Deux paris liés à l’IA, une récompense réalisable : la stratégie de diversification de Berkshire dans le domaine des technologies informatiques

Lorsque Greg Abel, le nouveau PDG de Berkshire Hathaway, a décrit les moyens par lesquels son groupe souhaite tirer profit de l’IA, il a donné deux réponses – et ces réponses ne sont pas du même type. La première est une position dans un portefeuille d’actifs : une sorte de…38 milliards de dollars dans Alphabet, ce qui fait de cette participation la troisième plus grande que Berkshire possède.Cette entreprise a été créée en moins d’un an. La deuxième opération consiste à vendre de l’électricité aux centres de données que toutes les entreprises de l’IA cherchent à alimenter. L’une de ces activités fait partie du portefeuille d’actions de Berkshire, ce qui augmente la valeur comptable de l’entreprise. L’autre activité, quant à elle, est celle qui génère réellement des bénéfices – et cette valeur varie selon un rythme indéterminé par Berkshire.

Cette distinction est importante en ce moment, car Berkshire ne participe pas à cette vague de actions liées à l’IA. Ses actions…Le S&P 500 est en retrait de plus de 10 points de pourcentage cette année.Un portefeuille de titres qui repose principalement sur l’argent liquide, et qui appartient à l’économie traditionnelle, déconnecté d’un marché dont les prix sont déterminés par les investissements en intelligence artificielle. La question que les investisseurs se posent constamment est : comment une entreprise qui ne fabrique pas de puces, de logiciels ou de modèles peut-elle participer à ce marché ? Les deux réponses d’Abel constituent donc la première analyse comptable claire de cette situation.

Le “equity leg” est une mise à risque sur l’exécution de quelqu’un d’autre.

Les titres de presse se tournent vers la voie de l’actionnariat, et Abel explique clairement pourquoi cela existe. Berkshire, a-t-il dit, possède…De nombreuses informations sont disponibles au sein de nos entreprises concernant la manière dont nous utilisons l’IA, et quels avantages elle apporte.— Et cette vision interne l’a conduit à conclure que Google est un acteur important dans ce domaine. Les mécanismes en question sont purement typiques de Berkshire :10 milliards de dollars en placement privé, à un taux de réduction de 6,5%Au prix de marché de l’Alphabet, plus des achats supplémentaires au deuxième trimestre, jusqu’à ce que sa position devienne l’une des trois plus importantes du portefeuille.

Mais, malgré sa taille, cette participation ne sera réelle que si Alphabet met en œuvre ce projet. Berkshire achète un billet sur le système de livraison d’une hyperscaler – l’client IA, les investissements nécessaires, la monétisation… Ce profit revient au portefeuille d’actions, et non aux activités opérationnelles de Berkshire. C’est aussi une mise à disposition basée davantage sur l’espoir que sur des avantages concurrentiels. Apple, toujours la plus grande participation d’une seule entreprise par rapport à Berkshire, est…Plus lent que ses concurrents du groupe Magnificent Seven, pour mettre en place sa stratégie d’IA.Les deux acteurs principaux que la plupart des gens considèrent comme essentiels pour expliquer l’évolution de Berkshire sont : une entreprise ultra-gigantesque qui se développe très rapidement, et une entreprise dont le style architectural est en retard par rapport aux autres.

La partie liée aux revenus est le réseau, et le réseau constitue le point de blocage.

La réponse qui ne figure pas dans l’article est l’énergie. C’est celle qui est liée aux résultats opérationnels réels. La société de services énergétiques de Berkshire, MidAmerican Energy, est déjà en mesure de…Environ 8 % de sa charge électrique provient des centres de données.Dans l’ensemble de ses activités dans les États-Unis, Berkshire Hathaway Energy détient environ32 400 mégawatts nets de production en service ou en construction– Capacité physique adaptée à l’une des entrées nécessaires pour tout système d’IA, mais qu’il est impossible de fournir.

C’est l’observation qui porte le poids du système, et Abel l’exprime clairement :J’ai toujours eu l’opinion que l’énergie serait le facteur limitant.La partie intéressante, c’est ce qu’il appelle la contrainte : il ne s’agit pas de capitaux. Berkshire peut émettre n’importe quel chèque pour des turbines ou des stations de production d’électricité. Le problème, c’est…Combien de temps faudrait-il pour préparer les sites et les rendre prêts à servir les data centers ?Les délais de mise en place, d’installation et de connectivité – la physique et les aspects politiques liés à l’intégration de gigawatts de nouvelles capacités électriques dans le réseau – déterminent le moment où ces capacités génèrent des revenus.

Et Abel a ajouté une condition que la plupart des dirigeants de sociétés utilitaires ne ferait pas. Berkshire ne fournira des services aux nouveaux centres de données que si cela ne entraîne pas une augmentation des coûts d’énergie pour les clients existants – une exigence qui peut être satisfaite par…Aucun impact négatif sur les taux des autres clients ; en fait, il doit y avoir un avantage.Dans une industrie où les contribuables luttent constamment contre les contrats liés aux centres de données, c’est là une manière très restrictive de gérer cette entreprise : la croissance doit également être réalisée à un prix inférieur pour ceux qui sont déjà connectés au réseau.

Voir le cycle de deux manières ensemble. La position dans l’alphabet représente une demande concernant les investissements massifs de la hyperscaler – Alphabet a guidé…175–185 milliards en dépenses de capital en 2026— Cela se manifeste ensuite comme une augmentation de la charge de production sur le réseau électrique de Berkshire. Berkshire achète donc les clients et fournit leur électricité en même temps. Ainsi, la même demande est valorisée deux fois : d’une part aux prix du marché dans le portefeuille d’actions, et d’autre part aux tarifs réglementés pour ses services publics.

Un pari rapide, un pari lent.

Cette séparation est ce qui distingue les deux modes d’investissement pour un investisseur. Le mode d’investissement via Alphabet est rapide et immédiat : il s’agit d’une position à taux discount, calculée en fonction du marché actuel. Mais cette position ne atteint pas la valeur comptable de l’entreprise ; elle dépend donc des performances d’une autre entreprise. De plus, l’un des partenaires supposés de cette entreprise (Apple) ne contribue pas suffisamment à la réalisation des objectifs liés à l’IA. Le mode d’investissement via le réseau électrique est lent et durable : c’est le seul moyen d’accéder aux revenus opérationnels de Berkshire. Mais son calendrier est déterminé par les régulateurs, les communautés locales et les promesses d’Abel, selon lesquelles les payeurs actuels bénéficieront de ces investissements.

En pratique, il est évident que Berkshire peut se permettre de générer n’importe quel niveau de production ; elle ne peut pas accélérer le processus de validation. Pour une entreprise qui entre tardivement dans l’industrie de l’IA, cela signifie que la durée de temps nécessaire pour obtenir les autorisations est un facteur sur lequel les investisseurs sont les moins patients. La partie liée aux actions permet de gagner en rapidité, tandis que la partie liée au réseau électrique représente les contraintes réelles. Ces deux éléments ne sont pas substituables, et seul l’un d’eux apparaît dans les états financiers.