L’IA ne vous dira pas ce que c’est… C’est le “margin”.

Wix.com a déclaré aux investisseurs que ses produits d’IA étaient compétitifs, et que les coûts liés à l’IA diminuaient progressivement. Mais les chiffres sont venus se montrer : trimestre après trimestre, l’écart entre la croissance des revenus de Wix et sa rentabilité s’est agrandi au point que les tableaux de bord ne pouvaient pas expliquer cette situation.

Le bénéfice opérationnel ajusté de l’entreprise est tombé de 21 % au début de 2025 à quelques chiffres entiers au premier trimestre 2026. Ensuite, l’entreprise a changé de statut : son bénéfice net selon les normes GAAP…57,7 millions de dollars au deuxième trimestre 2025, contre un bénéfice net conforme aux normes GAAP de 76,4 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.Les revenus ont augmenté de 15 % à chaque fois. Les bénéfices, quant à eux, se sont évanouis quelque part entre le chiffre d’affaires et le bénéfice net.

Le cours de l’action a suivi les événements qui se sont produits. Au plus haut niveau depuis 52 semaines, autour de 191 dollars, Wix est tombé à 40 dollars, avant de se redresser à environ 88 dollars aujourd’hui. Il y a un an, la valeur de l’entreprise était d’environ 8 milliards de dollars. Aujourd’hui, elle est cotée à environ 3,7 milliards de dollars.

Une action collective en matière de valeurs mobilières, déposée en juillet et intituléeYappi v. Wix.com Ltd.Prétend que la direction…Il a surestimé la compétitivité de ses produits IA, et sous-estimé les coûts.Il s’agit de construire et de promouvoir ces structures. La période de formation se déroule du 19 février 2025 jusqu’au 12 mai 2026. Une date limite est fixée au 22 septembre 2026 pour que les investisseurs puissent obtenir le statut de demandeur principal.

L’action en justice est la partie simple de cette histoire. La question plus difficile, c’est celle à laquelle les avocats ne répondent pas : l’investissement dans l’IA de Wix est-il un moyen d’obtenir des marges plus élevées, ou bien une piège qui remodèle définitivement sa structure de coûts ?

Commencez par le nombre qui ne se combine pas bien.

Wix a rapporté des revenus pour le second trimestre 2026.563 millions de dollars, soit une augmentation de 15 % par rapport à l’année précédente.Cette performance dépassa les estimations de Wall Street et se développa à un rythme conforme aux attentes des investisseurs. Les réservations ont augmenté de 12 %. Le chiffre d’affaires annuel a atteint…196 mille millions de dollarsEn surface, le moteur de croissance est intact.

Maintenant, suivez le même secteur dans l’état des résultats.

Le bénéfice brut non conforme aux normes GAAP a diminué.3 points de pourcentage en hausse par rapport à l’année précédente, pour atteindre 67%.Les dépenses de vente et de marketing ont augmenté de 67 %, atteignant 173 millions de dollars. Les dépenses d’exploitation totales ont également augmenté.46 % en glissement annuel, pour 423 millions de dollars au premier trimestre.Et cela est resté positif au cours du deuxième trimestre. Le bénéfice opérationnel selon les normes GAAP pour le deuxième trimestre était de -10,4 % – un chiffre qui annule la « histoire de croissance rentable » dont Wix s’est appuyé pour son succès.

Ce n’est pas une simple erreur comptable de un quart. Au premier trimestre 2026, l’entreprise a enregistré une perte opérationnelle selon les normes GAAP de 69,7 millions de dollars, contre 37,4 millions de dollars l’année précédente. Le taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP, sur lequel les dirigeants demandent aux investisseurs de se concentrer, est tombé…21 % à environ 5 %.

Le rapport indique que cette augmentation des coûts est temporaire. Elle se produit depuis quatre trimestres consécutifs.

Le coût n’est pas une seule ligne. C’est trois lignes.

Computing de l’IA.Wix propose deux produits AI majeurs : Wix Harmony, son constructeur de sites web alimenté par l’IA, et Base44, une plateforme d’applications sans code que l’entreprise a acquis.Juin 2025 pour un investissement initial de 80 millions de dollars.Les deux sont très basés sur l’inférence. Les deux sont également coûteux à exécuter.

Le bénéfice brut de Base44 était proche de zéro au début de l’année 2026. L’entreprise prévoit qu’il atteindra environ 60 % à la deuxième moitié de l’année, grâce au lancement de Base1, un modèle de langage de grande taille développé par l’entreprise pour réduire les coûts d’inference. L’entreprise indique que Base1 dépasse déjà les modèles de pointe pour ce cas d’usage, avec des coûts bien inférieurs. Cela permettra d’améliorer le bénéfice brut consolidé d’environ 2 points de pourcentage durant la seconde moitié de l’année par rapport à la première moitié.

