L’AfD a remporté un État allemand. Le “Domino pertinent pour les investisseurs” est le pare-feu.

La réaction du marché face à la victoire historique du parti d’extrême droite AfD lors des élections dans l’État de Saxony-Anhalt en Allemagne a été plutôt indifférente.Le DAX a chuté de 0,3%.Le rendement du Bund sur 10 ansIl a augmenté d’un point de base, jusqu’à environ 3,35%.Cette calme est le chiffre le plus instructif dans cette histoire, car il indique ce que les investisseurs croient actuellement : que cet choc est local, mineur et auto-limité.

Cette croyance est logique pour un impact direct. Saxe-Anhalt est l’un des plus petits états d’Allemagne : il compte environ deux millions d’habitants.Moins de 2 % de la production nationaleSes électeurs ont donné leur voix à l’Alternative pour l’Allemagne.43,8 % des voix et 39 des 83 sièges— lePremière victoire ouverte d’un parti de droite extrême dans un État allemand depuis la Seconde Guerre mondiale.– Contrôler les démocrates chrétiens de Merz, qui avaient…a gouverné l’État pendant 24 ans, jusqu’à 17,2 %Environ la moitié de leur soutien précédent.

C’est le premier débarquement, et son prix est fixé. La question pour l’investisseur est ce qui va se passer ensuite… Car l’exposition réelle n’a jamais été le gouvernement lui-même. C’est plutôt le « pare-feu ».

Le cordon a un point de rupture.

Pendant des décennies, les partis principaux en Allemagne ont maintenu un « pare-feu » non écrit : aucune coalition avec l’AfD.Le service de renseignement domestique le classe comme une organisation extrémiste.Cette barrière de sécurité, et non aucune élection individuelle, est ce qui a empêché le parti de prendre le pouvoir à l’échelle nationale. Et il est maintenant testé d’une manière qu’il n’a jamais été testé auparavant.

L’AfDIl n’a obtenu que trois sièges de moins qu’une majorité absolue à Magdebourg.Mais il n’a pas besoin d’une majorité traditionnelle pour gouverner. Son candidat à la fonction de Premier ministre, Ulrich Siegmund, a déclaré que le parti cherchera…Groupes parlementaires individuels ou députés individuelsLes défections de la part d’autres partis suffiraient, ou une coopération avec le BSW populiste de gauche serait suffisante.ouverte à aider un président du parti AfD à prendre ses fonctionsBien que la formation d’une coalition formelle soit exclue, la formation d’un gouvernement sans l’AfD nécessiterait une alliance de cinq partis : la CDU, les Sociaux-Démocrates, les Verts, le Parti de gauche et BSW. C’est une combinaison si complexe que les analystes la qualifient de…« À peine concevable ».

Donc, la question pratique n’est plus de savoir si l’AfD remportera des voix ; il s’agit de savoir si ce groupe politique peut absorber une parti qui était à trois sièges du pouvoir en tant que parti gouvernemental. C’est donc le deuxième critère : un test comportemental, et non un critère numérique. Et il y a aussi une version fédérale, avec un horloge plus tardive.

La troisième phase de l’opération est financée par des fonds fédéraux.

Ce qui rend cela plus important que des détails domestiques allemands, c’est que le calendrier électoral du même mois concerne les finances de Berlin. La Saxe-Anhalt vote cet automne ; de même, Berlin et Mecklembourg-Poméranie-Occidentale le font également. Ensemble, ces trois États…Elles représentent environ 8 % du PIB allemand et ne détiennent que 11 des 69 voix au Bundesrat.La chambre qui doit approuver les grandes modifications budgétaires. De manière individuelle, mais elles constituent la voie vers les élections fédérales de 2029. La pression est déjà nationale.

Approbation du chancelier Friedrich MerzIl s’élève à 13 %, ce qui est le niveau le plus bas que l’enquête ARD ait enregistré.L’AfDIl est en tête au niveau national avec 27 %, six points de plus que le CDU/CSU.Sa coalition de trois partis est impopulaire et son autorité diminue. Le économiste en chef de Berenberg, Holger Schmieding, dit que cette perte représente une « grosse défaite » qui augmente le risque que la coalition se désintègre – même s’il pense que ce n’est pas certain.Plus probable que non de continuer jusqu’au début de 2029.Seulement parce qu’il n’y a pas de majorité alternative possible.

