Chaque centre de données IA paie ce coût lié au matériel électrique. Les prix des actions sont déjà réajustés.

L’essor de l’IA permet aux entreprises d’acheter tous les composants qu’elles souhaitent. Mais elles ne peuvent pas obtenir plus de temps sur le réseau électrique. Avant qu’un seul rack de GPU puisse produire un watt de puissance, il est nécessaire de réduire la tension de l’alimentation électrique et de la diriger à travers des pièces en béton, équipées de disjoncteurs et de postes de contrôle électrique. C’est justement là que se trouvent les coûts élevés liés à la fabrication de ces équipements. C’est pourquoi une entreprise de taille moyenne à Houston, dont les actions ne sont pas reconnues par les investisseurs privés, se trouve au milieu de tout ce processus commercial.

L’entreprise s’appelle Powell Industries (POWL). Il est important de comprendre cette entreprise en détail, car son histoire n’est pas aussi simple que les titres de presse le laissent penser. C’est une véritable fournisseuse de produits critiques, avec des preuves de pouvoir de fixation des prix et un bilan financier qui ne nécessite aucune aide. De plus, ses prix sont plus bas que ceux des grandes entreprises du secteur. Mais il a déjà été constaté que le marché a commencé à réévaluer ses prix. Il s’agit donc de distinguer ce qui est réel de ce qui est fictif.

Un paiement que le système de réseau ne peut pas contourner

Commencer par le fait physique qui rend chaque stock de grille valable. Les transformateurs électriques – ces grandes machines qui transmettent le courant dans le réseau – ont maintenant des prix de livraison moyens deEnviron 128 semaines, soit près de deux ans et demi. Avec des unités de conversion de tension du générateur, jusqu’à 144 semaines.Les prix des transformateurs électriques ont augmenté d’environ 77 % depuis 2019. La demande pour les unités de montée en tension des générateurs a quant à elle augmenté d’environ 274 % au cours de la même période. Un transformateur est donc un élément essentiel, et il seul suffit pour perturber le planning d’un centre de données.

Mais le transformateur n’est pas la seule pièce en mouvement. Tout ce qui entre dans un site doit être commuté, protégé et distribué à des tensions moyennes. C’est ce que représente Powell : des équipements de commutation de faible et moyenne tension, des disjoncteurs, des salles de contrôle électrique et des systèmes d’automatisation, généralement entre 480 volts et 38 000 volts, construits selon les normes ANSI nord-américaines. En termes de personnes, le produit phare est celui qui reçoit l’attention ; cette étape détermine donc le nombre de produits qui peuvent être expédiés.

La raison pour laquelle le loyer de rareté est réel et non symbolique, c’est que l’argent en question se trouve déjà en retard. À la fin du mois de juin 2026, Powell…Un solde de 2,4 milliards de dollars en retard.Environ 2,3 fois le chiffre d’affaires annuel complet, avec une visibilité des projets qui s’étend jusqu’à la période fiscale 2028. Au seul trimestre de juin, ils ont enregistré934 millions de nouvelles commandes, en hausse de 158 % par rapport à l’année précédente ; le ratio entre les commandes et les factures est de 3,0 fois.. Les data centers représentent environ un tiers de ce retard.Avec les activités industrielles principales – raffinage, LNG, produits pétrochimiques – un tiers de la production, et les services publics pour le reste. C’est là le test de pureté, et il réussit : ce n’est pas une entreprise diversifiée qui se contente d’un seul domaine d’activité. Les équipements de réseau électrique constituent essentiellement toute l’entreprise.

Lorsque le fournisseur rare garde l’argent

Être nécessaire signifie que l’entreprise reçoit des ordres de ses clients. Être rare, quant à elle, détermine qui possède l’argent. C’est là que Powell montre sa véritable nature. Le taux de marge brute était d’environ 30 %, et le taux de marge opérationnelle, d’environ 20 % sur les résultats récents. Le rendement sur les capitaux investis était d’environ 26 %. L’entreprise est presque sans immobilisations pour ce qu’elle fait : les dépenses de capital sur douze mois n’ont été que d’environ 12 millions de dollars, contre environ 244 millions de dollars de flux de trésorerie disponible – soit un taux de flux de trésorerie d’environ 17 %. Son bilan ne comporte pratiquement aucune dette nette, et environ 634 millions de dollars en liquidités. Cette combinaison – hauts taux de marge, hauts rendements, faibles dépenses de capital, liquidités nettes – est celle qu’on trouve dans une véritable entreprise, et non dans une entreprise qui survit en se basant uniquement sur le volume de ventes.

