Adobe est vendu à un prix dérisoire, comme si son produit phare était en train de disparaître. Ses chiffres restent contradictoires.

Adobe a passé 2026 à être vendue comme une entreprise dont le produit phare est sur le point d’être obsolète. Les actions de l’entreprise ont chuté d’environ 20 % cette année, atteignant environ 280 dollars. Le multiple de valorisation futur de l’entreprise est donc situé dans les trentenaires – un niveau plus bas que celui du S&P 500, en fonction des revenus attendus. La peur se fait sentir : avec l’IA générative, n’importe qui peut créer des images ou des vidéos. Alors pourquoi les professionnels paieraient-ils encore des frais mensuels pour Photoshop ? Les chiffres fournissent eux-mêmes des preuves contraires à cette idée.

Laissez-moi être clair sur ce que le prix actuel implique. Un ratio P/E de près de 16 pour ce type de franchise n’est pas un multiple normal pour les logiciels. Adobe a…Rarement il a été aussi bon marché sur une base de détail.Et c’est aussi très bon marché, en termes de coût futur. À 16 ans, le marché estime qu’il n’y aura pas de croissance, ou même une diminution – pas les 11 % que l’entreprise réellement réalise. Le marché n’a pas simplement réduit les prix d’Adobe ; il a fixé les prix d’Adobe pour l’apocalypse.

Le dernier trimestre constitue une preuve concrète de la thèse avancée. Adobe a enregistré des revenus record au deuxième trimestre, soit 6,62 milliards de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. Les résultats ont dépassé les attentes des investisseurs, et Adobe a également relevé ses projections annuelles de revenus dans une fourchette plus large.26,5 milliards à 26,6 milliardsLes revenus annuels récurrents ont augmenté.27,1 milliardsContraint par les abonnements à Creative Cloud et Document Cloud. Et la solution de l’entreprise elle-même pour l’IA générative, Firefly, n’est plus considérée comme un coût déductible : son chiffre d’affaires réalisé grâce à l’IA a triplé en glissement annuel.au-dessus de 500 millionsCe n’est pas une entreprise en chute libre.

Les chiffres de qualité confirment les affirmations d’Adobe. Le bénéfice net représente environ 89 %, le bénéfice opérationnel environ 36 %, et le bénéfice lié au flux de trésorerie libre environ 40 %. Le rendement sur l’actif net est de près de 63 %. Adobe génère environ 10 milliards de dollars de flux de trésorerie libre par an, pour une capitalisation boursière d’environ 111 milliards de dollars – soit un taux de rendement de 9 %. Comptez cela avec le prix de l’action. Le marché évalue donc une entreprise qui génère de la trésorerie à des taux que les entreprises de logiciels rêvent seulement d’atteindre, comme si ses clients allaient cesser de payer.

C’est là que je devrais normalement insister sur l’importance de la « fossé » entre les différentes entreprises. En effet, tout le raisonnement opposé repose sur l’idée que ce fossé reste intact. Je veux donc répondre aux arguments les plus solides des concurrents, plutôt que de les éviter. La concurrence est bien réelle, mais « la concurrence existe » et « le fossé est brisé » sont deux affirmations différentes. Si l’IA détruisait vraiment Creative Cloud, on en verrait les conséquences dans les données : chute du chiffre d’affaires, diminution des places de travail, diminution de la fidélité des utilisateurs. En réalité, le chiffre d’affaires a augmenté à 27,1 milliards de dollars, et les prévisions étaient également meilleures. L’entreprise actuelle possède toujours le flux de travail des professionnels, et elle défend cela en intégrant l’IA dans les outils pour lesquels les utilisateurs paient déjà.

Maintenant, il s’agit de coups véritables, car ce n’est pas un système gratuit. Premièrement, la réponse d’Adobe aux concurrents basés sur l’IA est une stratégie freemium plus agressive : elle offre ses fonctionnalités liées à l’IA pour protéger sa base d’utilisateurs. C’est un coût stratégique réel : cela peut entraîner des difficultés dans la monétisation, même alors que les revenus globaux augmentent. Deuxièmement, il s’agit d’une entreprise en phase de transition de leadership. Après dix-huit ans en tant que PDG, Shantanu Narayen…Le poste est démissionné dès qu’un successeur est trouvé, et le conseil d’administration commence à chercher un nouveau candidat.Les nouveaux dirigeants utilisent souvent les premiers mois pour réajuster les directives et les attentes du marché. Ce n’est pas la même chose que le “moat” qui se brise, mais c’est pour cette raison que les précautions du marché ne sont pas de la panique pure.

Évaluez les choses comme le feraient un investisseur économe. Lorsqu’une entreprise de qualité, capable de générer des profits, se vend à un prix inférieur au multiple des bénéfices du marché en général, tout en continuant à croître de deux chiffres dans des marges élevées, c’est le rôle des pessimistes qui devient plus difficile. Ils ne peuvent plus prétendre que l’IA est victorieuse. Ils doivent montrer les dommages causés sur le tableau de bord financier – et les dernières trimestres ont montré le contraire. En termes relatifs, la situation devient encore plus critique : Autodesk, une autre entreprise de logiciels touchée par cette baisse, se vend à environ deux fois le multiple des bénéfices et du flux de trésorerie d’Adobe. Adobe n’est pas seulement bon marché par rapport à son propre historique ; elle est également bon marché par rapport à son secteur.

Deux conditions régissent cette appels de prix. L’appels de prix peuvent être interrompus si les revenus générés par Creative Cloud ne augmentent pas, et si les revenus diminuent vers les taux du marché, tandis que le nombre de clients reste limité. Ce serait alors une véritable dégradation des revenus, et non une réduction des prix. Cela signifierait que le marché est correct. Je ne chercherais pas à profiter de la hausse actuelle du marché. Avec l’arrivée du nouveau PDG et les conditions économiques incertaines liées au fait que l’IA est offerte gratuitement, le meilleur rapport risque/rendement se trouve probablement dans une baisse plus profonde, plutôt que dans la force récente du marché. Adobe annoncera ses résultats pour le prochain trimestre le 10 septembre. C’est une opportunité à court terme pour voir si les revenus générés par les produits restent en accord avec les prévisions.

L’analyse prudente pour l’année 2026 est que les logiciels sont en train de disparaître, et l’IA a tué un autre concurrent. L’analyse plus attentive montre que, à 280 $, le prix d’Adobe reflète la fin de Creative Cloud. Pourtant, l’entreprise continue de démontrer que Creative Cloud est encore viable : des revenus record, une perspective positive, et une croissance des abonnements qui ne s’arrêtera pas. Le signe de danger viendra lorsque les chiffres cesseront de coopérer entre eux. C’est le signal qui indique qu’il faut se préoccuper… Et nous n’avons pas encore vu ce signal.