Agnico Eagle : Le marché fixe le prix de la barnat scar, tandis que l’industrie produit à 3 000 dollars l’once.

Les actions d’Agnico Eagle ont augmenté de 23 % au cours des cinq derniers jours. Ce n’est pas ce que l’on aurait attendu d’une société qui vient de réduire ses prévisions de production et d’augmenter ses dépenses de financement. Le marché avait plutôt tendance à les faire baisser au cours des trois mois précédents.21 pour centLes prix prennent en compte une situation qui semble se détériorer. Le rebond récent est le signe que les volumes sont en baisse, mais les flux de trésorerie restent stables.

Le marché continue de valoriser l’ancienne histoire, tandis que les chiffres indiquent déjà la nouvelle réalité.

L’économie par once est le point essentiel.

Agnico Eagle a constaté un prix moyen de l’or.$4,483 par onceAu deuxième trimestre. Son coût de soutien total – c’est la métrique qui représente les dépenses de production, le capital nécessaire pour assurer le fonctionnement et les coûts de récupération – était…$1,459Cette expansion de près de 3 002 dollars par once constitue le moteur de son activité. Avec 855 816 onces de production payable seulement au deuxième trimestre, l’entreprise a réalisé…1,335 milliards de dollars en flux de trésorerie librepour le trimestre. Un record.

L’année complète 2025 a été…4,4 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuitEn 2026, la société a généré encore 2,2 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle. Depuis le début de l’année 2026, elle a réalisé environ 3,5 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle. Elle dispose donc d’une position nette en trésorerie de 3,26 milliards de dollars, contre seulement 197 millions de dollars de dettes. Le rendement sur le capital investi est de 22,8 %. Ce n’est pas une histoire de renaissance ; c’est plutôt une entreprise qui cherche à maximiser ses marges.

La coupe de cheveux Barnat est un bruit contre ces marges.

Le 2 juillet, un mouvement de roche s’est produit à l’usine minière ouverte de Barnat, près de Canadian Malartic. Environ 370 000 onces d’or sont actuellement hors d’accès. Les activités minières y sont suspendues. Les travaux de remédiation, incluant la construction d’un mur de sécurité et d’une rampe d’accès, devraient être terminés au cours du quatrième trimestre. Les activités minières pourront alors reprendre au quatrième trimestre.

Le signal indiquant que la production a atteint le niveau de gestion est…60 000 à 80 000 onces durant la seconde moitié de l’année 2026Cela représente environ 2 % du plafond de production annuelle, qui se situe entre 3,3 et 3,5 millions d’onces. Avec un coût de 3 000 dollars par once, le revenu maximal généré par H2 est d’environ 240 millions de dollars. Compte tenu des revenus nets du deuxième trimestre, s’élevant à 1,6 milliard de dollars, et des flux de trésorerie opérationnels sur l’année, soit 3,5 milliards de dollars, cela n’est qu’une erreur de calcul.

Il y a aussi un impact sur les coûts secondaires : les coûts monétaires totaux de Canadian Malartic seront estimés à environ 1 260 dollars par once cette année, contre 1 187 dollars auparavant. Cependant, la fourchette des coûts globaux reste inchangée. Les coûts monétaires totaux pour l’année 2026 seront toujours estimés entre 1 020 et 1 120 dollars par ounce. Quant au AISC, il sera compris entre 1 400 et 1 550 dollars.

Ce que le marché a manqué

La société a été réprimandée en raison de la réduction de la quantité produite, bien que les résultats du deuxième trimestre soient supérieurs aux prévisions, et qu’elle ait généré un flux de trésorerie net record. Le EPS de 3,19 $ au deuxième trimestre était supérieur à l’estimate de consensus de 2,88 $. C’est le deuxième trimestre consécutif où les résultats dépassent les attentes, après le premier trimestre où le EPS était de 3,34 $, contre 3,19 $ selon les estimations de consensus.

Agnico a également augmenté la somme des dépenses de capital pour l’année 2026, qui se situait initialement entre 2,2 et 2,4 milliards de dollars, à 2,6 et 2,8 milliards de dollars. Cet aumentement est dû à l’approbation du projet de développement de Hope Bay. Hope Bay est une mine neuve d’une valeur de 2,4 milliards de dollars. Elle devrait commencer à produire entre 400 000 et 435 000 onces par an à partir de l’année 2030, sur une durée initiale de 11 ans. Cette augmentation des dépenses représente un investissement dans la croissance, et non des coûts de réparation. Cela est important car cela permet d’étendre la capacité de production bien au-delà du plateau actuel.

