Les milliards d’utilisateurs d’Adobe et le déficit de revenus sur lequel personne ne parle

Adobe a atteint le million de utilisateurs cette trimestre. Les revenus ont dépassé les prévisions. La société a également relevé ses objectifs pour l’année entière. Cependant, les actions de la société ont baissé malgré tout.

Ce n’est pas un événement isolé. Adobe a réussi à surpasser ses résultats trimestriels cinq fois de suite, et chaque fois, les actions de l’entreprise ont chuté en conséquence. Elles ont diminué de 7 % en mars, et de 8 % en juin.Une autre baisse de 4,5 % en dehors des heures normales, jusqu’à 243,50 $.Le cours a baissé de 28,9 % en glissement annuel.

Le marché ne se trompe pas en interprétant les chiffres indiqués dans l’annonce. Il prend en compte ce que Adobe fait avec ces chiffres.

Écart entre le nombre d’utilisateurs et les revenus

Adobe1 milliard d’utilisateurs actifs par mois, en hausse de plus de 20 % par an.C’est le point de référence. Ce qui compte, c’est ce qui s’est passé concernant la croissance des revenus récurrents provenant de ces utilisateurs.

Revenus annuels récurrents nets nouveaux – c’est le montant des revenus nouveaux engagés au cours du trimestre, provenant de nouveaux clients et de clients en expansion.Une baisse de 36 % à 37 % par an.Ce n’est pas un erreur de arrondi ou une dépense ponctuelle. La direction d’Adobe a déclaré explicitement que c’était une décision délibérée. L’entreprise met l’accent sur l’acquisition d’utilisateurs via un modèle freemium.Et il a reporté les augmentations de prix pour Creative Cloud.pour le soutenir.

On peut voir le mécanisme dans les chiffres.Seuls les utilisateurs de type créatif freemium ont atteint 100 millions d’utilisateurs, soit une augmentation de plus de 70 % par an.Cette croissance est impressionnante si votre objectif final est de gagner en utilisateurs. Il n’est pas clair si elle est significative si votre objectif final est de générer des revenus.

Adobe indique au marché qu’elle va agir. Le directeur financier interne a déclaré que la stratégie freemium est conçue pour…“Affiner l’engagement” et favoriser une “croissance durable à long terme”.L’ARR basé sur l’IA —Les revenus provenant des produits IA indépendants ont augmenté de plus de 150 % en glissement annuel, atteignant environ 650 millions de dollars.C’est l’histoire de la conversion : donner aux gens des outils gratuits, leur permettre de découvrir les outils d’IA, puis facturer pour le travail sérieux.

La question est de savoir combien de temps “alors” mettra.

Ce que le marché sait déjà

L’action se situe à un prix 13,7 fois supérieur aux bénéfices récents. Ce n’est donc pas un prix avantageux. Adobe dispose d’un taux de marge brute de 89 %, et il rend 40 % du capital investi en rentes. Au cours des douze derniers mois, Adobe a généré 10,3 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Il possède 4,9 milliards de dollars en liquidités, contre 18,4 milliards de dollars en dettes. Les fondements économiques de l’entreprise restent solides.

Ce qui a pu se briser, c’est l’attente de l’investisseur quant à la manière dont ces économies évolueront.

Adobe était autrefois une entreprise spécialisée dans les logiciels de calculs financiers, et elle ne décevait jamais ses clients. Les revenus liés aux abonnements ont augmenté de manière stable, les prix ont augmenté de manière prévisible, et l’ARR…qui s’élève actuellement à 27,5 milliards de dollars.– Il a augmenté à un rythme que le marché pouvait modéliser.Objectif de croissance du chiffre d’affaires à 10,2 %Pour l’ensemble de l’année, les chiffres sont inférieurs à ce que les investisseurs avaient prévu avant l’introduction du mode abonnement gratuit.