C’est cette barrière qui empêche l’acquisition d’actifs en Allemagne : les fonds liés au DAX, les obligations allemandes, les parts importantes des pays européens dans un indice mondial. En grande partie, c’est une mise à disposition d’actifs en Allemagne en raison d’un programme politique spécifique : l’augmentation des dépenses en défense et en infrastructures, ainsi que les réformes favorables au développement qui ont suivi les élections de l’année dernière. Ce programme nécessite une cohésion politique pour être mis en œuvre. La fragmentation, en revanche, agit au contraire. Alexander Valentin, de l’Oxford Economics, prévient qu’un impasse politique nationale pourrait entraver ces réformes.Forcément, une révision à la baisse du potentiel de croissance de l’Allemagne.Un parlement fragmenté et affaibli par Merz est le canal qui transmet les votes de protestation régionales à une exécution fédérale plus lente.

Les commandes pour la défense et les infrastructures constituent le carburant de l’amplificateur : elles maintiennent actuellement l’activité de l’usine en marche.Le indice PMI dans le secteur de la fabrication est de 54,3 en août, ce qui représente son niveau le plus élevé depuis 51 mois.Si cet « moteur financier » s’arrête – non pas à cause de l’est, mais parce que Berlin perd la capacité de le gérer et de le protéger – alors la réévaluation des actions allemandes motivée par les réformes, ainsi que la théorie selon laquelle « l’Allemagne est de retour », perdent leur base. C’est la troisième fois que cela se produit, et c’est un processus lent. Ce n’est pas quelque chose qui se produira dès l’ouverture des marchés demain.

Pourquoi le marché peut rester calme – et quand il doit cesser de l’être

Un choc commun ne correspond pas à une propagation. Les facteurs qui ont contribué au succès de l’AfD sont plus subtils…Le taux de chômage en Saxe-Anhalt est de 8,1 %, contre un taux national de 6,4 %.Une économie de pays contractant… annulée.Un projet d’Intel d’une valeur de 30 milliards d’euros ; environ 100 000 postes de travail qui seront supprimés chez Volkswagen.Dans toute l’Allemagne, il s’agit en partie de symptômes communs liés aux coûts élevés de l’énergie et au déclin industriel ; ce n’est pas un virus qui se propage d’un État à l’autre.

Deux facteurs permettent de justifier cette réaction économique faible, plutôt que de la considérer comme naïve. Premièrement, le système de protection contre les attaques informatiques, même s’il est en déclin, reste intact au niveau qui compte : même le BSW a renoncé à former une coalition officielle avec l’AfD. Aucun parti national de la majorité politique ne sera en mesure de collaborer avec ce parti. Deuxièmement, l’économie dans son ensemble se renforce, même si la politique est en état de fragmentation. Cette divergence – des données plus solides, mais une politique plus fragile – est précisément le type de situation que les investisseurs souhaitent observer, car cela signifie que le risque lié aux actifs est dû aux décisions politiques, et non à la tendance économique elle-même.

La chaîne continue uniquement si le cordon se brise vraiment – une gouvernance dirigée par l’AfD prend ses fonctions à Magdebourg – et si la fragmentation fédérale empêche alors les projets de défense et d’infrastructure. Elle s’arrête si la coalition parvient à atteindre l’année 2029, comme l’espère Berenberg ; si les élections étatiques d’automne sont perçues comme une seconde manifestation de protestation régionale, plutôt qu’une crise nationale majeure ; et si Berlin continue à transformer le package budgétaire en des ordres concrets.

Pour un investisseur américain, cela se fait principalement par l’intermédiaire des actifs allemands et européens qui se trouvent déjà dans un fonds mondial – pas de participation directe, mais une concentration sur les marchés liés aux réformes économiques. Le premier indicateur est non pas une nouvelle actualité médiatique ; c’est de savoir si l’AfD formera un gouvernement. L’indicateur le plus important est celui qui indique si les programmes de Berlin ralentissent. La condition déterminante est simple : observer si les taux d’intérêt allemands et le DAX continuent de considérer cela comme un événement mineur et limité, comme le montrent les chiffres directs. Pour l’instant, c’est le cas – et c’est précisément ce que les six prochains mois vont tester.