Pourquoi l’explosion des emprunts d’IA, et non une crise de crédit, fait augmenter les taux à long terme

Lorsque les taux d’intérêt des obligations du Trésor atteignent des niveaux jamais vus depuis des décennies, toute personne qui finance des plans de retraite ressent cela dans les deux directions en même temps : le rapport financier des fonds obligataires montre des chiffres négatifs, alors que les revenus générés par les nouvelles sommes d’argent augmentent. Les causes habituelles sont invoquées – la Fed, l’inflation, les déficits de Washington. Mohamed El-Erian souligne une autre cause, moins connue : les géants de l’IA sont devenus les principaux emprunteurs sur le marché des obligations. Leur accumulation de dettes à long terme compète avec les obligations du Trésor pour obtenir le même nombre limité de dollars investis par les investisseurs. Cette concurrence change ce que signifie réellement un taux d’intérêt plus élevé, et si c’est quelque chose à craindre ou quelque chose à réinvestir.

Les mêmes entreprises, en empruntant plutôt que de payer en espèces.

Ces dix dernières années, les grandes plateformes technologiques ont financé leurs centres de données et leur infrastructure d’IA grâce à leurs flux de trésorerie propres – elles n’avaient simplement pas besoin d’emprunter de l’argent. À mesure que ces projets se développaient,Ce modèle de financement autonome ne suffisait plus.En 2025, les hyperscalers – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle – ont publiéEnviron 121 milliards de dollars de obligations d’entreprises américaines, ce qui représente plus du quatre fois la moyenne annuelle récente.Cette année, ils se dépassent largement de cela. L’argent est donc le facteur clé.

Les émissions d’actions de sociétés de grade d’investissement ont atteint environ 1,7 billions de dollars jusqu’en juillet, soit une augmentation de 27 % par rapport à l’année précédente.Et il est sur la voie de dépasser les 2 billions de dollars pour la première fois.Les emprunteurs financés par l’IA représentent maintenant environ 18 % des investissements de classe A jusqu’à présent.Passant de seulement 1 % en 2024. Et ils sont mis en place là où cela est le plus important pour les rendements :Quarante pour cent de toutes les dettes de classe d’investissement dont la durée dépasse quinze ans.Ces produits proviennent d’entreprises liées à l’IA cette année. Il s’agit de titres obligataires à long terme qui se trouvent au même endroit sur la courbe, juste au-dessus des Treasuries à long terme.

Comment les emprunts d’entreprises entraînent une augmentation des rendements des obligations du Trésor

Normalement, une avalanche de dettes corporatives est absorbée en payant un prix plus élevé – des spreads plus importants – sur les obligations du Trésor sans risque. Cette fois, ce qui est frappant, c’est que les investisseurs voulaient vraiment ces obligations, au point que les spreads restent exceptionnellement bas. Lorsque la demande est si forte, le marché ne s’ajuste pas en vendant les obligations corporatives à bas prix ; il s’ajuste en exigeant davantage de ce référent stable qui concurrence pour l’même capital rare. Les économistes l’appellent…“Inverse exclusion”La surpopulation se produit du côté de la demande ; le signal de prix est donc lié aux taux d’intérêt de la Banque centrale, plutôt qu’aux primes de crédit des entreprises.

El-Erian le considère comme un décalage entre l’offre et les acheteurs fiables. Les émissions de valeurs publiées par le gouvernement, les grands opérateurs internet et les entreprises, en ce moment, selon lui…Cela dépasse de loin ce que vous pouvez compter sur en termes de acheteurs fiables.Dans un moment où certains des grands détenteurs traditionnels de titres d’obligation – la Chine, le Japon, les fonds du Golfe – se retirent, il y a une pression constante vers l’augmentation des taux d’intérêt. Cette pression n’a rien à voir avec une panique liée à la qualité du crédit.

C’est une fourniture, pas un moteur de revenus cassé.

Retournez en arrière : la différence est tout ce qui compte pour un investisseur en revenus. Les augmentations des rendements sont généralement interprétées comme une menace pour les prêts – preuve que les prêts deviennent dangereux. En réalité, c’est l’inverse. Les emetteurs sont de qualité d’investissement, les flux de trésorerie liés aux dettes sont solides, et pendant la majeure partie de l’année, les investisseurs ont reçu des offres supplémentaires pour ces obligations. La pression est technique et due à l’offre, et non pas le signe que le système de génération de revenus est en danger. C’est exactement cette différence qui détermine si un changement dans les rendements menace les distributions ou simplement permet une meilleure performance sur le plan calendulaire.

Le seul problème, c’est la fatigue.Le sur-souscription pour les accords avec les hyperscalers est tombée à un niveau aussi élevé que 4,5x.Dans la première moitié de l’année, cela devrait atteindre environ 1,4 fois le prix d’un accord ultérieur.Les nouveaux titres portent désormais des concessions de rendement de 10 à 15 points de base.Et Amazon a fixé un prix…25 milliards de dollars pour des ventes à long terme, soit environ le double de la marge de l’année dernière.Cela est important, car ce mécanisme a des effets à double sens : si la vague de emprunt par les IA diminue, la pression marginale exercée sur les obligations américaines longues diminuera également. L’analyse pessimiste – selon laquelle l’augmentation des taux d’intérêt marque le début d’une crise structurelle des obligations – repose sur une extrapolation unidirectionnelle des événements que les banquiers eux-mêmes alertent contre.

Ce que cela signifie pour le portefeuille d’income

Transférez tout cela en termes de revenus réels. Des rendements plus élevés à long terme sont un avantage si vous achetez et détenez des obligations : chaque nouvelle tranche d’un portefeuille d’obligations, chaque nouveau fonds d’obligations, permet d’obtenir davantage de revenus grâce aux coupons. C’est là l’arithmétique selon laquelle les revenus actuels compensent les pertes potentielles à l’avenir. La douleur vient du principe de marque à marché : les fonds d’obligations à long terme et les obligations du Trésor perdent de valeur lorsque les rendements augmentent. Cela est désagréable, mais ce n’est pas, en soi, une perte de revenus.

La solution est la discipline, qui protège tout portefeuille de revenus plutôt que des prévisions. Il n’est pas nécessaire d’attendre les taux les plus élevés ; il faut plutôt utiliser un portefeuille ou un fonds dont la durée de dépôt correspond aux périodes où vous avez besoin d’argent. Le portefeuille doit être diversifié entre différentes durées de dépôt et différents instruments, afin qu’aucun seul élément – ou aucune seule information macroéconomique – ne perturbe le plan.

Et ne laissez pas un titre de presse provoquer une décision concernant votre portefeuille. Les flux de trésorerie qui financent ces obligations sont réels ; c’est pourquoi cette variation du taux d’intérêt peut être considérée comme une opportunité de reinvestissement, et non comme un signal d’alarme. Si les revenus que vous obtenez restent stables, un taux d’intérêt plus élevé signifie simplement que vous pouvez acheter davantage de revenus futurs à des conditions meilleures. La condition qui changerait cette réponse est le crédit, et non le prix : surveillez si les bilans des grands opérateurs financiers se détériorent ou si l’émission de titres s’arrête. C’est l’offre, et non la panique, qui fait augmenter les taux à long terme.