Cela semble être une bonne nouvelle, jusqu’à ce que vous lisez la prochaine phrase.

Reinvestissement marketing.La direction a confirmé que les économies liées au taux de marge brute obtenues grâce à Base1 seront réinvesties dans les activités de vente et de marketing de Base44, et non pas utilisées pour améliorer le résultat net. L’entreprise a également augmenté la période de remboursement des coûts de acquisition de clients, indiquant ainsi sa volonté d’allonger cette période afin de conquérir une part de marché dans le secteur de la création d’applications d’IA.

C’est le problème du profit margin : les économies de coûts qui devaient permettre de restaurer la rentabilité sont utilisées pour financer encore plus de croissance. Ces économies ne parviennent jamais à atteindre la ligne des marges opérationnelles qu’elles étaient censées améliorer.

Le exode des développeurs professionnels.Wix dispose de deux segments de clients : les créateurs indépendants qui construisent leurs propres sites, et les partenaires – agences et développeurs professionnels – qui construisent des sites pour des clients. Le marché des partenaires représentait une source de croissance à marge élevée et avec un taux de fidélité élevé.

Lors de la réunion d’information du 13 mai 2026, la direction a reconnu que la plateforme Wix Harmony présentait des défauts et manquait de fonctionnalités essentielles. Les développeurs professionnels se tournaient vers des outils IA concurrents. Wix a admis qu’elle était en retard par rapport aux besoins des développeurs professionnels, et que les retards dans les mises à jour et l’innovation entravaient ses efforts.

Les revenus des partenaires ont augmenté de 17 % au deuxième trimestre. Mais l’évolution continue des chiffres s’est inversée. L’annonce faite par la direction au premier trimestre, selon laquelle « le début de l’année était moins bon », n’était pas due à une anomalie liée aux cycles de facturation – c’était plutôt le signe que les clients ne réagissaient pas positivement à cette situation.

L’action en justice stipule que Wix a déclaré aux investisseurs que les performances initiales de Harmony étaient « meilleures que prévu », avec des “améliorations dans la conversion et la monétisation”. Les déclarations faites lors des réunions d’annonces financières – les défauts, les capacités manquantes, l’évolution vers les concurrents – peuvent être interprétées comme une correction.

Maintenant, reculez un peu et regardez la structure de capital. C’est là que les coûts pour les actionnaires deviennent réels.

Wix possède 263 millions de dollars en espèces et 3,59 milliards de dollars en dettes totaux. L’actif net de l’entreprise est négatif de 1,74 milliard de dollars. Ce déficit d’actif ne représente pas un problème opérationnel ; il est le résultat d’une offre publique modifiée d’un montant de 1,6 milliard de dollars effectuée en avril 2026, financée par des réserves en espèces ainsi que par des dettes privées d’une valeur de 260 millions de dollars. L’entreprise a racheté environ 17,5 millions d’actions à 92 dollars chacune, ce qui a réduit le nombre d’actions de l’entreprise d’environ 30 %.

Cette offre d’achat est le chiffre le plus important dans ce dossier.

Wix a racheté 30 % de ses actions à un prix de 92 dollars par action – un prix environ trois fois supérieur à celui auquel l’action est actuellement cotée. Le rachat des actions a été financé par des dettes. Ces dettes impliquent des intérêts. L’entreprise fait actuellement face à des pertes conformes aux normes GAAP, tout en ayant à s’acquitter de obligations de 3,6 milliards de dollars, afin de pouvoir rembourser ces dettes à un prix qui n’existe plus aujourd’hui.

Le bilan financier raconte une histoire que le tableau des revenus ne peut toujours pas rattraper. Le flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles s’élève à 421 millions de dollars sur les douze derniers mois, et le taux de marge de trésorerie libre est de 24,5 %. Wix génère bien de la trésorerie réelle. Mais le montant de la dette a triplé, passant de environ 1,9 milliard de dollars au début de 2024 à 3,6 milliards de dollars aujourd’hui. La dette nette, quant à elle, est passée de environ 430 millions de dollars à la fin de 2024 à 1,02 milliard de dollars au dernier trimestre.

L’invoite des actionnaires n’est pas une compensation légale découlant d’une action collective ; il s’agit plutôt de chiffres spéculatifs et insignifiants par rapport à la réalité opérationnelle. L’invoite représente donc l’écart entre 92 et 88 dollars, multiplié par 17,5 millions de actions. De plus, il y a aussi le fardeau lié aux charges de remboursement de la dette, qui n’existaient pas il y a deux ans. En outre, les produits propres à l’entreprise se détruisent mutuellement, entraînant une diminution des marges bénéficiaires.

