Adobe à environ 14 fois les bénéfices : vraiment bon marché, mais les facteurs temporels ne sont pas confirmés.

Adobe a fait ce qu’il fallait faire cette semaine : cela devrait permettre aux actionnaires de se détendre. L’entreprise a surpassé les prévisions des analystes pour le troisième trimestre : les revenus ont atteint 6,76 milliards de dollars, soit une augmentation de 13 %.Rémunération ajustée de 6,13 dollars par action+15 % – et cela a fait augmenter ses prévisions annuelles. Les actions ont quand même chuté.

Cette réaction n’est pas une anomalie ; c’est devenu un phénomène courant. Adobe est en baisse d’environ 27 % depuis le début de l’année, et elle a perdu plus de la moitié de sa valeur par rapport à son pic. Le marché continue donc à considérer les bonnes nouvelles comme des signes de sortie du marché. Le résultat est un multiple de valorisation qui aurait été inimaginable il y a quelques années : les actions de Adobe se vendent à environ 254 $, soit environ 14 fois les revenus futurs de l’entreprise. L’entreprise dispose d’un taux de marge brute de 89 %, d’une rentabilité de l’actif net de 62 %, et d’un taux de marge de flux de trésorerie de 40 %.

La question qui mérite d’être posée n’est donc pas « quand atteindra-t-il 300 $ ? » – un objectif de prix statique ne représente qu’un état passé, et le marché réévalue les prix chaque jour. La question est de savoir si cette baisse de prix est réelle, et quels facteurs chez Adobe doivent changer avant que le marché ne considère cette baisse comme un signal de vente.

La simplicité de prix persiste après la comparaison.

La prix bas ne signifie rien en soi, donc la première étape est de placer Adobe à côté des logiciels qu’il ressemble le plus à. Microsoft se situe près de 27,5 fois les résultats d’exploitation et environ 11 fois les ventes ; Intuit se situe près de 19 fois les résultats d’exploitation. Adobe se trouve alors à environ 14 fois les résultats d’exploitation, en dessous de 4 fois les ventes, et à environ 11 fois l’EBITDA. Quelle que soit la manière dont on calcule les chiffres, Adobe reste le titre le moins cher dans cette comparaison.

Le faible multiple est difficile à comprendre en termes financiers. C’est précisément ce qui rend cette situation intéressante, plutôt que quelque chose d’aléatoire. Le marge d’exploitation est d’environ 36 %, la marge de flux de trésorerie libre est d’environ 40 %, et le rendement sur le capital investi est d’environ 40 %. Le bilan financier ne représente pas un risque majeur : il s’agit seulement de environ 724 millions de dollars de dettes nettes, par rapport à des flux de trésorerie annuels de plus de 10 milliards de dollars.

Pourquoi le marché ne prend pas le cadeau

Ce que le marché réellement est prêt à payer, c’est la crainte que l’IA générative détruise le système qui permet de maintenir des marges élevées. La capacité de création et le système de marketing numérique qui en découle seront confrontés à des concurrents moins chers, ce qui risque de fragiliser le modèle de abonnement. La peur actuelle dépasse les données disponibles. La gestion des produits basés sur l’IA a augmenté de plus de 150 % par an, mais cela se fait sur une base…Plus de 650 millions, par rapport aux revenus annuels récurrents totaux de 27,5 milliards de dollars..

Cependant, les rythmes et les points clés indiquent précisément où les attentes se situent. Adobe a permis que les revenus au quatrième trimestre soient…Moyenne de 6,825 milliards de dollars, un peu en dessous des 6,85 milliards de dollars.Les analystes attendaient davantage, et les obligations de performance restantes – c’est-à-dire le livrable des commandes futures – n’ont augmenté que de 8 %. L’entreprise a réussi au cours de ce trimestre, mais le marché cherchait des signes d’accélération, et en a obtenu plutôt des signes de ralentissement.

Qu’est-ce qui doit changer

Placer cette pile de facteurs au-dessus, et l’image devient cohérente plutôt que contradictoire. Le niveau de valeur et de rentabilité est très bon – les chiffres indiqués sont vraiment attrayants par rapport aux concurrents. La croissance est positive, mais pas plus que cela : les revenus ont augmenté de 12 à 13 %, contre des taux de près de dix-huit % que Adobe avait autrefois. Le ralentissement des commandes est le signe de cela.

Les deux facteurs qui servent de indicateurs de timing – le momentum et les révisions – ne sont pas encore confirmés. Le momentum est rompu : l’action se trouve en dessous de son moyenne sur 200 jours, à environ 266 dollars, avec une baisse de 27 % sur la période écoulée. Le indicateur de force relative se situe à environ 44, ni clairement sous-évalué, ni dans une tendance haussière. Quant aux révisions, elles sont mitigées : les prévisions pour l’année entière ont été augmentées, mais les prévisions de revenus pour le quatrième trimestre ont dépassé les attentes du marché, ce qui a attiré l’attention du groupe.

Le signal global d’AInvest est « Hold » – son score combiné est faible, même si ses scores en matière de fondamentaux et de liquidité sont forts. C’est tout ce qui se passe dans cette situation : une entreprise forte, mais avec un timing insuffisant.

Ainsi, la décision honnête ne consiste ni à « acheter au bas des prix », ni à éviter l’investissement. Il s’agit plutôt de garder le titre en possession, avec un déclencheur précis. La valeur économique est réelle et vérifiée par rapport aux autres entreprises ; de plus, la qualité du produit est également réelle. C’est pourquoi Adobe est une entreprise que l’on souhaite avoir dans son portefeuille lors d’une baisse de cours, dans un contexte où il est difficile de prédire les actions à entreprendre. Mais dans un cadre de calculs financiers, la valeur et la rentabilité deviennent vraiment intéressants uniquement lorsque la dynamique et les corrections de la valeur ajoutée viennent confirmer ces résultats… Et pour l’instant, cela n’arrive pas.

Le chiffre à surveiller n’est pas une cible de prix annoncée en titre. Il s’agit plutôt de savoir si Adobe maintient un niveau supérieur à cette moyenne des 200 jours, et si le prochain rapport empêche une décroissance dans les estimations. Si le livre de commandes se redresse, ou si l’écart par rapport aux prévisions du trimestre suivant ne s’avère pas être une erreur, alors le refus du marché de reévaluer les actions devient une bonne chose. Jusqu’à then, la meilleure stratégie est de placer ces actions dans une catégorie de valeurs défensives et à croissance modérée – sans risquer de miser sur un chiffre magique annoncé par un titre qui attire l’attention.