Les 650 milliards de dollars investis par l’IA : Ce que les investisseurs mondiaux doivent toujours lire

Le budget de dépense est plus élevé, donc le marché passe d’une approche basée sur la validation des croyances à une approche basée sur l’évaluation des récompenses.

Le cas des taureaux et le cas des ours commencent maintenant à partir du même chiffre : la mise en place de l’IA cette année se dirige vers une valeur approximative de660 milliards à 690 milliards en CAPEX en 2026Sur cinq grandes entreprises américaines de l’infrastructure cloud et de l’intelligence artificielle, les quatre plus grands hébergeurs sont à peu près sur la même trajectoire.635 milliards à 665 milliardsBulls estime que les dépenses finiront par prouver qu’il s’agit d’une demande réelle, et qu’elles permettront de créer un ensemble plus clair de gagnants dans les domaines des puces, des serveurs, du réseautage, des plateformes cloud et du logiciel qui permettent une utilisation élevée des ressources. Le point de vue de Nadella est que ces leviers logiciels peuvent encore transformer une construction basée sur des capitaux importants en…grand ROIC.

Les investisseurs regardent le même rapport financier, mais ils voient un problème différent : les dépenses sont énormes, mais les revenus provenant de l’IA pure restent très faibles par rapport à cela. Cela ne remet pas en question l’idée principale du projet. Cela signifie simplement que les investisseurs ne peuvent plus payer uniquement en fonction des revenus liés à l’IA.

La discussion a changé. Il ne s’agit plus de savoir si les dépenses liées à l’IA sont réelles ou non ; les plans de dépense montrent bien que ce sont bien des dépenses réelles. La vraie question est de savoir si ces dépenses se transforment en revenus et marges stables suffisamment rapidement pour justifier une hausse supplémentaire dans les dépenses futures.

Étape 1 : Les dépenses des hyperscalers restent la priorité numéro un.

La première étape reste le déploiement. C’est la phase de construction : les grandes entreprises financent la construction des voies avant que les trains ne puissent circuler à pleine fréquence. Stargate indique cela.Ambition de 500 milliards de dollars pour l’infrastructure d’ici 2029Avec 100 milliards d’euros en avance. Amazon a guidé…200 milliards en CAPEX en 2026Alphabet prévoit de dépenser entre 175 et 185 milliards d’euros cette année. Selon les commentaires de la direction, la plupart de cet argent sera consacré aux puces d’IA, aux serveurs et à l’infrastructure des centres de données.

C’est pourquoi la construction ne semble plus être quelque chose de théorique. Les besoins en matière de calcul, de réseau, d’énergie et de capacité des installations constituent déjà des obstacles réels.

Qui reçoit le paiement en premier dans le cycle de l’infrastructure IA ?

Cela fonctionne comme un grand projet de développement. Avant que les revenus liés au loyer ne soient récupérés, les premiers budgets sont allés au maître d’œuvre et aux fournisseurs de la chaîne d’approvisionnement. En termes d’IA, les premiers bénéficiaires sont les fabricants de semi-conducteurs, les constructeurs de serveurs, les fournisseurs d’équipements de réseau, les fournisseurs d’énergie et d’équipements industriels, ainsi que les entreprises qui aident à transformer des plans en espaces occupés.

Ce n’est pas seulement une histoire américaine. La même vague d’infrastructure se propage également dans les investissements en IA en Chine et dans les régions concernées. De plus, les capitaux du Moyen-Orient contribuent au financement de projets tels que Stargate. Cela élargit la base de clients et prolonge le cycle de développement pour les constructeurs.

Les dépenses prouvent le budget, et non les bénéfices.

Pourquoi s’inquiéter si les constructeurs continuent à émettre des chèques ? Car le budget de construction représente les dépenses nécessaires pour la construction, et non les coûts de location. Même après que les plans de dépense majeurs ont été révélés, les investisseurs ont encore des doutes concernant les retours économiques attendus. Ainsi, le marché ne paie plus uniquement en raison de l’ambition des constructeurs. La question clé est de savoir si les investissements en matière de matériel peuvent permettre une augmentation de la demande en logiciels, une meilleure utilisation des ressources, et ainsi de meilleures conditions économiques.

Deuxième étape : les revenus liés aux modèles et aux services constituent la véritable mesure des recettes.

La première couche montrait le carnet de chèques ; la deuxième couche demande si ces dépenses constituent une activité commerciale ou simplement un projet de construction très coûteux.

Le cas du taureau : le logiciel peut transformer les calculs en une économie plus efficace.

Le signal de demande au niveau du modèle et des services n’est plus purement théorique. OpenAI a réussi à…Environ 20 milliards de dollars de revenus récurrents annuels.Et le taux de revenus d’Anthropic dépasse les 9 milliards de dollars. Cela ne signifie pas que tous les fournisseurs de modèles gagnent. Cela signifie plutôt qu’il y a des revenus réels générés par les entreprises qui sont les plus proches de l’utilisation en entreprise.

