Analog Devices publie les résultats du troisième trimestre financier 2026.Mercredi, 19 aoûtÀ 7h00, heure de l’Est, la visioconférence aura lieu à 10h00. En mai, l’entreprise a enregistré des revenus de 3,9 milliards de dollars, avec une marge d’erreur de 100 millions de dollars.EPS ajusté de 3,30$Plus ou moins 0,15 $, et un chiffre d’EPS conforme aux normes GAAP de 2,60 $, avec une marge d’erreur de plus ou moins 0,15 $. La différence d’environ 60 à 70 cents entre les deux valeurs correspond à l’amortissement lié à l’acquisition. Donc, le chiffre ajusté est celui que les marchés financiers utilisent pour les transactions réelles. Par rapport au trimestre dernier, où le chiffre d’EPS ajusté était de 2,06 $.2,88 milliards de revenusLe point de départ pour la stratégie de développement est un bond de 60 % dans les revenus et un bond de 35 % dans les bénéfices. C’est ce qui est en jeu. La question qui se pose donc est de savoir si ADI peut continuer à croître. Il croît depuis quatre trimestres déjà. La question est de savoir si cette croissance permettra un résultat significatif – ou si cela ne sera qu’un petit résultat, pour lequel le coût supplémentaire doit être payé.
La question liée aux facteurs est plus précise que celle liée au prix et aux actions. « L’ADI réussira-t-elle à nouveau ? » est une affirmation narrative. « L’action est-elle déjà incluse dans le consensus, et les estimations augmentent ou diminuent ? » est un fait mesurable concernant les bénéfices, et cela détermine jusqu’à quel point le multiple est justifié. On peut donc interpréter cela comme une prévision des attentes, écrite avant la publication des résultats : la série de résultats, l’indicateur utilisé pour calculer ce multiple, et le point où le multiple de environ 55 fois devient justifié ou non.
La tendance est réelle : quatre gains consécutifs en EPS ajusté.
Le résultat trimestriel est clair et sans équivoque. Selon les données d’Ainvest, ADI a dépassé les prévisions du consensus pour chaque des quatre derniers trimestres. Le ratio EPS ajusté a été de 5,6 % lors de la période précédente, de 1,1 % au trimestre suivant, puis de 6,4 % et 7,1 % dans les deux derniers trimestres. Les chiffres du dernier trimestre fiscal, soit le Q2, ont été de 3,09 USD par EPS ajusté pour une revenu de 3,62 milliards de dollars, contre environ 2,88 et 3,51 milliards de dollars attendus. Les gains en revenu ont été de 1 % à 4 %. Cette différence est importante pour comprendre l’importance de cette série de résultats positifs : ADI a bien dépassé les prévisions, mais les bénéfices liés aux EPS proviennent plutôt des marges et de la structure des produits, et non directement des revenus.
ADI a dépassé les prévisions de l’EPS ajusté avant le trimestre dans chacun des quatre derniers trimestres : +5,6 %, +1,1 %, +6,4 %, +7,1 %. En revanche, la prévision moyenne pour le troisième trimestre de l’année fiscale 2026 est d’environ $3,33, soit seulement ~$0,03 au-dessus du niveau de $3,30 indiqué par la société elle-même. Cela signifie qu’il y a eu une performance supérieure aux prévisions, mais modeste.
| Période | EPS ajusté actuel (USD) | Consensus pré-quotaire (USD) | Point médian de la orientation de l’entreprise (USD) |
|---|---|---|---|
| T3 FY24 | 1.58 | N/A | N/A |
| FY24 Q4 | 1.67 | N/A | N/A |
| FY25 Q1 | 1.63 | N/A | N/A |
| FY25 Q2 | 1.85 | N/A | N/A |
| Q3 FY25 | 2.06 | 1.951 | N/A |
| FY25 Q4 | 2.26 | 2.2355 | N/A |
| Q1 FY26 | 2.46 | 2.312 | N/A |
| FY26 Q2 | 3.09 | 2.8838 | N/A |
| T3 FY26 (non déclaré) | N/A | 3.33 | 3.3 |
Le terrain est déjà défini : le consensus ne parvient presque pas à s’imposer.
La dernière colonne de ce graphique représente l’ensemble des paramètres nécessaires pour cette impression. Le consensus actuel dans le milieu professionnel se situe à environ…3,33 $ en EPS ajustéPour le trimestre – une augmentation de 62 % par rapport à l’année précédente – les revenus s’élevaient à environ…3,9 milliards de dollarsIl s’agit d’une augmentation d’environ 36 % par rapport aux 2,88 milliards de dollars enregistrés l’an dernier. Comparons cela avec le seuil fixé par la société elle-même : le EPS de consensus se situe à environ 3 cents de plus que le seuil de 3,30 dollars. Le chiffre des revenus se situe donc exactement au niveau du seuil de 3,9 milliards de dollars. Une performance supérieure est probable, compte tenu de la tendance continue et de la dynamique qui règne dans l’entreprise. Une performance vraiment exceptionnelle n’est pas attendue, car le seuil est fixé si près du chiffre propre de l’entreprise que “performance supérieure” signifierait plutôt une petite amélioration.
