Adobe a réussi à surpasser ses objectifs pour le troisième trimestre, mais pas la crainte liée à l’IA… C’est le flux de trésorerie gratuit qui est le facteur clé.

Adobe est devenu, depuis plus d’un an, la cible principale des technologies d’IA générative sur le marché. Les actions d’Adobe ont chuté d’environ 29 % cette année, se situant à environ 248 dollars, contre un sommet de 52 semaines atteint à 370 dollars. La peur reste la même : qui que ce soit peut maintenant créer des images, des publicités ou des fichiers PDF sans payer Adobe. Alors pourquoi le modèle de abonnement continuerait-il à se développer ?

Puis, le 10 septembre, l’entreprise a annoncé des résultats trimestriels qui posent une question évidente : et si l’IA destinée à tuer Adobe est en réalité ce qui permet à Adobe de continuer à prospérer ? Les revenus du troisième trimestre ont atteint 6,76 milliards de dollars.+13 % et en avance de ce à quoi les analystes s’attendaient, soit environ 6,69 milliards de dollars., avecRésultats non conformes aux normes GAAP de 6,13 dollars par action, soit une augmentation de 15%.. La direction a définie les objectifs pour l’année entière.L’entreprise a même atteint un record.2,52 milliards de flux de trésorerie d’exploitationdans le quartier.

Et les actions continuaient à baisser.

Le chiffre que le marché a puni cache le changement de stratégie.

La raison de cette baisse était évidente : AdobeLes revenus du quatrième trimestre ont atteint une fourchette de 6,80 à 6,85 milliards de dollars.Un point médian juste en dehors du consensus de 6,85 milliards de dollars. Le autre point important qui a attiré l’attention des investisseurs était que…Le chiffre d’affaires annuel récurrent a diminué d’environ 36 %.En glissement annuel.

Celle-ci est bien la raison qui mérite d’être comprise, car cela ressemble à un cas particulier que les dirigeants doivent expliquer. L’explication donnée par les dirigeants correspond en fait à toute la discussion qui se déroule ici. Adobe affirme qu’elle sacrifie intentionnellement la rentabilité à court terme au profit de l’acquisition de utilisateurs : au lieu de faire passer rapidement les utilisateurs gratuits vers des offres payantes, elle les amène d’abord dans un programme gratuit, avant de les convertir en utilisateurs payants. La taille de cette décision est vraiment impressionnante. Les utilisateurs actifs du modèle freemium de Creative – Firefly, Express, les applications mobiles –…100 millions de dollars, en hausse de plus de 70 %Depuis un an, une partie de…Plus d’un milliard d’utilisateurs actifs par moisDans la chaîne de produits. Le pipeline du modèle freemium est le processus de vente ; le ralentissement dans les nouvelles recettes annuelles nettes est le coût lié à sa création.

L’histoire de la disruption causée par l’IA se révèle en réalité à rebondir.

C’est ici que l’ancienne histoire commence à sembler démodée. La métrique qui mesure le plus directement si l’IA représente une menace ou un avantage est tombée à l’encontre des investisseurs : les revenus annuels récurrents liés à l’IA.Le chiffre d’affaires a atteint 650 millions de dollars, avec une croissance de plus de 150 %.en augmentation année après année, etL’arrêt de Firefly a entraîné une hausse de 40 % des ventes par rapport au trimestre précédent.. Le chiffre d’affaires total à terme a atteint 27,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 11,2 %..

En termes simples, les produits d’IA qui devaient détruire les activités commerciales d’Adobe sont maintenant en croissance plus rapidement que presque tout ce que l’entreprise vend. La base de clients est encore très petite, mais elle double chaque année. Le marché continue de considérer un risque ancien : la peur que les outils génératifs gratuits détruisent Creative Cloud. En même temps, la structure opérationnelle devient de plus en plus efficace, selon ces chiffres.

Le pont de flux de trésorerie et le cas difficile à résoudre

La raison pour laquelle cette analyse à un niveau aussi précis est valable, c’est que les marchés ne prennent presque pas en compte ces facteurs. Adobe génère environ 10,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible sur une valeur de marché d’environ 99 milliards de dollars – ce qui correspond à un rendement de 10 % sur les flux de trésorerie disponible. De plus, le ratio entre les bénéfices futurs et les flux de trésorerie disponible est d’environ 14 fois. Pour une entreprise de logiciels dont les revenus augmentent, ce ratio représente donc un niveau élevé. Cela reflète plutôt l’opinion des investisseurs, et non les chiffres eux-mêmes. Il s’agit donc pas d’une situation enthousiasmante ; il s’agit plutôt d’une entreprise qui devient beaucoup plus difficile à rejeter si les flux de trésorerie disponible restent dans un intervalle de un chiffre.

Mais la partie honnête de cette stratégie est le risque qui ne doit pas être ignoré. Tout dépend du fait que le modèle freemium se transforme réellement en modèle payant. Une baisse de 36 % dans le chiffre d’affaires net nouveau est acceptable en tant que stratégie pour un quart de temps, à condition que la conversion des utilisateurs gratuits soit effective. Cependant, c’est un problème si les utilisateurs gratuits continuent à arriver, mais les transferts vers le modèle payant ne se produisent jamais. C’est là la condition qui permettrait de conclure que le modèle freemium n’a pas réussi à être monétisé, et non simplement qu’il a été mis en œuvre au mauvais moment.

Ajoutez à cela un risque de réalisation réel et sous-estimé : le PDG Shantanu Narayen, qui a dirigé Adobe pendant des décennies, confie cette tâche à…Anil Chakravarthy le 1er décembreNarayen restera en tant que président exécutif. Les changements de leadership sont justement des facteurs qui peuvent ralentir les progrès ou modifier l’attitude envers les prix. Le pouvoir de tarification est donc une question cruciale. Le nouveau PDG héritera de la stratégie “freemium” et décidera à quel point il veut insister sur la conversion des clients.

Le marché a donné à Adobe une nouvelle perspective : un prix plus bas, des revenus futurs environ 14 fois inférieurs aux prévisions actuelles. Les données de ce trimestre montrent que la perception des investisseurs est devenue favorable à la société, plutôt qu’opposée à elle. Je me trompe peut-être… L’action a été très chère pour les détenteurs au cours de l’année, et les données relatives à la conversion n’ont pas encore été disponibles. Mais le test est concret, et non ambigu. Il faut observer si le nouveau chiffre d’affaires récurrent augmente, et si les flux de trésorerie continuent de augmenter. Les médias parlent de la menace posée par l’IA… Mais les données financières indiquent que le marché continue de valeurner l’ancienne situation, alors que les chiffres sont devenus plus clairs.