Les données tarifaires le confirment. La direction souligne que la vitesse de livraison est le principal avantage concurrentiel sur les marchés commerciaux et des centres de données, où le client doit accélérer les délais de livraison. Les entreprises industrielles plus sensibles aux prix représentent une minorité dans ce contexte. Il y a même des informations précises concernant l’évolution des prix : Powell a acheté Remsdaq afin de…Construire les boîtiers d’automatisation pour les designs de ses centres de données en interne.Au lieu d’acheter ces produits, cela permet de conserver un peu plus de marge intérieure.

La contrainte est passée simplement des ordres à la force musculaire.

C’est là que la tension entre les parties concernées apparaît… C’est la partie que le millionnaire omet de mentionner. Le problème pour Powell n’est plus seulement l’obtention des commandes – cette partie est résolue. La contrainte se transforme en capacité physique et en main-d’œuvre artisanale. La direction ne compte plus que sur ces éléments.54 % du solde actuel sera transformé en revenus au cours des douze prochains mois.Et ce n’est pas un problème de demande ; c’est un problème de « nous ne pouvons pas construire plus rapidement que nous ne pouvons le faire ». L’entreprise va augmenter sa surface de production, ses bureaux et ses entrepôts d’environ 20 % d’ici la fin de la période financière 2026. Cela inclut une expansion de 335 000 pieds carrés qui pourrait générer plus de 100 millions de dollars de revenus annuels, une fois que tout sera pleinement utilisé. De plus, il y a aussi des espaces loués et un site en friche potentiel qui nécessiterait entre 70 millions et 100 millions de dollars de capitaux.L’accès limité aux ressources humaines qualifiées représente un véritable défi pour les exercices 2027 et 2028..

En d’autres termes, les revenus sont limités par la vitesse à laquelle les produits qualifiés peuvent être produits, et non par la vitesse à laquelle les paiements arrivent. C’est une situation classique : le capital est disponible, mais la capacité de production ne l’est pas. Comme le retard dans la production se produit lentement, les revenus sont déjà calculés à l’avance. Le marché ne attend pas de voir si la demande restera constante avant de payer ; il attend plutôt de voir si le profit peut survivre aux difficultés liées à l’augmentation de la capacité de production, ainsi qu’à l’inflation des matières premières comme le cuivre, l’aluminium et le acier au cours de la décennie.

Il y a également un contre-argument valable à considérer. Certains acteurs du marché contestent complètement cette théorie de la pénurie, affirmant que les transformateurs de poste de distribution standard…Il est possible de livrer en 12 à 14 mois, et le véritable obstacle réside dans les pratiques de commande des services publics.– Des règles de qualification, des listes de fournisseurs, et les acheteurs qui préfèrent utiliser des fabricants connus. Si cette vision est correcte, une partie de l’urgence – ainsi que du pouvoir de fixation des prix qui dépend de cette urgence – est inévitable. C’est une précaution qui vaut la peine d’être prise, car cela influence directement la durée pendant laquelle la rareté continue à exister.

Le prix a déjà changé – et les estimations ont également évolué.

Maintenant, il reste à déterminer ce qui distingue une véritable investissement d’un slogan marketing. La narrativité actuelle dit que Powell est « négligé ». Mais ce n’est pas le cas. L’action a augmenté de environ 66 % sur la période écoulée, et se négocie à environ 176 dollars par action. Cependant, cela représente environ 46 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 328 dollars à la fin de l’année dernière. C’est une histoire que le marché connaît déjà, et qui a déjà été réajustée.