Signal de révision : diminué, pas augmenté
Maintenant, la partie que la plupart des prévisions ignorent : ce que les analystes ont fait avec leurs chiffres pendant la période précédant la publication du rapport. Au cours des 30 jours qui ont suivi la publication du rapport, l’estimate consensus sur le bénéfice par action a diminué d’environ 0,4 % – les attentes n’ont pas augmenté avant la publication du rapport. Les investisseurs se basent donc sur les données fournies par l’entreprise elle-même, sans s’appuyer sur ces données. De plus, les données fournies par les analystes sont limitées et datées. Le seul point de donnée concret dont je peux témoigner est…Le 13 mai, Wells Fargo a augmenté son objectif de prix à 470 dollars, contre 410 dollars.Surpoids – maintenant de trois mois – tandis que…Les objectifs globaux se situent autour de 462 dollars.Il vaut mieux les interpréter comme des captures d’écran obsolètes, plutôt que comme un signal directionnel réel. En effet, le cours de ADI se situe aujourd’hui autour de 376 $, bien en dessous même du niveau des indicateurs agrégés. La résolution honnête de la tendance de l’action est neutre ou mitigée : personne ne prévoit une hausse significative pour ADI. Cela augmente donc les exigences pour que le cours de l’action puisse franchir ce premium dans les jours à venir.
Mécanisme : deux étapes de demande qui alimentent le registre des réservations
L’engin qui sous-tient cette performance est une accélération à deux pieds, et non une seule intelligence artificielle. Au deuxième trimestre financier…Les revenus industriels ont augmenté de 56 % en glissement annuel.À environ la moitié des ventes totales, car ce marché final est sorti de sa phase de récupération des stocks. En revanche, les revenus liés aux services de communication ont augmenté de 79 %. Les produits liés aux centres de données représentent plus de trois quarts de cette catégorie de ventes. Le secteur automobile n’a connu qu’une augmentation de 2 % ; c’est là le point faible à surveiller. Le directeur financier Richard Puccio a mentionné…Enregistrements de réservations dans tous les marchés B2B, et la rampe qui en résulte est pousséeLe retour sur les marchandises brutes a été ajusté à 73,0 %.Et le taux de marge d’exploitation a été ajusté à 49,0 % – c’est ce “mix” qui transforme une augmentation modeste des revenus en un chiffre d’affaires supérieur aux attentes.
Le facteur de conditionnement dans ce mécanisme est l’inventaire. À la fin du deuxième trimestre budgétaire, l’inventaire s’élevait à 1,85 milliard de dollars, contre 1,66 milliard de dollars au début de l’année fiscale. Les créances, quant à elles, s’élevaient à 2,05 milliards de dollars, contre 1,44 milliard de dollars. Ce n’est pas en soi un signe d’alarme pour un trimestre difficile. Mais c’est justement ce que l’on doit vérifier lors de la réunion, car le cycle de “beat-and-raise” suppose que le canal reste lean et qu’il réalise les conversions dans le temps prévu.
Le 55x Premium ne fonctionne que si les marges restent positives.
Selon les données en direct de Ainvest, ADI est cotée avec un multiple P/E de environ 55 fois, un multiple EV/EBITDA d’environ 31 fois, et un multiple cours/ventes d’environ 14,4 fois. Comparaison avec les concurrents similaires : Texas Instruments avec un multiple de profits d’environ 41 fois, et NXP avec un multiple de 19 fois. Le PEG, c’est-à-dire le multiple cours/ventes divisé par le taux de croissance, est là où les investisseurs trouvent du soutien : près de 0,67 sur les données récentes. Cela ne fonctionne que si la croissance et les marges continuent de se développer rapidement, plutôt que dans une phase tardive du cycle économique. C’est essentiel : un multiple de 55 fois signifie que le marché paie déjà pour la prochaine période, afin d’obtenir une augmentation supplémentaire. Si les prévisions pour le quatrième trimestre et l’évolution des marges confirment cela, le premium est justifié. Sinon, si les prévisions sont insuffisantes ou si les marges diminuent, le multiple n’a aucune raison de rester élevé, comparé à celui des concurrents qui sont cotés entre 19 et 41 fois.