Le argument en faveur de ce scénario est que le logiciel constitue l’outil indispensable qui permet à toutes ces ressources informatiques de trouver leur utilité. L’argument de Nadella est simple : une entreprise qui dispose de beaucoup de capitaux peut toujours produire…Grand ROICSi le logiciel aide à gérer le coût total d’utilisation, l’optimisation des charges de travail et la diversité des clients, alors le gagnant n’est peut-être pas la société qui possède le plus grand stock de composants informatiques. C’est plutôt la société qui est capable d’obtenir plus de bénéfices par unité de coût.

Le problème : le tableau de loyer est encore en cours d’élaboration.

Maintenant, inversons cela. Une croissance rapide est bien réelle, mais les revenus liés à l’IA pure restent une fraction des investissements en infrastructure qui sont faits pour la soutenir.

L’idée de Nadella, selon laquelle les entreprises utiliseraient plusieurs modèles d’IA pour assurer leur souveraineté, leur spécialisation et leur optimisation, est à la fois bénéfique et risquée. Les optimistes voient en cela une flexibilité et un marché plus vaste. Les pessimistes, quant à eux, voient en cela un marché où aucun fournisseur ne peut capturer automatiquement tout le marché.

C’est la partie dynamique du cycle. Si le logiciel permet d’augmenter l’utilisation des ressources, de améliorer l’efficacité des tokens et de s’intégrer aux budgets réels des entreprises, alors tout le processus peut être révisé. Sinon, le modèle et la couche de service restent plutôt liés à l’excitation que à des revenus durables.

Ce que les investisseurs devraient surveiller à l’avenir

La construction est réelle, donc l’étape suivante consiste en un simple tableau de bord.

Le premier panneau indicateur : la monétisation est plus importante que les investissements totaux

Le changement clé est simple : les investisseurs devraient cesser de considérer la demande en IA comme étant confirmée, simplement parce que les géants y investissent des fonds. Il faut plutôt observer si ces investissements se transforment en revenus utiles.

Le meilleur indicateur de performance à court terme est Microsoft. Azure a réussi.31%Avec l’aide des services d’IA adoptés dans toute l’entreprise. Cela est important, car cela montre une voie pour passer du budget consacré à l’infrastructure aux revenus : utiliser les relations existantes avec les partenaires de l’entreprise, plutôt que d’attendre que le marché se présente à l’avenir.

• À surveiller : La durabilité de la croissance dans le style Azure, et non seulement les investissements initiaux importants.
• Trigger : une croissance continue de la technologie cloud liée à l’IA, associée à des signaux indiquant que les entreprises l’adoptent.
• Pourquoi maintenant : les investisseurs ont besoin de preuves avant de payer pour la prochaine série de plans de dépenses.

Le deuxième panneau indiquant la direction : l’adoption est encore très répandue.

Il y a encore une demande significative sous le bruit. Nadella a cité une enquête montrant que…Les entreprises prévoient d’augmenter leurs budgets pour le logiciel.De même, les commentaires de Microsoft indiquent également une utilisation importante des services Azure AI par les entreprises. C’est exactement ce que les investisseurs attendent. Cela montre que les entreprises testent l’IA à grande échelle, plutôt que de rester uniquement dans la phase pilote.

• À surveiller : Monétisation de style Copilot pour les licences existantes.
• Trigger : preuve que les extensions IA s’attachent aux produits existants, et non pas en tant qu’expériences indépendantes.
• Division entre acheteurs et vendeurs : les acheteurs voient une opportunité de vente croisée ; les vendeurs arguent que l’adoption est importante, mais que le prix reste trop bas pour justifier la base d’actifs.

Le troisième panneau indiquant la direction : l’économie doit s’améliorer.

Seule la demande ne suffira pas à sauver ce secteur commercial, si chaque unité supplémentaire reste trop coûteuse. C’est pourquoi les tendances de coût sont tout aussi importantes que les tendances de croissance.

• Regardez : diminution des coûts de service, augmentation de l’utilisation, et des moyens logiciels qui permettent de réduire le coût total d’acquisition.
• Trigger : les coûts diminuent et se reflètent dans la résilience du marge, et non seulement dans les présentations.
• Risque rapide : si les coûts diminuent lentement et que l’adoption des produits s’accélère moins, les investisseurs seront susceptibles de punir l’ensemble de la série de produits.

Une manière étagée de penser au positionnement

Utilisez une approche en couches, plutôt que de faire un pari aveugle.

• Premier niveau : les plateformes cloud qui transforment déjà la demande en intelligence artificielle en revenus.
• Deuxième couche : les fournisseurs de logiciels disposant d’un large budget pour les entreprises.
• Troisième niveau : les entreprises qui sont efficaces et disposant d’une infrastructure de qualité ne seront réussies que si les données relatives aux coûts et à l’utilisation confirment leur rentabilité.

C’est cette liste de surveillance qui est importante maintenant : l’utilisation, les taux d’attachement et les coûts réduits. Si ces indicateurs sont alignés, il devient beaucoup plus facile de justifier une nouvelle évaluation.