Adobe Beats – et Falls. Le chiffre derrière les deux est ARR.

Le 11 juin, Adobe a annoncé le modèle de rapport trimestriel que la plupart des entreprises de logiciels utilisent pour présenter leurs données sur un mur. Des revenus record…66,2 milliards de dollars, en hausse de 13 % par an. Résultats non conformes aux normes GAAP : 5,96 dollars par actionPlus que ce à quoi Street s’attendait. Les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été relevées, une fois de plus.

L’actionLe cours a chuté de 6 % ce jour, atteignant un nouveau niveau bas de 52 semaines..

Cette contradiction seule constitue toute la question lorsque Adobe rendra des comptes le jeudi 10 septembre. Le comportement habituel des marchés boursiers – acheter avant les résultats financiers – commence par une erreur. Adobe fait des hausses de cours presque tous les trimestres, et le marché ne peut plus accepter cela. La raison en est liée à un chiffre que la plupart des investisseurs ne prennent jamais en compte.

Pour une entreprise de souscription, les revenus du trimestre en cours sont un indicateur retardataire. Ils reflètent les contrats signés il y a des années, qui sont maintenant renouvelés. L’indicateur clé, c’est le chiffre des revenus annuels récurrents nouveaux : les nouvelles abonnements récurrents qui s’ajoutent chaque trimestre aux revenus existants.

C’est là que les résultats de Adobe se sont améliorés discrètement. Les revenus ont augmenté de 13%.Le chiffre d’affaires total atteint 27,1 milliards de dollars.MaisLe chiffre d’affaires net nouvellement constaté, sans compter l’acquisition récente de Semrush, s’est élevé à 560 millions de dollars, soit une baisse de 3 % par rapport à l’année précédente.Et Adobe a réduit son propre objectif de croissance du chiffre d’affaires organique de environ 480 millions de dollars, soit un taux de croissance de deux points de pourcentage.

Le tableau des revenus a augmenté, tandis que l’indicateur clé a diminué, au cours du même trimestre. Le marché a vendu les indicateurs qui comptent et a ignoré ceux qui ne comptent pas. La valeur multiple a donc chuté avec cela. À la mi-juin, Adobe était évaluée à…Environ 7 fois plus que la valeur d’entreprise par EBITDA ; ce chiffre représente près de la moitié de 15 fois celui de l’année précédente.Un produit premium en matière de logiciels de croissance est devenu un produit à prix réduit en l’espace d’une année, dans un contexte de crainte liée à l’IA.

La peur a un mécanisme. L’IA générative a rendu les produits vendus par Adobe – c’est-à-dire les résultats créatifs – très abondants. Si quiconque peut créer une image de marketing avec un simple prompt, alors les raisons commerciales, ainsi que le pouvoir de tarification derrière les frais payés par Photoshop pour chaque utilisateur, s’effondrent. C’est cette théorie de destruction qui a été prise en compte par Wall Street au cours de l’année passée pour évaluer les actions en bourse.

Faites l’essai de test de abondance-scarce sur cette même information ; le résultat est différent. Lorsque les ressources deviennent abondantes, ce qui est rare devient quelque chose que l’entreprise peut vendre commercialement, sans avoir à faire face à de poursuites juridiques liées à des droits d’auteur. C’est tout ce que propose Firefly : un modèle génératif entraîné sur des matériaux licenciés, avec une garantie en cas de problèmes juridiques – quelque chose que Midjourney ne peut pas offrir. Adobe dit que…L’ARR basé sur l’IA a triplé par rapport à l’année précédente, atteignant 500 millions de dollars..

Mais derrière ce titre optimiste se trouve en réalité une concession. Pour attirer les utilisateurs, Adobe a délibérément ralenti sa croissance des revenus cette année et a adopté une stratégie freemium : les produits sont offerts gratuitement, en espérant que les utilisateurs gratuits deviendront payants plus tard. La direction a clairement expliqué cette décision.Comme dans le cas de Acrobat Reader, qui a développé une entreprise de abonnements valant 27 milliards de dollars.Wall Street a constaté que la croissance ralentissait de manière intentionnelle. Les notes négatives attribuées à Wall Street ne concernaient pas le trimestre en question.Wolfe, Evercore et Stifel ont tous diminué leurs taux d’audience en raison du changement de mode de tarification “thesis-changing”..

La situation est tendue : le cas présenté comme “gratuit” repose sur une conversion gratuite et payante qui n’a pas été prouvée à grande échelle, et le pont entre les deux états n’est pas construit.Le directeur financier a quitté l’entreprise quatre jours après le dernier rapport.Le PDG qui a dirigé Adobe pendant 18 ans a démissionné en mars.

Donc, le chiffre que Thursday doit résoudre n’est pas l’EPS beat. Les analystes s’attendent en grande partie à un résultat conforme aux normes.Environ 6,07 dollars par action, pour un chiffre d’affaires de environ 6,69 milliards de dollars.— etCiti va plus loin en appelant à une augmentation des revenus tout en soulignant les risques fiscaux réels pour l’année 2027.Ce qui change l’histoire, c’est le chiffre d’affaires réel des médias numériques ARR, ainsi que deux éléments importants : savoir si Adobe respecte son objectif de chiffre d’affaires annuel, et si…Le chiffre d’affaires d’Firefly s’élève vers la fourchette de référence de environ 400 millions de dollars.Cela prouverait que le modèle freemium fonctionne bien. Si les utilisateurs gratuits ne se transforment pas au rythme prévu, alors l’hypothèse est invalidée. Si Firefly continue à progresser, et que les revenus nets nouveaux contre le temps dépassent la baisse attendue, alors le marché, qui a déjà réévalué Adobe à un niveau déprimant, possède désormais une option moins coûteuse et asymétrique.

C’est l’asymétrie que la baisse des prix a créée : un ratio de valeur pour une entreprise qui continue d’augmenter ses revenus de 13 %. Le problème réside principalement dans le prix. Il s’agit donc d’une question de conversion… Et c’est précisément les données dont Adobe vous doit des informations ce jeudi.