants.

Les quatre plus grands hyperscalers – Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta – devraient dépenser environ 770 milliards de dollars en dépenses de capital en 2026.100 % de leur flux de trésorerie opérationnelIls financent la construction en empruntant de l’argent – le dette nette atteint environ 170 milliards de dollars depuis le début de l’année 2025 – et en réduisant les rachats d’actions, permettant ainsi que les cours des actions augmentent. Les pénuries de mémoire, la demande énergétique croissante, ainsi que les investissements nécessaires pour construire le réseau électrique… C’est là l’élément clé qui explique la hausse des valeurs des petites entreprises, la forte performance des entreprises industrielles, et même une grande partie des entreprises du secteur des services publics et de l’énergie. Les petites entreprises, célébrées pour avoir “élargi” le marché, profitent en grande partie des mêmes investissements dans l’IA.

Ainsi, le marché n’est pas diversifié de la même manière dans l’avenir que devrait l’être un indice composé de 500 entreprises. En réalité, c’est une seule tendance – on pourrait l’appeler « l’augmentation continue des investissements en IA » – qui s’étend sur toute la chaîne d’approvisionnement et qui est mesurée à travers des centaines de valeurs cotées. Lorsque les gens disent que l’IA perd son pouvoir sur le marché, ils veulent généralement dire que les entreprises de grande taille…plateformeLes stocks ne déterminent plus les rendements. C’est vrai, et cela n’équivaut pas au fait que le marché dépend moins de l’IA.

Où la concentration se trouve réellement maintenant

C’est la partie inconfortable de ce commerce : la concentration des retours sur certaines actions (quelques grandes sociétés qui représentent l’indice) a été remplacée par une concentration des dépenses (le marché entier est contrôlé par quelques budgets de dépenses). Cela est visible dans tous les graphiques. L’autre aspect, en revanche, est invisible, à moins de savoir qui paie pour ces revenus.

Les données confirment ce changement. Goldman Sachs estime que le rendement total du S&P 500 par rapport aux capitaux propres a atteint un record de 22 % au début de l’année 2026 – mais c’est uniquement parce que les actions technologiques de grande taille contribuent à élever la moyenne. La valeur moyenne des actions figurant dans l’indice a également augmenté.automneCes dernières années, les entreprises technologiques ont été affectées par des coûts d’intérêts plus élevés et une plus faible levier financier. Les sept plus grandes entreprises technologiques possèdent ensemble un ROE de 44 %. Selon l’opinion générale, ce chiffre diminuera d’environ sept points de pourcentage l’année prochaine, en raison des dépréciations et des apports de capital. Tout ce processus de « diversification » repose sur un modèle de revenus qui se déroule dans un bâtiment très petit.

Qu’est-ce qui pourrait briser cette nouvelle prise ?

La réponse honnête à l’idée que « l’IA perd son emprise » est la suivante : il faut prouver cela en utilisant le dénominateur, et non le nombre de cas. L’expansion de l’AI n’est réelle que si elle parvient à surmonter le ralentissement de ses sources de financement. C’est là le critère testable.

Regardez avant tout la croissance des dépenses de construction des hyperscalers : chaque élément de cette chaîne de valeur repose sur cette croissance. La situation critique ne se manifeste pas par une baisse du prix de Nvidia. C’est plutôt le fait que les hyperscalers indiquent clairement que les bénéfices liés à l’IA ne justifient pas une augmentation des dépenses, ni une réduction des rachats d’actions, ou encore le fait de laisser les projets financés par la dette s’arrêter. Lorsque les quatre entreprises qui financent environ tout le secteur cessent de produire moins, les fabricants de mémoire perdent leur pouvoir de tarification, les entreprises de matériel perdent leurs commandes, et les petites et moyennes entreprises qui semblaient représenter une opportunité de développement devraient finalement être considérées comme des entreprises dont les prévisions de dépenses de construction sont erronées. L’indice restreint que le marché a pu éviter ressemblerait alors à un hedge qu’il avait autrefois offert.

Rien de tout cela ne signifie que l’IA est une bulle sur le point de éclater, ou que Nvidia est condamnée à l’échec. Nvidia reste la plus grande entreprise au monde, et son multiple forward reste intéressant. Le point est plus précis et plus utile. Le marché ne traite pas quatre actions pour cinq cents idées indépendantes. Il traite quelques plateformes pour quelques budgets. La largeur en termes de sécurité est importante ; mais la largeur en termes de sources de financement est ce qui compte vraiment. Les gens qui célèbrent la première chose ont cessé de regarder la seconde… Et c’est cette dernière chose qui détermine si la rotation est un pas vers la sécurité, ou un pas vers une situation encore plus risquée.