Affirmez « Skyrocketed » avec des bénéfices de 1,6 milliard de dollars. 1,45 milliard de dollars sont considérés comme des revenus fiscaux.

Affirm Holdings (NASDAQ: AFRM) a publié ses résultats du quatrième trimestre financier jeudi. La première réaction du marché a été une hausse des cours des actions de près de 11 %, passant à 86,00 dollars. Les revenus ont augmenté de 33 %, pour atteindre 1,166 milliard de dollars ; le volume total des marchandises vendues a augmenté de 36 %, pour atteindre 14,1 milliards de dollars. Le bénéfice net conformément aux normes GAAP s’est élevé à 1,6 milliard de dollars – ce qui constitue le meilleur chiffre d’affaires de l’entreprise depuis longtemps. Tant les revenus que le volume des marchandises vendues ont dépassé les prévisions de Wall Street. Lors de la clôture de vendredi, l’action a grimpé de près de 11 %, atteignant 90,44 dollars. Mais ensuite, elle est retombée vers environ 78 dollars à la fin de la semaine – soit à peu près où elle était au début de la semaine, dans un jour où les actions des concurrents dans le domaine des paiements ont chuté entre 4 % et 13 %.

La raison pour laquelle le chiffre populaire ne tient pas est la même que celle qui justifie une réexamen du profit « réel ».

Environ 90 % du bénéfice net était simplement un élément comptable.

Sur ces 1,6 milliard de dollars de bénéfices nets,Environ 1,45 milliard de dollars représentaient un avantage fiscal non monétaire, d’ordre de revenus uniques.En raison de la libération d’un droit de déduction fiscal en attente. Le rendement opérationnel réel du trimestre était…Revenus avant impôts de 169 millions de dollars+136 % par rapport à un an plus tôt. La lettre de Affirm lui-même le déclare ainsi.Le trimestre le plus rentable de tous, excluant la réduction d’impôts..

C’est le mécanisme en question : cette même entrée comptable pourrait également confondre les chiffres de l’année prochaine. Au cours des années où Affirm était en perte, elle a accumulé de grandes valeurs d’impôts différés – principalement des perdants opérationnels qui ne pourront jamais être utilisés. Les normes comptables obligent à établir une provision pour évaluer ces actifs jusqu’à ce qu’ils deviennent réalisables. Maintenant que Affirm est constamment rentable, les normes comptables déduisent ces actifs de la trésorerie, ce qui entraîne un avantage non monétaire ; aucune somme d’argent n’est transférée. Le problème est que, à partir de maintenant, le tableau des résultats selon les normes comptables reflète une taux d’imposition réel, entre 20 et 30 %, plutôt que le taux presque nul des années passées. Les bénéfices prévus pour l’année prochaine deviennent plus difficiles à augmenter, au moment où l’incitation à interpréter les chiffres de manière erronée est la plus forte.

C’est aussi pour cette raison que le chiffre “bon marché” affiché sur l’écran de consultation est illusoire. Le cours de l’action montre un P/E de environ 13, et son dénominateur est de 1,6 milliard de dollars – principalement lié aux comptes fiscaux. En divisant les quelque 26 milliards de dollars de capitalisation boursière par les 169 millions de revenus avant impôts, on constate que le cours de l’action n’est pas à 13 fois la valeur réelle de l’action.

Sous l’entrée, le moteur de fonctionnement s’est vraiment amélioré.

Ce qui s’est effectivement amélioré, en termes de chiffres qui ne dépendent pas des rapports comptables : les revenus moins les coûts de transactions (RLTC) – cette mesure qui prend en compte le coût des prêts accordés – ont augmenté de 39 %, pour atteindre 589 millions de dollars, soit 4,2 % du GMV. Le bénéfice opérationnel selon les normes GAAP est de 12,6 %, en hausse de 6 points de pourcentage par rapport à 6,6 % l’année précédente. La mesure ajustée est d’environ 30 %. Les conditions de crédit se sont améliorées plutôt que détériorées.Le taux de retard de paiement sur les prêts à mensualités sur une période de 30 jours est tombé à 2,5 %.Les chiffres montrent que le taux de croissance était entre 2,7 % et 2,8 % au cours des trimestres précédents. Le nombre d’utilisateurs actifs a augmenté de 21 %, pour atteindre 27,8 millions. Le nombre d’utilisateurs actifs de la carte Affirm a augmenté de 125 %, pour atteindre 5,2 millions. Le flux de trésorerie gratuit pour l’année entière a atteint 993 millions de dollars, contre 602 millions de dollars l’année précédente. Quelle que soit la manière dont les impôts affectent les chiffres globaux, il s’agit d’une entreprise qui augmente son GMV de 36 %. Les revenus, en pourcentage du GMV, se situent autour de 8,3 %. De plus, les pertes liées aux prêts continuent de diminuer.