L’entrepriseElle a augmenté son prévision de revenus pour l’ensemble de l’année à 26,6 milliards de dollars.C’est plus élevé qu’avant. Mais il est facile de augmenter les revenus si on a déjà réussi à dépasser le seuil fixé par des personnes qui étaient inquiètes. Augmenter 500 millions de dollars sur une base de 26 milliards de dollars est une somme modeste.

La réaction du marché est cohérente. Adobe a été puni quatre fois pour la même raison : les chiffres d’affaires sont bons, mais la qualité de la croissance des revenus s’améliore plus rapidement que l’entreprise ne peut le montrer.

La véritable épreuve

Il existe une façon concrète de déterminer si cette stratégie fonctionne.

Le modèle freemium nécessite un taux de conversion. Il est nécessaire de savoir quelle proportion de vos 100 millions d’utilisateurs créatifs gratuits deviennent des abonnés payants, et quelle proportion des 900 millions d’utilisateurs professionnels et de consommateurs restants font de même. Il est également important de connaître le revenu moyen par utilisateur, le taux de désabonnement, ainsi que le délai entre l’essai gratuit et le plan payant.

Adobe ne publie pas un taux de conversion.Il publie le chiffre d’affaires total, le chiffre d’affaires net nouvellement généré, et le nombre d’utilisateurs actifs par mois.On peut diviser les 27,5 milliards de ARR par 1 milliard d’utilisateurs, pour obtenir 27,50 dollars par utilisateur par an. Mais la plupart de ces utilisateurs ne paient pas. Ce chiffre moyen ne nous dit presque rien sur le fonctionnement réel du système.

On peut donc observer si le chiffre d’affaires net nouvellement généré cesse de diminuer. Si Adobe ajoute 100 millions de nouveaux utilisateurs gratuits, mais que le chiffre d’affaires net nouvellement généré continue de diminuer au cours du prochain trimestre, alors les calculs de conversion ne fonctionnent pas correctement. Si le chiffre d’affaires net nouvellement généré se stabilise ou devient positif, tandis que le nombre d’utilisateurs actifs continue de croître, alors le processus de conversion est efficace.

L’autre variable est le prix. Adobe a retardé les augmentations de prix pour Creative Cloud au cours de ce trimestre. Ces augmentations devront intervenir tôt ou tard, sinon la base de revenus ne pourra jamais croître. Mais les augmentations de prix sont également un moyen pour les entreprises de logiciels de perdre des clients. L’entreprise doit donc déterminer si les utilisateurs gratuits peuvent se convertir par eux-mêmes, ou s’il est nécessaire qu’ils paient pour utiliser le service.

La question de l’investissement

L’action est évaluée à 13,7 fois le bénéfice par action pour une entreprise qui réalise 40 % de rendement sur son capital. Cela signifie que le marché estime que le taux de croissance est plus faible qu’auparavant. Cela peut être vrai. Mais il pourrait aussi s’agir d’une réaction excessive face à une transition qui met deux ou trois trimestres avant de se manifester.

Changement de direction – Shantanu Narayen démissionne de sa fonction de PDG après 28 ans de service.Anil Chakravarthy prend la relève en décembre.Cela ajoute une autre couche d’incertitude. Les transitions de leadership se produisent lorsque les entreprises accélèrent leur évolution vers une nouvelle phase, ou bien restent bloquées dans une même phase. Adobe se trouve dans les deux cas en même temps.

La affirmation testable est simple : la stratégie freemium d’Adobe fonctionnera si la croissance du nombre d’utilisateurs actifs par mois dépasse le déclin du chiffre d’affaires net généré par les nouveaux utilisateurs pendant suffisamment longtemps pour que le taux de conversion soit efficace. Il faut voir si le chiffre d’affaires net nouveau cesse de diminuer au quatrième trimestre. Ce seul chiffre – que cette baisse se produise pour deux trimestres consécutifs ou que elle devienne positive – vous donnera plus d’informations sur l’entreprise que le nombre d’utilisateurs ne pourra jamais fournir.