La vague de obligations d’une valeur de 570 milliards de dollars des IA aggrave les spreads avant de augmenter le risque.

C’est l’offre, et non les dommages causés par les crédits, qui pousse à une nouvelle réévaluation des prix.

Le marché ne fixe pas encore les prix relatifs au risque de crédit lié aux IA. Il se concentre plutôt sur la supply. Morgan Stanley prévoit que…570 milliards de dollars en obligations liées à l’IA à l’échelle mondialeCette année, le processus de mise en place du pipeline continue. C’est important, car les spreads peuvent augmenter avant que les fondamentaux du crédit ne se détériorent. Si les taux d’intérêt augmentent principalement en raison du volume de crédits accordés, alors l’occasion suivante pour réévaluer les prix ne viendra peut-être pas de nouveaux défauts de paiement, mais plutôt du fait que les spreads restent stables, même si les emprunteurs solides semblent encore avoir des fondamentaux sains.

Les chiffres sont suffisamment importants pour permettre une réponse technique.

Jusqu’à la fin du mois de mai, environ236 milliards de dollars de dettes liées à l’IA ont été émises dans le monde entier.Environ quatre fois plus vite que la même période de l’année dernière. Plus encore, c’est significatif.Les financements liés aux hyperscalers, aux centres de données et aux semi-conducteurs ont atteint environ 165 milliards de dollars avant la mi-année.Cela dépasse déjà le taux de production annuel pour l’année 2025. Lorsque une telle quantité d’offres de valeurs de classe investissement entre dans le marché en série, les investisseurs commencent à réagir au secteur dans son ensemble, et non seulement aux différents crédits individuels.

Amazon25 milliards de titres émisC’est un exemple parfait. L’offre a poussé l’obligation existante à 30 ans à s’étendre de 20 points de base, car les investisseurs exigeaient des concessions afin d’accepter cette nouvelle obligation. Les entreprises prestigieuses peuvent toujours trouver des acheteurs, mais même les entreprises de haute qualité ne sont pas immunisées contre les effets de la surabondance des obligations.

Pourquoi les spreads peuvent rester élevés avant que les fondamentaux ne changent

L’approvisionnement a commencé à se remettre en place. Le risque principal est que les crédits forts ne puissent être réduits davantage avant qu’il ne soit évident que des dommages réels ont été subis. Une fois…Le rythme de l’augmentation de la dette devient la force dominante qui influence les prix des obligations.Les investisseurs peuvent commencer à considérer les technologies de classe d’investissement comme un secteur commercial, plutôt que comme une série de titres distincts. Cela est agréable tant qu’il en est ainsi… mais il n’en est plus ainsi.

La demande devient de plus en plus sensible aux prix.

La couverture des obligations des hyperscalers a diminué.Presque cinq fois en févrierJusqu’à deux fois plus bas d’ici juillet. Ce n’est pas un événement lié à la créditabilité. C’est plutôt un signal de prix. Les investisseurs continuent d’acheter, mais ils ne cherchent plus à acheter en excès, simplement pour posséder le même titre. Lorsque la demande devient davantage guidée par les prix, les écarts de prix se déplacent souvent avant que le risque de défaut ne apparaisse.

La construction de l’index peut affaiblir le soutien marginal.

Comme les technologies ont évoluél’une des parties les plus importantes de l’indexDe plus, la demande provient de livres qui cherchent à obtenir une certaine valeur, et non une conviction réelle. Cela aide dans les marchés normaux. Mais lorsque l’offre s’étend rapidement, les acheteurs axés sur les indices peuvent continuer à posséder ce secteur, sans avoir à faire grand-chose pour produire du papier frais. Le résultat n’est pas nécessairement une chute de la demande globale. C’est plutôt un soutien moindre au niveau des marges, où les nouvelles rentabilités doivent être déterminées par des facteurs différents.

L’opacité du financement peut retarder la transmission des signaux.

Les chiffres publiés ne peuvent plus décrire toute l’histoire. Une estimation…800 milliards de dollars pour les centres de donnéesLes financements privés se sont déplacés vers des structures hors bilan. Cela ne prouve pas nécessairement qu’il y a des problèmes. Mais cela signifie que la situation est plus complexe. Les investisseurs qui comparent les taux d’intérêt des obligations publiques avec les conditions de financement privé peuvent ne pas comprendre à quel point les financements grâce à l’IA dépendent aujourd’hui de canaux moins transparents.

Les backstops gèrent les risques, mais ils retardent également la visibilité.

Les développeurs utilisent de plus en plusFondations de lettre de créditPour couvrir les risques liés au réseau et à la réalisation des projets, il y a l’engagement de 3,5 milliards de dollars de Switch en matière de réseau, ainsi qu’un accord de près de 2 milliards de dollars avec QTS, qui est actuellement en discussion. Ces mesures de protection sont importantes. Elles peuvent également ralentir le processus de tarification sur le marché, en transférant une partie du fardeau vers les parties suivantes.

Le critère clé n’est plus seulement de savoir si les fabricants d’IA sont solides sur papier. Il s’agit plutôt de savoir si le marché peut encore absorber l’offre de manière facile.

Le cas du taureau reste important.