La guidance indique que la croissance ralentit – mécaniquement, et non structurellement.

La direction a prévu que le chiffre d’affaires pour l’année 2027 soit supérieur à 64 milliards de dollars (une croissance d’environ 28 %). Les revenus représenteront environ 8,5 % du chiffre d’affaires total. Le taux de rentabilité opérationnelle, selon les normes GAAP, sera supérieur à 14,5 % (et l’indicateur ajusté dépassera 30,5 %). On note une diminution à court terme : la croissance du chiffre d’affaires au premier trimestre devrait être d’environ 29 %, contre 36 % auparavant. Cela s’explique par deux facteurs : un grand événement promotionnel qui a eu lieu en dehors du trimestre, et le fait qu’un commerçant ait transféré ses ventes vers sa propre plateforme de paiement. Ce sont des obstacles liés aux calendriers et aux comparaisons, mais pas de signes indiquant que la demande s’effondre. La direction a donc pris en compte ces facteurs dans les prévisions, plutôt que de les ignorer. Le même jour, Affirm…Shop Pay Installments est déployé en Australie.Le prochain étape de sa partenariat mondial exclusif avec Shopify, qui s’étend déjà aux États-Unis, au Canada et au Royaume-Uni… Comme l’ont dit les médias.Un grand partenariat avec ShopifyMais Affirm indique clairement que l’option internationale ne constitue pas un facteur important pour l’année fiscale 2027. L’option internationale est donc une situation qui se posera en 2028 et au-delà. Par conséquent, elle ne devrait pas être le facteur qui influence le prix actuel.

Le prix est là où les calculs cessent d’être justes.

L’action avait déjà augmenté d’environ 85 % par rapport au niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était d’environ 42 $. Elle avait également augmenté de 53 % au cours des 120 jours précédant cette hausse. La hausse de vendredi s’est arrêtée à environ 3 $ en dessous du niveau record de 93,20 $. Lorsque l’action est retombée à 78 $, elle était exactement au même niveau où la semaine avait commencé. C’était une période où le marché semblait heureux de voir des performances positives, mais ne voulait pas payer des prix élevés. Selon les estimations, une capitalisation boursière de 26 milliards de dollars correspond à environ 5 fois les revenus pour la période budgétaire 2027. La valeur de l’entreprise est d’environ 34 milliards de dollars, y compris les dettes qui financent les prêts. Cela représente environ 13 fois la valeur de RLTC pour la période budgétaire 2027. Pour une entreprise dont le GMV augmente de 28 % à 36 %, avec des marges qui augmentent et un crédit qui s’améliore, c’est un titre qui représente une croissance réelle, et non un titre en difficulté. Toute nouvelle évaluation dépend maintenant d’une seule variable : si le taux de marge opérationnelle GAAP passe réellement de 12,6 % à plus de 14,5 % d’ici la fin de la période budgétaire 2027, tandis que la valeur de RLTC reste autour de 4,2 % du GMV, et que les retards de paiement restent autour de 2,5 %.

C’est le chiffre à suivre. Le marché a célébré un bénéfice de 1,6 milliard de dollars, qui est en réalité principalement une donnée comptable. De plus, les prix du titre ont déjà pris en compte l’amélioration réelle du cours. La dynamique opérationnelle est réelle… mais avec un multiple d’environ 78, il ne s’agit pas d’une mise en valeur basée sur un P/E bas. C’est plutôt une mise en valeur basée sur la croissance du ratio de marge. Si cette tendance se maintient, le multiple deviendra naturellement plus bas. Si cela stagne, alors le P/E “bas” que génère cette publication de cette semaine se révèlera être exactement ce que la donnée comptable avait caché.