Le EPS de Affirm atteint 444 % : L’histoire des marges que le prix de l’action n’a pas encore prise en compte

Le bénéfice par action du quatrième trimestre a augmenté de 444 %. La valeur actionnaire est toujours en baisse de 15 % au cours de l’année écoulée.

Cette différence entre les résultats et le cours de l’action constitue la toute vérité en ce moment.Wolfe Research a juste mis à niveau AFRM en version Outperform, avec une cible de 90 dollars.On qualifie l’évaluation comme « plus convaincante » après ce trimestre. Mais ce qui rend ce trimestre intéressant, c’est pas le résultat en soi – c’est plutôt le changement structurel qui se produit sous les chiffres. Les facteurs qui influencent les résultats racontent une histoire plus complexe que les simples évolutions ou les performances inférieures.

L’inflexion du marge

Les revenus ont augmenté de 33 %, atteignant 1,17 milliard de dollars au quatrième trimestre du exercice 2026.Le volume des marchandises – la valeur totale en dollars des achats traités via Affirm –Aumenté de 36 % à 14,1 milliards de dollars.Les deux vont à l’encontre du consensus. Aucun n’est la principale actualité.

L’annonce principale est que…Les bénéfices par action se sont élevés à 4,62 $, contre une estimation moyenne de 0,85 $.Un taux de croissance de 444 % par rapport aux revenus qui n’ont augmenté que de 5 % par rapport aux attentes signifie qu’il s’est passé quelque chose de particulier : la structure des marges a changé.

Le prêt direct auprès des consommateurs d’Affirm est maintenantPlus de 80 % à intérêt.Les taux d’intérêt ont augmenté significativement par rapport aux périodes précédentes. Cela est important, car les prêts à intérêt offrent des marges beaucoup plus élevées que le produit “Pay in 4” sans intérêt, qui a été le moteur du succès de l’entreprise au début. La carte Affirm est donc le facteur clé qui a contribué à cette évolution.Le GMV spécifique aux cartes a plus que doublé, atteignant 2,8 milliards de dollars., et le5,2 millions de titulaires d’carte actifs dépensent environ deux fois plus que les utilisateurs non titulaires de carte.La gestion note que la carte a…Taux d’attache de 19%Parmi les consommateurs actifs.

Le retour sur investissement conforme aux normes GAAP a augmenté de six points de pourcentage par rapport à l’année précédente, atteignant 12,6 %.. Le bénéfice d’exploitation ajusté a atteint 30 %, en hausse par rapport à 27 %.. Le taux de marge brute a augmenté de 300 points de base pour atteindre 68%.Ce n’est pas un coup de chance de un quart – Affirm est…Objectif : un bénéfice d’exploitation ajusté supérieur à 30,5 %Pour toute la période fiscale 2027, il est essentiellement promis que l’expansion des marges se poursuive.

Le mécanisme est simple : plus de transactions de crédit, moins de plans de paiement sans intérêt, et une clientèle qui dépense davantage en utilisant le produit correspondant (la carte). Cela entraîne naturellement un recours à des financements à intérêt sur une longue période. La question pour les investisseurs est de savoir si ce changement de stratégie est durable ou si les concurrents peuvent le reproduire.

Le ensemble de comparaison

Chaque nombre a besoin d’un point de référence. Mettons donc la valeur et la croissance de Affirm à côté de ces noms qui occupent une position similaire dans le domaine des paiements numériques et des crédits.

PayPal se situe à un ratio P/E de 9,4, avec un ratio de 1,3x par rapport aux revenus. Upstart, la plateforme de prêt axée sur l’IA, a un ratio de 41,3x par rapport aux bénéfices et de 2,0x par rapport aux revenus. Coinbase, en raison de la volatilité des cryptomonnaies, a un ratio de 7,4x par rapport aux revenus ; son ratio des bénéfices est actuellement négatif. Affirm a un ratio de 12,5x par rapport aux bénéfices et de 5,7x par rapport aux revenus. Cela signifie qu’Affirm est moins cher que Upstart et Coinbase en termes de ventes, mais plus cher que PayPal.

