Le boom de l’IA repose sur des dettes que l’on ne voit pas.

La vague d’IA est une histoire de profits, de logiciels et de superintelligence. La Banque centrale pour les transactions internationales – la banque centrale des banques centrales, l’institution la moins intéressante du monde – vous dit que c’est en réalité une histoire de dettes. Des dettes invisibles, qui s’étendent à travers une chaîne d’approvisionnement composée de entreprises qui ont, au total, emprunté bien plus que leurs revenus ne pouvaient permettre.

Cela compte pour vous, même si vous n’avez jamais acheté d’actions de chips de votre vie. En effet, les entreprises qui effectuent des emprunts font partie intégrante de chaque fonds indicés que vous possédez. Les actions américaines sont maintenant…64 % de l’indice mondial MSCIEt les ménages ont approximativementLeur exposition aux actifs a doublé par rapport aux revenus depuis 2010.Vous êtes impliqué dans ce commerce, que vous l’ayez voulu ou non.

Les installations de plomberie derrière le trillion

Voici le chiffre dérangeant au centre du rapport annuel du BIS, publié en juin : les cinq plus grands hyperopérateurs devraient dépenser…Plus de un trillion de dollars investis dans les dépenses de capital en matière d’IA pour l’année 2025 et 2026.Cela, en soi, serait une histoire sur des décisions audacieuses et visionnaires concernant l’allocation des capitaux, le genre de décisions que les conseils d’administration apprécient. Le problème, c’est la ligne suivante dans ce même document : les dépenses…devançant les résultats d’exploitation et le flux de trésorerie libreDonc, le coût de construction est financé par de l’argent emprunté.

C’est là que les choses deviennent intéressantes, car les emprunts ne sont pas des obligations d’entreprise claires et visibles sur le bilan financier. Il faut déterminer qui doit quoi à qui… Cela crée un cycle vicieux. Les fabricants de puces et les géants technologiques prennent des participations en capital dans les laboratoires d’IA et les fournisseurs de services “neocloud”. Ces derniers, à leur tour, s’engagent à acheter des puces et de la puissance de calcul sur plusieurs années, auprès des mêmes personnes qui les ont financées. La construction des centres de données est externalisée aux entreprises tierces, qui louent ensuite les installations aux entreprises technologiques sur des contrats à long terme, avec des clauses de sortie cachées dans les conditions du contrat. La manière de formuler les choses par le BIS est une manière de sous-estimer les réalités : les conditions sont…“Mal décrit”, avec le même actif qui risque d’être gelé plusieurs fois..

C’est ce qu’il faut ressentir et noter. On ne peut pas savoir, de l’extérieur, qui doit quoi en réalité. En effet, une grande partie des prêts se trouve en dehors du bilan ou dans des arrangements circulaires, où le emprunteur et le client sont les mêmes personnes. L’argent liquide est réel, mais aussi le risque… On ne peut simplement pas voir le tableau de bord.

Où se trouve le levier caché

Les banques ont principalement abandonné ce marché après 2008 ; donc, l’argent provenait des sources secrètes. Les fonds de prêt direct…Ils ont quadripli leurs prêts aux domaines de l’IA et de l’informatique au cours des cinq dernières années, pour atteindre environ 15 % de leur portefeuille.Un écosystème entier qui génère des revenus de plus d’un trillion de dollars en crédit privé. Il est moins régulé que les banques traditionnelles. Le BIS souligne que l’IA joue déjà un rôle important dans ce système.Environ la moitié de toutes les émissions de obligations de grade d’investissement et 87 % des fonds de capital-risque.Les ingénieurs et les entrepreneurs qui construisent ces centres – les entreprises EPC – subissent des pressions importantes sur leurs bilans financiers relativement faibles.

Ajoutez maintenant la couche de macro. Le même rapport indique que le détroit d’Hormuz est fermé après un conflit en Iran à la fin du mois de février.On coupe plus de 10 millions de barils d’or noir par jour, ce qui fait que les prix augmentent de 67 %, atteignant un niveau record de environ 120 dollars par baril.Il y a une augmentation d’environ un demi-point de pourcentage dans l’inflation globale. C’est là le piège : les marchés supposent que le choc lié à l’énergie est temporaire et que la hausse des prix liée à l’IA continue. Si l’inflation reste persistante et si les banques centrales doivent maintenir les taux d’intérêt élevés, ou même les augmenter, elles vont détruire la bulle de dettes financée par l’IA, tout en prétendant combattre les prix de l’électricité.

Qui est le vendeur forcé ?

Chaque crédit se résume à cela : il y a un moment où quelqu’un n’a pas le choix d’écouler ses actifs. Dans l’architecture de l’IA, il est difficile de déterminer précisément qui sera touché par cette situation, car la structure elle-même est conçue pour cacher ces personnes. Il peut s’agir d’un fonds de crédit privé confronté à des remboursements de dettes par les clients, et forcé à liquider ses actifs. Il peut aussi s’agir d’une entreprise de construction qui dispose de peu de capitaux propres et ne peut pas rembourser ses dettes de construction. Enfin, il peut s’agir d’une entreprise géante qui, en vertu de ses propres conditions de prêt, doit cesser d’acheter des composants informatiques – et donc paralyser les laboratoires d’IA dont les revenus servent de garantie.

La BIS ne prévoit pas une crise. Elle affirme que ce système est instable, et qu’une réaction inverse, une fois commencée, peut se produire plus rapidement que lors d’une crise bancaire traditionnelle. En effet, une grande partie du crédit se trouve en dehors du périmètre réglementé. La BIS cherche à retracer l’histoire pour comprendre la situation actuelle.La folie du canal dans les années 1830, la bulle ferroviaire britannique dans les années 1840, l’effondrement des entreprises de type « dot-com » en 2000Chacun a commencé par une véritable innovation technologique qui a attiré des capitaux sans qu’il y ait de retour commercial justifiable. Chacun s’est ensuite terminé par un surinvestissement qui a conduit à une récession.

Le chef actuel du BIS, Pablo Hernández de Cos, affirme maintenant clairement que l’essor de l’IA est…Création de nouveaux risques de stabilité financièreet queLes dépenses en infrastructure IA ont atteint une échelle suffisante pour influencer toute l’économie mondiale..

Pour ceux qui cherchent à savoir quoi faire à ce sujet, la réponse honnête est que vous n’avez pas besoin de prévoir l’avenir de l’IA pour agir. La technologie peut être réelle – les chemins de fer et Internet l’étaient tous deux – mais le secteur peut toujours être détruit par les problèmes financiers. La question n’est pas de savoir si l’IA aura une importance ; c’est plutôt de savoir si les dettes qui ont financé ces projets peuvent être remboursées par les flux de trésorerie qu’elles devraient générer. Il suffit de surveiller ces aspects financiers, plutôt que les prix des actions. Le BIS, l’institution dont toute la mission consiste à analyser les bilans et à trouver les leviers cachés, vous dit que ses analyses ne montrent rien de concret.