Adobe Beat, les directives établies, et les actions qui ont chuté malgré tout

Adobe a annoncé un des meilleurs résultats de son histoire après la clôture du 10 septembre. Les actions ont toutefois chuté à environ 245 dollars pendant les transactions prolongées. Le chiffre d’affaires s’est établi à…Record de 6,76 milliards de dollars, soit une augmentation de 13%.Comparé à l’année précédente, les bénéfices annuels ont atteint 6,13 dollars par action, ce qui dépasse les 6,09 dollars attendus par le marché. La direction a ensuite augmenté ses objectifs de chiffre d’affaires et de bénéfices pour l’ensemble de l’année. Bravo, augmentation des objectifs, et vendre quand même.

À présent, ce script représente l’opinion honnête du marché concernant l’entreprise, et non une réaction à les résultats financiers pour le trimestre en cours. Adobe a dépassé les prévisions financières pendant six trimestres consécutifs. Mais chaque fois que les résultats étaient bons, les actions de l’entreprise continuaient de baisser. La raison en est presque rien à voir avec les activités de production imprimée, mais plutôt liée à l’idée que les investisseurs ont déjà compris : l’IA générative a brisé les barrières de protection d’Adobe, et ses meilleurs jours en tant que société en croissance sont révolus.

Les chiffres que le marché ignore

Pour quiconque lisait le communiqué de presse, cette entreprise ne semblait pas être en mauvais état. Digital MediaLes revenus annuels récurrents ont atteint 27,5 milliards de dollars.Les produits basés sur l’IA de l’entreprise ont permis une augmentation des revenus récurrents de plus de 150 % par an.a triplé le quart avantLa gestion du modèle freemium permet à l’entreprise de se développer à grande échelle : les applications d’Adobe servent aujourd’hui plus d’un milliard d’utilisateurs actifs par mois.

Pour cette année, Adobe a augmenté son objectif de chiffre d’affaires à environ 26,6 milliards de dollars, et son objectif de bénéfices annuels en dehors des critères GAAP àenviron 24,45 à 24,50 dollars par actionCalculez l’arithmétique en tenant compte du prix de 244,79 dollars après les heures normales. La valeur de l’action est environ 10 fois supérieure aux revenus futurs. Même sur une base plus stricte, cette valeur se situe dans la fourchette des dix premiers, soit environ 13,7 fois les revenus récents et environ 10 fois le ratio EV/EBITDA. Comparé à Microsoft, cela représente un prix très bas ; pour Intuit, c’est environ 18 fois moins. C’est une réduction remarquable pour une entreprise qui dispose d’un taux de marge brute de 89 %, d’une marge de flux de trésorerie gratuit de environ 40 %, d’un rendement sur le capital investi de 40 % et de près de 10 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an. Le marché traite Adobe comme une entreprise utilitaire qui s’effondre progressivement, et non comme une entreprise qui a vu ses revenus liés à l’IA augmenter de 150 %.

L’affaire est réelle, mais c’est une mise à l’épreuve sur “éventuellement”.

Aucun de ces éléments ne vise à prétendre que le pessimisme est inventé. Le fait factuel sous-jacent à cette baisse est que la croissance du chiffre d’affaires annuel a atteint un plateau à des nombres doublés faibles – Adobe a contribué à faire augmenter le chiffre d’affaires annuel pendant l’exercice financier.environ 10%après celaChauffage réduit de 11,5 % à moins de 11 %Déjà, au début de cette année. Et la direction a fait un choix délibéré qui va à l’encontre du pouvoir de tarification à court terme : elle offre des fonctionnalités liées à l’IA via un modèle freemium.arrêt des augmentations de prix prévuesLes revenus liés aux transactions et le levier utilisé par les utilisateurs aujourd’hui, seront utiles pour eux plus tard. Wall Street a entendu cela et l’a interprété comme une acceptation par Adobe qu’elle ne peut plus augmenter les prix dans un monde de l’IA. Les critiques soulignent que les outils basés sur l’IA – Canva, Figma, OpenAI, Google – réduisent les barrières à la création de contenu. Ils affirment également que cela entraîne une diminution des abonnements Creative Cloud, qui constituent la source principale de revenus pour Adobe.

Il y a aussi le problème de la rotation des postes. Le PDG, Shantanu Narayen, a déclaré qu’il démissionnerait dès qu’un successeur serait trouvé.Le CFO est parti pour Marvell.Et le réajustement de la direction a ajouté à cette “impression persistante” que les analystes préviennent. Lorsqu’une action boursière concerne des questions liées à la leadership ou à l’IA, un résultat trimestriel positif ne suffit pas pour changer la situation.

La divergence, et la condition qui la ferme

Voici le obstacle que rencontre la stratégie de « bear case » : il s’agit d’une prévision, et le marché paie maintenant pour que vous mainteniez cette prévision. Chaque argument en faveur des ours en matière d’Adobe est en réalité une évaluation du futur où la monétisation basée sur l’IA deviendra la norme. Les données révélées indiquent plutôt l’inverse : les revenus liés à l’IA ont augmenté à un rythme de plusieurs chiffres triplés, et plus de un milliard de utilisateurs participent aujourd’hui à ce processus de gestion. Même les services de notation globale indiquent une position prudente, sans recommander de vendre, avec un score fondamental positif mais un signal composite faible – ce qui reflète la perception du marché : le modèle commercial est bon, mais l’avenir est incertain.

Ce n’est pas le moment approprié pour faire une mise à jour de prix. C’est plutôt le moment où il est possible d’identifier précisément la condition qui permettra de réévaluer les actions : s’il se produit une conversion entre cette base de clients gratuits de milliards de personnes et une croissance de 150 % grâce à l’IA, cela pourrait se refléter dans le chiffre d’affaires total. Si cela se produit, une société avec des revenus futurs 10 fois supérieurs aux revenus réels, avec un taux de flux de trésorerie de 40 %, dispose de beaucoup de moyens pour augmenter sa valeur. Sinon, le cas est considéré comme moins favorable, mais toujours rentable… C’est un prix que l’on paie une seule fois, et non une propriété détruisant la valeur de l’entreprise.

Le marché a déjà payé pour la version pessimiste de l’histoire d’Adobe. Il n’a pas encore payé pour la version où les conversions liées à l’IA sont réelles. À environ 10 fois le seuil de revenus annuels, les investisseurs obtiennent donc cette dernière possibilité presque gratuitement. Ils sont donc bien récompensés pour avoir accepté la première option. C’est tout ce qui se passe, résumé en un seul chiffre.