Les actions d’Adobe ont chuté de 28 %. Mais l’entreprise n’a pas réussi à s’en sortir.

Le 10 septembre, Adobe a publié des informations.Revenus financiers au troisième trimestre : 6,76 milliards de dollars, soit une augmentation de 13 %.Il y a un an, le chiffre d’affaires de la société Street a dépassé les prévisions, et les perspectives de bénéfices annuels ont augmenté. Mais les actions ont quand même chuté. Les investisseurs se sont concentrés sur cette seule information qui a déçu les investisseurs : Adobe.Revenus guidés au quatrième trimestre entre 6,80 milliards et 6,85 milliards de dollars.Un prix intermédiaire qui était légèrement inférieur à celui souhaité par Wall Street ; les actions ont chuté d’environ 4 % avant de se stabiliser.

Ce haussement d’épaules est le signe indiquant que l’entreprise est en mauvaise situation. C’est le comportement d’une société qui est en dépression, et non celui d’une entreprise qui a connu des difficultés financières. Adobe est en baisse de environ 28 % cette année, passant d’un niveau record de 52 semaines à environ 250 dollars aujourd’hui. La réaction à un trimestre difficile comme celui-ci – considérer cette petite défaillance comme plus importante que tout le reste – correspond exactement à ce qu’on appelle un « reset des attentes » : le niveau de confiance du marché est déjà si bas que même les bonnes nouvelles ne peuvent pas le relever.

Il y a des raisons réelles pour cette chute. L’IA générative a transformé le domaine de compétence des logiciels créatifs d’Adobe en un terrain de conflit.Rivaux comme Canva et FigmaEt une vague de outils de design basés sur l’IA prouve que la gamme d’outils de retouche n’est plus ce qu’elle était autrefois. La transition de direction ajoute également des incertitudes en termes de mise en œuvre : Shantanu Narayen transmet le poste de PDG à Anil Chakravarthy le 1er décembre. Le marché répond en réévaluant les actions d’Adobe en tant que valeur boursière, plutôt que comme des valeurs technologiques supérieures.

Les flux de trésorerie liés à cette vente n’ont jamais été affectés.

Voici la partie du slide qui n’a pas été endommagée. Adobe a généré environ 10,6 milliards de dollars de flux de trésorerie libre au cours de l’année écoulée : les flux de trésorerie opérationnels s’élevaient à environ 10,8 milliards de dollars, moins un montant modeste de dépenses de construction. Le taux de marge sur les flux de trésorerie était d’environ 40 %. Les revenus continuent d’augmenter à un taux de 12 à 13 %, le taux de marge brute se situe autour de 89 %, et le rendement sur le capital investi est d’environ 40 %. L’entreprise connaît une croissance continue ; seul le prix a diminué.

Maintenant, comparez cela avec la valeur actuelle de l’entreprise. Avec une capitalisation boursière d’environ 100 milliards de dollars, ces 10,6 milliards de dollars de flux de trésorerie libres représentent environ un taux de rendement de 10 % sur les flux de trésorerie.Prévisions de bénéfice annuel : entre 24,45 et 24,50 dollars par actionOn place donc le niveau de stocks à environ 10 fois les bénéfices futurs. Ce n’est pas une histoire de grande excitation. Il s’agit d’une entreprise qui pourrait être plus difficile à rejeter une fois que les flux de trésorerie libres continuent de augmenter. Le marché continue de valoriser le profil de risque lié à l’IA, alors que la structure opérationnelle semble nettement plus solide que ce que le prix ne montre pas.

La raison sincère de hésiter

L’argument contraire – et c’est un argument légitime – est que le marché refuse de récompenser même une année prospère. Les indicateurs de utilisation d’Adobe se développent plus rapidement que ses revenus.Les revenus annuels récurrents liés à l’IA ont augmenté de plus de 150%.Depuis un an, l’entreprise indique que plus de 100 millions de personnes utilisent son service freemium. Cela représente une augmentation de plus de 70 %. Mais cette utilisation n’est pas encore considérée comme des revenus. La direction affirme qu’elle met intentionnellement l’engagement des utilisateurs en priorité, plutôt que la conversion. De plus, elle a reporté certains aspects liés au prix pour pouvoir démontrer d’abord la valeur du service.

Le chiffre qui rend cette préoccupation concrète est le signal de ventes futures. Adobe…Obligations de performance restantesLes revenus contractés à venir ont diminué à un taux de croissance de 8 %, inférieur au rythme des revenus actuels. L’entreprise attribue cela au mode de vente freemium et aux facteurs saisonniers. C’est précisément ce indicateur qui pourrait confirmer le scénario défavorable si celui-ci continue à diminuer : une franchise où des millions de nouveaux utilisateurs d’IA ne se transforment jamais en revenus liés aux abonnements, et où la croissance doit être obtenue par des stratégies tarifaires plutôt que par une expansion réelle des clients.

Ce que le trimestre de décembre décide

Donc, toute la question se résume à une seule conversion. Si les utilisateurs de modèle freemium deviennent des abonnés payants, et si le retard dans les revenus contractuels se accélère à nouveau, il est peu probable que le multiple de 10 fois, associé à une croissance de deux chiffres, ainsi qu’un taux de marge de flux de trésorerie de 40 %, soient le nouveau cadre pour cette action. Le rapport trimestriel de décembre est donc un signal clair. En revanche, si les revenus récurrents ne progressent pas, et si le retard dans les commandes continue d’accélérer, tandis que les prix restent en suspens, alors ce multiple bas n’est pas une opportunité, mais plutôt une “pile à l’eau” dont les investisseurs pessimistes nous avertissent constamment.

Je peux me tromper à nouveau. Si la conversion reste faible dans le rapport de décembre, le scepticisme du marché sera justifié. Mais les conditions actuelles représentent une véritable réinitialisation des attentes : un état de situation dégradé, mais une génération de trésorerie intacte, une croissance à deux chiffres, et une rentabilité de l’ordre de 10 % sur une activité qui n’a pas été perturbée. C’est ce genre d’asymétrie qui vaut la peine d’être prise en compte. Pas de cible imposée – les chiffres, à partir de décembre, nous diront quelle histoire est vraie.