C’est un cas bénin. L’entreprise affirme que les revenus générés par Base44 ARR ont augmenté, passant de presque zéro à environ 150 millions de dollars en environ six mois. Le nombre de nouveaux utilisateurs a augmenté de 46 à 50 % par rapport à l’année précédente. Base1 réduit également les coûts liés aux fonctions d’inférence. Les revenus du site web principal continuent d’augmenter, à un taux de près de 15 %. Les flux de trésorerie sont positifs, et l’entreprise a simplement investi dans un nouveau cycle de croissance. Les entreprises de logiciels doivent passer par une phase d’investissement en IA avant de pouvoir bénéficier des avantages liés à la taille de leur entreprise – Amazon, Google, Microsoft. L’argument est que Wix le fera aussi.

Voici le test de stress pour ce cas.

D’abord, il y a l’engagement de réinvestissement. Si les économies liées aux marges brutes sont utilisées pour les activités de marketing, et non pour les revenus d’exploitation, le chemin vers la rentabilité dépend du fait que Base44 génère suffisamment de revenus pour justifier les dépenses de marketing qu’il investit. Cela dépend des taux de renouvellement des clients. La direction a reconnu que Base44 se trouve “dans les premières étapes de son cycle de vie client”, et que les tendances de renouvellement s’améliorent chaque mois, mais “ne sont pas encore complètement prouvées”. Les renouvellements non confirmés constituent donc la différence entre croissance et perte de clients.

Deuxièmement, le marché des partenaires. Les partenaires de Wix étaient les clients les plus fidèles et les plus rentables. Le fait que les développeurs professionnels quittent pour des outils d’IA concurrents n’est pas simplement une question de timing au premier trimestre – c’est une question de positionnement du produit. Si Harmony a des lacunes réelles dans ses capacités, et que les concurrents les comblent, alors les revenus provenant du secteur principal qui finançait l’investissement dans l’IA s’évanouissent.

Troisièmement, la structure de capital. La rachat à 92 $ était rationnel lorsque les actions étaient près de 180 $. À 88 $, c’était déjà une erreur. À 40 $, où les actions étaient brièvement en bourse, c’était une mauvaise allocation des capitaux, ce qui a enfermé l’entreprise dans des dettes inévitables en période de réduction du marge boursière. L’entreprise ne peut pas annuler ce rachat, et les dettes ne disparaissent pas non plus, car les actions retrouvent leur valeur.

Quatrièmement, la barrière concurrentielle. Wix concurrence des fournisseurs de modèles innovants comme OpenAI, Anthropic ou Google, qui intègrent directement des fonctionnalités de création d’applications dans leurs plateformes. Un modèle propriétaire comme Base1 est utile, mais l’entreprise décrit sa relation avec des concurrents comme Lovable comme étant « plus collaborative qu’oppositionnelle » dans le processus de formation du marché. Dans un marché où les acteurs qui construisent l’infrastructure sont également impliqués dans ce processus, être « collaboratif » est une manière polie de dire que la barrière concurrentielle est faible.

L’action collective permettra de déterminer si les déclarations précédentes de la direction concernant les tendances des coûts liés à l’IA et la compétitivité de Harmony étaient délibérément trompeuses. Il s’agit d’une question de preuves pour le tribunal. L’action en justice se situe au quatrième niveau de l’échelle des preuves : il s’agit de allégations formulées, et non de conclusions définitivement établies par le tribunal.

La question des investissements est distincte et plus urgente. Wix augmente ses revenus, mais ses dépenses entraînent des marges négatives selon les normes GAAP. Le mécanisme censé améliorer la rentabilité – à savoir réduire les coûts d’inférence de l’IA – est en réalité utilisé pour financer davantage de marketing. L’entreprise possède également une dette de 3,6 milliards de dollars, soit environ la moitié de cette dette ayant été accumulée pour financer des rachats d’actions à un prix que le marché a depuis rejeté.

Pour un investisseur qui doit décider si Wix doit figurer sur une liste de surveillance ou dans son portefeuille d’investissements, le point de décision est clair. Les prochaines deux rapports financiers montreront si le taux de marge brute de Base44 atteint réellement le niveau prévu de 60 %, si Base1 réalise l’amélioration promise de 2 points de pourcentage pour les marges consolidées, et si cette amélioration se traduit par des revenus liés au marketing ou bien par des revenus opérationnels. Ils indiqueront également si la croissance des revenus provenant des partenaires se retrouve ou si l’évacuation des développeurs professionnels s’accélère.

Le nombre n’est pas une preuve. C’est la porte. La question maintenant est ce que Wix franchira.