Des bilans solides ne sont pas un simple aspect esthétique. La raison la plus claire pour ne pas réagir excessivement est que ce cycle est encore mené par des émetteurs disposant de réserves financières réelles. Les grandes entreprises technologiques ont entré dans ce cycle avec…bilans exceptionnellement solidesEt beaucoup utilisent la dette pour…Diffuser les coûts et préserver le capitalCe n’est pas parce que la liquidité immédiate est en danger. C’est pourquoi le marché peut sembler tendu, sans être complètement défaillant.

La mise en place de l’IA comprend également un soutien au-delà des aspects liés au logiciel. Certains observateurs du secteur anticipent…Le secteur des services publics devra dépenser jusqu’à 240 milliards de dollars en 2026.Pour répondre aux besoins liés à l’IA. Cela ne élimine pas les risques, car l’approbation des régulateurs et l’exécution du projet restent importants. Mais cela suggère une tendance économique plus stable que celle liée uniquement au financement.

Lorsque le risque de crédit réel peut apparaître en premier.

Le risque n’est pas uniforme dans l’écosystème de l’IA. Il est plus probable que ce soit dans les situations où la visibilité est moindre et où les aspects économiques du projet comptent davantage : dans les entreprises moins solides, les développeurs plus novateurs, ainsi que dans les structures de financement qui dépendent davantage de garanties, de capitaux privés et de soutien hors bilan. Une estimation…800 milliards de dollars pour les centres de donnéesIls ont déjà commencé à opérer dans le domaine du crédit privé et des structures hors bilan. De plus, les promoteurs immobiliers utilisent de plus en plus ces méthodes.Facilités de lettre de créditPour garantir les obligations liées au réseau et à la finalisation des projets. Ces instruments contribuent à conclure les accords, mais ils rendent également plus difficile le suivi de la répartition réelle des risques.

Les fondamentaux comptent davantage une fois que la facilité de financement ne devient plus simple. Les dettes des hyperscalers sont bien plus importantes.Ils ont doublé leur dette collective en dollars américains, pour atteindre plus de 360 milliards de dollars.même commeDéclin de la production de flux de trésorerie organique libreCela rend les choix de financement plus importants. C’est la différence entre les frictions du marché et la pression fondamentale.

Qu’est-ce qui affaibli l’effet de la dépréciation des actions ?

• Les offres fraîches sont plus faciles à vendre, avec une meilleure couverture des ordres que les enchères récentes.
• Les dépenses en services publics et en énergie restent suffisamment importantes pour soutenir l’idée que la demande finale est réelle.
• Les émetteurs puissants continuent de recevoir des fonds.bilans exceptionnellement solidesSans fuites plus importantes vers des structures plus faibles.

Là où la cassure apparaîtrait probablement en premier.

• De plus, de l’argent est versé dans le crédit privé et dans des structures hors bilan, ce qui rend les pertes plus difficiles à suivre.
• Une dépendance plus importante envers…Fonds de lettre de créditComme substitution à une clearing de marché sans effort.
• Un changement de la force liée au bilan envers…Réduction du flux de trésorerie libre et levier accruAvant que les retours ne soient visibles.

Les experts ont raison : ce n’est pas encore une rupture universelle du crédit. Pour l’instant, la leçon principale est la discipline dans l’offre : la fatigue liée à l’offre peut affecter les prix bien avant de nuire à la qualité du crédit.

Positionnement pour la prochaine fenêtre de réévaluation

La prochaine tendance ne consiste pas à prédire les défaillances des entreprises. Elle consiste plutôt à détecter où la fatigue de l’offre commence à influencer les prix, avant que les facteurs fondamentaux ne prennent le dessus.

Seulement choisir les publications lorsque la publication progresse vers la fin.

Dans les prochaines trimestres, reste sélectif pour la fin de l’année, car on s’attend à une augmentation continue des émissions.Le rythme de l’augmentation du débiteur dans la deuxième moitié.Veuillez choisir les secteurs qui disposent d’une meilleure visibilité sur leurs flux de trésorerie et qui ont des profils de reprise économique plus réglementés. C’est dans ces secteurs que la demande en IA se traduit par des dépenses à grande échelle.Le secteur des services publics devra dépenser jusqu’à 240 milliards de dollars en 2026 pour répondre aux besoins liés à l’IA.Sois plus prudent dans le cas des hyperscalers de base.Des offres incroyables ont fait que les spreads se sont étendus.Et la demande s’est adoucie par rapport aux niveaux plus élevés observés précédemment.

Quoi regarder

• Vente exceptionnelle de fruits frais :Il reste à savoir si de nouveaux compromis sont encore nécessaires, comme c’est le cas pour Amazon.25 milliards de titres émismontré.
• Ton de demande :Taux de couverture en baisseLes obligations sur les hyperscalers indiquent qu’il y a encore une demande, mais ce n’est pas aussi facile.
• Creep d’opacité :De plus, des financements sont transférés vers le crédit privé et les structures hors bilan.
• Utilisation en backstop :Augmentation de la dépendance envers…Fonds de lettre de créditCela peut retarder la visibilité, mais pas éliminer le risque.

Qu’est-ce qui annulerait cette position ?

Retirez les fonds si la demande diminue rapidement et que les obligations commencent à être vendues facilement. De plus, si les dépenses publiques restent suffisamment fortes pour confirmer une vraie demande réelle, alors il est préférable de se concentrer sur les titres de valeur mobilière de bonne qualité. Pour l’instant, il est plus pratique de choisir les titres qui sont soutenus par des pouvoirs publics, tandis que le marché considère toujours l’offre comme le principal problème, plutôt que la qualité des crédits.