La vague d’IA apprend à payer elle-même les taux d’intérêt augmentés.

Deux événements inquiétants se sont produits sur les marchés américains cette semaine. Le mercredi, la Réserve fédérale…Des taux d’intérêt ont été augmentés pour la première fois en plus de trois ans, jusqu’à un objectif de 3,75-4%.C’est le premier mouvement de la présidence de Kevin Warsh. C’est plutôt gênant pour le président qui l’a nommé à ce poste.Entièrement livré, malgré les exigences de Donald Trump concernant des réductions.Quelques jours plus tôt, les investisseurs ont eu un deuxième choc.Déversement de actions de semi-conducteurs avec des avertissementsIl y a des menaces provenant des dirigeants du secteur de l’intelligence artificielle : la technologie devrait donc ralentir son développement. En apparence, ces risques semblent distincts : un risque macroéconomique et un risque lié au secteur en question. Mais en réalité, il s’agit du même risque, bien que ce ne soit pas le risque mentionné dans les titres des médias.

La construction apprend à emprunter.

La manière évidente de interpréter cette augmentation des taux est de la considérer comme une menace pour tous les actifs liés à la croissance à long terme, y compris l’IA. Des taux d’intérêt plus élevés augmentent le taux d’actualisation appliqué aux bénéfices générés à long terme, ce qui réduit la valeur actuelle d’un projet dont les avantages sont généralement futurs. Un mouvement de 25 points de base vers 3,75-4 % a été pris en compte dans les prévisions.Le taux du dépôt d’État sur dix ans, qui est supérieur à 5 %, atteint un niveau record depuis 19 ans.Cette arithmétique est réelle, mais mécanique. La partie la plus importante de l’histoire est que, pour la première fois dans son courte existence, cette construction doit faire face à une tendance de hausse des coûts, tout en dépendant de fonds empruntés.

Pendant la plupart de cette période, les hyperscalers – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle – ont financé leurs centres de données presque entièrement grâce à leurs flux de trésorerie. Cette époque est révolue. Goldman Sachs estime que la part des dépenses de capital financées par la dette représente désormais une petite partie du total.Il va passer d’environ un quart en 2025 à environ un tiers cette année, et vers 35 % en 2027.Lorsque l’on s’attend à une dépense de quelque 400 milliards de dollars, contre 1,14 trillion de dollars de dépenses. Les cinq entreprises ont passé d’une stratégie d’investissement presque entièrement financée par elles-mêmes à une approche de levée de capitaux externes à grande échelle.Environ 700 milliards de dollars de dettes totales, ainsi que 820 milliards de dollars de engagements de location.superposé en couche supérieure. L’alphabet vient juste de…Il a enregistré son premier trimestre de flux de trésorerie négatifs depuis son introduction en bourse en 2004.; Oracle a été classé en niveau BBB- par S&P.En raison des dépenses excessives et du manque de liquidités. Les conditions économiques liées à ce boom ont changé en silence : un projet qui était auparavant financé par les propres fonds du propriétaire est maintenant financé par les capitaux d’autrui, à un prix fixé par une courbe en hausse.

Le boom fait que les taux d’offre augmentent de manière exponentielle.

C’est là que les deux titres se rencontrent. La Fed n’a pas augmenté les taux d’intérêt en raison de l’IA. Elle a augmenté les taux d’intérêt pour d’autres raisons.L’inflation, qui se poursuit à un taux annuel de 3,7 % selon l’indicateur PCE privilégier par la Fed, est trop élevée. Ce phénomène est dû au fait que le prix du pétrole a dépassé 100 dollars le baril pendant la guerre avec l’Iran.et en sanctionnant les prix du carburant. Mais les décideurs politiques le font explicitementJ’ai compté l’expansion des investissements en IA parmi les facteurs qui entraînent une augmentation des prix.Cette construction nécessite l’utilisation de ressources rares en énergie, en puces, en matériaux de construction et en main-d’œuvre, dans une économie proche du plein emploi. En d’autres termes, ce boom contribue à créer l’inflation que la Fed cherche à contrôler en augmentant les taux d’intérêt sur les prêts que le projet doit obtenir, afin de pouvoir déprécier ses profits futurs. Le succès du projet commence donc à imposer des coûts de capital supplémentaires.

Cela explique le ton prudent de les réactions de l’industrie.Dario Amodei de Anthropic et d’autres ont demandé que le rythme du développement soit contrôlé ; OpenAI et Anthropic ont proposé une « pause forcée ».Pour des raisons de sécurité. Il vaut la peine de se demander dans quelle mesure ces appels sont pris au sérieux. Les dirigeants qui les reçoivent sont les plus grands constructeurs et clients de calculatrices ; si les modèles fonctionnent bien et que un concurrent continue à construire pendant que vous vous arrêtez, la perte de position est permanente. Chaque hyperscaler craint de rester en arrière bien plus que de vouloir construire trop. C’est précisément pour cette raison que le simple discours d’une ralentissement n’a pas encore empêché la réception d’un seul ordre. Une limite de vitesse volontaire n’est crédible que dans le sens où une surcharge de compte bancaire est une contrainte : la contrainte qui实际上 ralentit la construction n’est pas due à de bonnes intentions, mais aux coûts et à la disponibilité du capital.

Là où l’histoire cesse d’être une narration

Les signes vitaux du patient méritent une étude plus approfondie avant qu’on puisse déterminer si une récession est en cours. Pour l’instant, il n’y a aucune preuve confirmée de commandes annulées, de centres de données abandonnés ou de projets construits sans aboutir. Les valeurs des actions des entreprises du secteur des semi-conducteurs ont encore augmenté de environ 60 % cette année. L’argent qui les finance continue de circuler : les ETF liés aux semi-conducteurs SMH et SOXX ont absorbé ensemble environ 21 milliards de dollars de nouvelles créations d’actions cette année. Les investissements des particuliers et des institutions pointent toujours vers la même direction ; c’est donc une expression de confiance, plutôt que un jugement sur les entreprises elles-mêmes. Les comparaisons faites par les investisseurs anxieux se rapprochent de début 2025, lorsque les doutes concernant les dépenses en infrastructure ont brièvement perturbé le marché, mais ont ensuite disparu.

La pensée inconfortable est celle qui pourrait faire de cette période une situation différente. Les semi-conducteurs sont « très exposés à un ralentissement dans le rythme d’amélioration des capacités ». Leur prix est fixé en fonction d’une expansion continue des investissements, sans aucun espace pour les erreurs. Si la réponse vient sous forme de pression financière – des rejets de crédit qui se propagent au-delà d’Oracle, des réductions dans les emprunts, des ventes d’actions à des prix élevés pour des entreprises en difficulté – alors le ralentissement aura trouvé son mécanisme, et la discipline du marché fera ce que la rhétorique de la sécurité ne peut pas faire. Mais si, au contraire, le coût du capital augmente simplement, tandis que les commandes restent stables, alors cette semaine sera considérée comme un tremblement, plutôt qu’une véritable transformation. La position honnête est que ces deux menaces sont une seule question : la question est de savoir si l’expansion peut continuer à payer le prix plus élevé que son propre succès lui a imposé. C’est une mise en jeu, pas une conclusion définie. Et maintenant, il y a une taux d’intérêt qui va à l’encontre de cela.