ADI est vendu à un prix supérieur par rapport au groupe analogique, en raison du P/E historique (~55x contre ~41x pour TXN et ~19x pour NXPI) ainsi que du EV/EBITDA (~31x). Seul son P/S historique de ~14x se situe à proximité des concurrents (TXN : ~13x).
| Entreprise | TTM P/E | EV/EBITDA | P/S |
|---|---|---|---|
| Analog Devices (ADI) | 55.37 | 30.91 | 14.4 |
| Texas Instruments (TXN) | 41.13 | 27.03 | 12.78 |
| NXP Semiconductors (NXPI) | 19.37 | 13.08 | 4.37 |
| Microchip (MCHP) | 115.63 | 32.35 | 8.29 |
| ON Semiconductor (ON) | 49.06 | 21.68 | 4.99 |
| Skyworks (SWKS) | 34.98 | 12.83 | 2.53 |
Le momentum ne confirme plus le timing, ce qui est important selon moi. Selon les données d’Ainvest, l’action a clôturé autour de 376 dollars le 18 août, en baisse d’environ 3,5 %. Elle est également environ 15 % en dessous de son sommet historique sur 52 semaines. L’indice RSI se situait autour de 47. Un titre susceptible d’être reclassé n’a généralement pas besoin que les chiffres s’agitent ; il a plutôt besoin d’une analyse stratégique pour être évalué correctement.
Le bras de protection est financé.
Les dividendes ne figurent rarement dans les prévisions financières. Mais dans un contexte où il s’agit de facteurs liés à la qualité et aux revenus, cela compte beaucoup. ADI a augmenté ses dividendes sur 13 années consécutives ; le taux d’intérêt est d’environ 1,1 %. Des dividendes de 1,10 dollar par action sont versés chaque trimestre. La durabilité est essentielle : les flux de trésorerie libres s’élèvent à environ 4,6 milliards de dollars sur les douze derniers mois, soit environ 36 % des revenus. Ces flux couvrent environ 2 milliards de dollars de dividendes annuels – soit environ 45 % des flux de trésorerie libres – plus 773 millions de dollars de rachats de actions trimestriels. La dette nette est de seulement environ 5,2 milliards de dollars, et le ratio dette/equity est de près de 26 %. Même si le taux de croissance change, les flux de trésorerie libres permettent à ADI de rester stable tout au long de la période, plutôt que de miser sur une croissance rapide. C’est exactement le rôle que doit jouer une action à prix premium de 55x dans ce contexte.
Qu’est-ce qui pourrait remettre en question la thèse ?
Les conditions de défaillance se trouvent dans la feuille d’orientation concernant les futurs projets, et non dans le document imprimé pour le trimestre 3. Dans l’ordre d’importance pour la réunion de mercredi :
- Indicateurs de revenus et de marge pour Q4/FY2026.Cela détermine si les bénéfices de 55x Premium sont réalisés ou empruntés. Un guide pour le quatrième trimestre qui maintient la progression, avec un bénéfice d’exploitation ajusté à environ 49 %, permet de conserver l’état actuel de l’entreprise.
- Commentaires sur les stocks et les commandes du canal.ADI ne divulgue pas les données entre les commandes et les livraisons – c’est-à-dire les commandes qui sont passées après les livraisons effectuées. Par conséquent, le stock et les informations relatives aux commandes constituent le moyen observable pour suivre l’évolution de l’inventaire. Une pause dans les réapprovisionnements ou une nouvelle phase de production pourrait interrompre ce processus séquentiel.
- Demande industrielle et automobile.L’industrie représente maintenant la moitié des activités commerciales ; le secteur automobile est en retard, avec une croissance de seulement 2 %. Un retard dans l’un ou l’autre secteur entraîne donc l’arrêt de la croissance globale.
- Soutenabilité des marges face aux multiples facteurs.Le taux de marge brute ajustée de 73,0 % et le taux de marge opérationnelle de 49,0 % constituent une protection face à un P/E élevé. Cette situation indique que les performances économiques générées par une combinaison de différents facteurs se détériorent.
- Estimation des révisions après l’impression.La correction de 30 jours concernant l’événement est modeste et négative. Si la tendance des estimations au quatrième trimestre ne se renforce pas, alors la tendance de révision – qui constitue l’élément clé pour soutenir le cours de l’action – deviendra contre-productive.
L’estimation défendable est que ADI indiquera probablement une croissance plus élevée au quatrième trimestre. En effet, la tendance, les réservations et la croissance de 62 % selon les prévisions de consensus indiquent tous la même direction… mais c’est une croissance modeste, par rapport à un niveau fixé par les analystes eux-mêmes, et avec un multiple qui nécessite confirmation ultérieure. La décision n’est pas prise à 7 heures du matin, lorsque les chiffres sont publiés. Elle est prise à 10 heures du matin, lorsque les prévisions pour le quatrième trimestre et les commentaires sur les stocks sont disponibles. Une croissance modeste de 55x ne suffit pas à augmenter le prix de l’action ; cela ne fait que maintenir ce prix, jusqu’à ce que les analystes indiquent autrement.
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