La comparaison avec PayPal est utile. PayPal est un processus de paiement qui dispose d’une base d’utilisateurs très importante, ainsi que d’un rendement financier élevé – il verse 1,1 % de dividendes. Affirm, quant à lui, est une entreprise axée sur l’accès au crédit ; son chiffre d’affaires a augmenté de 32 % par rapport à la trajectoire de PayPal. Le différend entre les ratios P/E reflète donc cette différence dans le profil de croissance, et non une simple erreur de valorisation. Affirm paie un prix plus élevé en termes de croissance par rapport à PayPal, mais ce prix est moins élevé que celui que le marché attribue à Upstart ou Coinbase.

Par rapport au moyenne du secteur en matière de prêts et de paiements dans le domaine des technologies financières, le multiple de valorisation d’Affirm se situe dans une fourchette raisonnable. Ce n’est pas bon marché. Mais il ne prend pas en compte la même trajectoire de croissance et de marge que les autres entreprises. C’est ce déséquilibre qui est souligné par Wolfe.

Ce que les chiffres ne montrent pas

Le bilan nécessite une attention particulière avant de pouvoir être satisfait de la valeur comptable. Le montant total des dettes s’élève à 10,3 milliards de dollars, contre 1,6 milliard de dollars en liquidités. Le ratio dette/actif est donc de 1,79. Cela semble ambitieux, mais il faut se rappeler ce que signifie “dettes” pour Affirm : il s’agit principalement de prêts aux consommateurs, qui sont soit inscrits dans le bilan, soit transformés en titres financiers. L’entreprise anticipe…Environ deux transactions de titres détenus par des actifs non consolidés pour l’année financière 2027.Similaire à l’année fiscale 2026 : une part significative de ce portefeuille de prêts est alors éliminée du bilan, grâce à la securisation.

Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 993 millions de dollars au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 65 % par rapport à l’année précédente. Avec un flux de trésorerie libre de 993 millions de dollars pour une capitalisation boursière de 24 milliards de dollars, on obtient une rendement sur le flux de trésorerie d’environ 4 %. Cela est un résultat acceptable pour une entreprise qui connaît une croissance de 32 %. Le taux de marge sur le flux de trésorerie de 23 % et le rendement du capital investi de 14,3 % indiquent que l’efficacité du capital est en hausse, tout comme les marges.

La qualité du crédit est l’autre facteur important.Le taux de retard de paiement sur les prêts à remboursement mensuel sur une période de 30 jours est de 2,5 %.En réalité, ce chiffre est inférieur à la fourchette de 2,7 %–2,8 % observée au cours des trois derniers trimestres. Le PDG Max Levchin a déclaré aux analystes que l’entreprise réalise…Environ 100 millions de décisions de crédit par trimestreEt ajuste en continu les paramètres de risque.“Nous contrôlons la réalité du crédit.”Il a dit cela. C’est une affirmation audacieuse… et elle est mise à l’épreuve lorsque la pression macroéconomique s’exerce sur les bilans financiers des consommateurs. Les données concernant les retards de paiement confirment cette affirmation pour l’instant. Mais les cycles de crédit durent plus longtemps que les trimestres de résultats financiers.

La image de devant

Affirm guidé pourLe VGM pour la période fiscale 2027 devrait dépasser 64 milliards de dollars, contre 50,2 milliards de dollars en 2026.– Environ 28 % de croissance. Les revenus, moins les coûts de transaction, devraient rester stables.4,16 % du GMV, supérieur à la fourchette historique de milieu de période de 3,25 %–4,0 %. Les revenus pour l’exercice 2027 sont estimés entre 1,19 et 1,22 milliard de dollars.Ce qui serait essentiellement plat ou légèrement au-dessus de Q4.

Les estimations de bénéfices futurs donnent une image différente de celle que suggère le ratio P/E de 12,5 pour les trimestres précédents. Les quatre trimestres à venir ont des estimations de bénéfices par action dans la plage de 0,11 à 0,37 de dollars par action. Cela signifie que les multiples futurs seront nettement plus élevés que les multiples des trimestres précédents. Ce décalage s’explique par les éléments uniques présents au quatrième trimestre, en particulier les gains provenant des transactions ABS non consolidées et la volatilité des taux d’imposition liés aux avantages en actions. La direction a reconnu que le modèle de calcul des bénéfices selon les normes GAAP restera volatil.