En ce qui concerne la valeur, le fait intéressant est relatif, et non absolu. Par rapport aux noms de ces entreprises, Powell n’est pas l’entreprise la plus chère. Son ratio P/E d’environ 34 et son ratio EV/EBITDA d’environ 25 sont inférieurs à ceux d’Eaton (P/E ~41, EV/EBITDA ~27), et bien inférieurs également à ceux de Quanta Services (P/E ~70, EV/EBITDA ~33). Quanta Services est en réalité l’entreprise qui construit les réseaux électriques. Une entreprise pure, dont le prix de vente est plus bas que celui d’une entreprise diversifiée et d’un constructeur de réseaux électriques dans une période de croissance, est justement une situation qui mérite d’être étudiée – car cela signifie généralement que le marché prend en compte certains facteurs spécifiques.

Et c’est là que quelque chose se manifeste. Le P/E élevé de Powell est légèrement supérieur à son P/E récent. Cela contraste avec ce que l’on attend des actions à croissance, où le P/E devrait continuer à augmenter. Cette inversion signifie que les bénéfices sont proches d’un pic cyclique, et qu’ils devraient plutôt diminuer ou rester stables plutôt que continuer à augmenter indéfiniment. C’est aussi pourquoi la baisse s’est produite, malgré une demande record : la croissance des commandes – +158 % en un trimestre, avec un ratio entre les commandes effectuées et celles prévues à 3,0 fois – ne peut pas continuer sur cette voie, car il y a une limite à la capacité de production disponible pour accueillir de nouvelles commandes. La demande peut continuer à arriver ; ce qui ralentit, c’est la conversion des commandes en réalités commerciales.

Il y a une véritable concentration de commandes effectuées par un seul client dans tout cela. Une récompense pour un centre de données a été obtenue au quatrième trimestre de juin.Vale plus de 400 millions de dollarsIl s’agit d’environ un tiers à deux cinquièmes des revenus annuels, même si il s’agit de la première phase d’un projet multifecas qui permettra à Powell d’augmenter sa production par site. Une victoire de cette taille est un cadeau ; mais c’est aussi un risque, car le seul projet d’un client représentant environ 40 % des revenus annuels donne au vendeur une position de force que les commandes diversifiées ne lui conféreraient pas.

Le commerce se fait par l’exécution, non par la découverte.

Ajoutez un horloge pour indiquer la rareté. Au niveau du transformateur…Environ 2 milliards de nouvelles capacités en Amérique du Nord, apportées par des fabricants tels que Hitachi Energy et Siemens Energy, devraient être opérationnelles vers 2028.C’est le calendrier de normalisation pour la construction des équipements de réseau. C’est pourquoi il s’agit d’une période de plusieurs années, et non d’une pénurie permanente. Le gagnant caché devient alors ordinaire, lorsque les délais de production diminuent et que le pouvoir de tarification diminue également.

Pour Powell en particulier, deux chiffres indiquent dans quelle phase se trouve l’entreprise. Le signal de confirmation est le fait que le chiffre d’affaires continue de rester supérieur à 1, et que les commandes en retard continuent de se transformer en un taux de marge brute compris entre 30 %. Cela signifie que les frais de traitement des commandes sont toujours récupérés à des conditions favorables. Le signal de normalisation est celui où la marge brute diminue, car de nouvelles capacités à prix plus bas arrivent sur le marché, et les coûts de main-d’œuvre augmentent. De plus, la croissance des commandes ralentit vers le rythme que les usines peuvent vraiment supporter.

Tout cela ne fait pas de Powell une mauvaise entreprise. C’est une entreprise de haute qualité, à haute pureté, et qui est bon marché par rapport à ses concurrents. Elle se trouve dans l’un des points de blocage les plus notables du marché actuel. Son bilan financier permet de financer son propre développement. La vérité est bien différente de l’image de “millionnaire négligé” que l’on se fait de cette entreprise : cette entreprise a été découverte, sa valeur a été réévaluée… Maintenant, il s’agit d’une entreprise où les profits faciles viennent de la découverte, tandis que les profits difficiles proviennent de la bonne exécution des projets. Déterminez donc si c’est vraiment une entreprise négligée avant de la qualifier ainsi.