Les marchés de crédit estiment que la situation est sûre. En avril 2026, Fitch a reclassé le rating à long terme d’Agnico à A-, contre BBB+. Moody’s maintient son rating A3, avec un pronostic stable. L’entreprise reverse environ 40 % du flux de trésorerie libre annuel aux actionnaires – 625 millions de dollars uniquement au deuxième trimestre, répartis entre une distribution de dividendes de 0,45 dollar par action et 400 millions de dollars en rachats d’actions dans le cadre d’un programme de rachats d’une valeur de 2 milliards de dollars.

Le pont d’évaluation

À son prix actuel, qui se situe autour de 179 $, Agnico est évaluée à 15,4 fois ses résultats récents, et à 24 fois son EPS prévisionnel. Le multiple relatif aux résultats récents attire l’attention : l’entreprise a en effet enregistré des résultats record, mais le marché n’a pas augmenté ce multiple. Le EPS prévisionnel est plus élevé, mais la série de résultats supérieurs aux attentes récentes indique que les résultats réels en 2026 pourraient dépasser les estimations.

Les chiffres réels pour les périodes Q1 et Q2 2026 sont de 6,37 dollars par action. En les annonçant sur une base annuelle, on obtient environ 12,7 dollars. Cependant, si H2 se déroule mieux en raison du retard lié à Barnat, le montant pourrait être encore plus faible. Le prix du or reste également élevé.$4 000 par onceLa production se situe dans la fourchette de 3,3 à 3,5 millions d’once. Une fourchette de bénéfice par action de 12 à 13 dollars en 2026 est donc une estimation raisonnable. En appliquant le multiple de 15x, ce qui n’est pas difficile pour une entreprise avec un ROIC de 22,8 % et un solde de trésorerie net, on obtient une valeur entre 180 et 195 dollars.

Cible, calendrier, procédure de réaction en cas d’anomalie

Cible : $200 Période de temps :12 moisTripwire :L’or est resté en dessous de 3 800 dollars par once. Le prix en devises canadiennes de Malartic dépasse ainsi la limite fixée par la fourchette AISC, qui s’élève à 1 550 dollars par once.

Le chiffre de 200 dollars suppose que l’or reste à son niveau actuel, que la production se situera près du bas de la fourchette prévue, et que le marché appliquera finalement une multiple de valorisation qui reflète des résultats records plutôt que des résultats historiques. Si l’or reste stable et si l’entreprise continue à bénéficier d’un aumente de prix de environ 95 % par rapport au AISC – comme cela s’est produit en 2025 – alors la trajectoire du flux de trésorerie libre restera intacte, et la réévaluation de la notation financière suivra également.

Qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Discipline plutôt que ego. La seule chose qui peut changer cette situation, c’est le prix de l’or. Si le prix dépasse les 3 800 dollars et reste en dessous, la marge par once diminue rapidement. Une baisse de 600 dollars sur le prix de l’or entraîne une diminution de la marge bénéficiaire d’environ 600 dollars par once. Pour 3,3 millions d’once, cela représente un impact de 2 milliards de dollars sur les flux de trésorerie. C’est dans ce cas que un multiple de 15x semble généreux, et non conservateur.

Barnat représente le risque secondaire. Les 370 000 onces d’or inaccessibles devront être extraites par des moyens non conventionnels. Le coût de la déviation du flux minier à Canadian Malartic est également plus élevé. Si le problème lié aux masses rocheuses se révèle plus grave que ce que l’évaluation initiale indique, les coûts sur le site pourraient dépasser l’estimation de 1 260 dollars par once. Cela signifierait qu’il est nécessaire de reévaluer la situation.

Aucun de ces risques n’est actuellement réel. L’or se négocie dans la fourchette de 4 000 à 4 350 dollars par once. Les prévisions de coûts de l’entreprise restent stables. La situation économique s’améliore : l’entreprise réalise un bénéfice de 3 000 dollars par once, avec un solde en liquidités positif et une hausse de 23 %. Cependant, cette progression ne correspond pas encore à la trajectoire des flux de trésorerie. Il est conseillé de rester sur cette position pendant que les conditions économiques restent stables, avant de reévaluer si l’or dépasse la ligne de 3 800 dollars.