Ainsi, le ratio P/E de 12,5 est partiellement trompeur. Le taux de croissance des revenus futurs est plus faible, les éléments exceptionnels ne se répètent pas chaque trimestre, et la vraie question de valuation est de savoir si un taux de marge opérationnelle ajustée de plus de 30% et une composition d’intérêts en augmentation justifient un multiple futur plus élevé.

Ce que dit la pile de facteurs

Croissance : Les revenus ont augmenté de 32 %, le GMV a augmenté de 36 %.27,8 millions de consommateurs actifs, avec une croissance de 21%C’est le profil de croissance le plus fort dans le domaine des prêts fintech actuellement. La carte Affirm, dont le chiffre d’affaires total a doublé en termes de croissance annuelle, constitue le nouveau moteur de croissance qui remplace la dépendance précédente envers les financements liés aux processus de paiement intégrés par les commerçants.

Rentabilité : Le taux de marge opérationnelle selon les normes GAAP est de 12,6 %, et celui ajusté est de 30 %. De plus, le taux de marge brute est de 68 %, tandis que le taux de marge des flux de trésorerie est de 23 %. La trajectoire des marges représente la partie la plus importante de ce trimestre. Il ne s’agit pas simplement d’une augmentation des marges, mais d’une augmentation structurelle de la rentabilité.

Évaluation : Un multiple de 12,5x par rapport aux revenus récents est attrayant uniquement dans le contexte de la distinction entre des revenus ponctuels et des revenus récurrents. Le multiple de 5,7x par rapport aux revenus est élevé pour une entreprise de paiements, mais raisonnable pour une banque avec une croissance de 32%. La vraie question est de savoir si la trajectoire des revenus futurs permettrait une augmentation plus importante du multiple, ou si l’action a déjà été prise en compte dans le calcul du multiple.

Momentum : L’action a chuté de 15 % au cours de l’année écoulée, et de 4 % en termes de croissance annuelle, malgré la hausse soudaine du quatrième trimestre. Elle a cependant augmenté de 63 % au cours des 120 derniers jours, mais a reculé de près de 9 % au cours des 20 dernières jours. Le momentum est positif, mais il s’est estompé : le marché attend les résultats financiers, sans les célébrer.

Le rôle du portefeuille

Affirm fait partie de la série de produits destinés à soutenir la résilience du crédit consommateur et l’expansion des marges dans le domaine du prêt numérique. Il se distingue dans un contexte où les consommateurs continuent d’acheter, mais qui est une situation où il est nécessaire de gérer ses dépenses avec prudence – c’est exactement ce que mentionnait l’analyse lors de la réunion, où l’inflation et les prix de l’énergie poussent les consommateurs vers le recours au financement par prélèvements. Le risque est une détérioration du crédit, ce qui pourrait affecter les marges opérationnelles de 30 %, car la combinaison d’intérêts augmente à la fois les bénéfices et les pertes.

L’amélioration de la valeur boursière de Wolfe vers “Outperform”, avec un objectif de prix de 90 $, correspond à une hausse de environ 26 % par rapport au prix actuel de 71 $. Cela est en accord avec les indicateurs économiques actuels. L’augmentation des marges, la trajectoire de croissance et la qualité du crédit soutiennent tous une valorisation plus élevée que ce que le prix actuel indique. Mais l’évolution des résultats futurs est moins claire que ne le suggère le multiple historique. De plus, la valeur boursière de cette action est inférieure à celle attendue, et c’est pour cette raison que le marché n’a pas encore absorbé pleinement cette performance.

Le prochain rapport financier vous indiquera si ce changement dans les marges est répétable ou si le quatrième trimestre représente le sommet d’une période de bénéfices uniques. Surveillez le taux de retard de paiement, la proportion des investissements à intérêt, ainsi que le chiffre d’affaires par action réel comparé aux prévisions consensus. Car le résultat du prochain trimestre déterminera si il s’agit d’une amélioration structurelle du modèle d’affaires, ou si c’est un trimestre où le marché finira par sous-estimer les résultats.