Adaptez-vous ou périssez : eToro achète des actions car le marché crypto spot est mort.

Lorsque j’ai co-fondé BitMEX en 2014, tout le monde m’a dit que les contrats à terme ne fonctionneraient jamais. Les contrats à date fixe étaient donc le produit principal. Ils avaient des dates d’expiration, des procédures de règlement, et un siècle d’expérience institutionnelle derrière eux. Mais en juin 2016, l’indice de prime s’est effondré, les taux de financement ont atteint des niveaux absurdes. Il est devenu évident que les contrats à date fixe étaient inutiles. Les contrats à terme ont remplacé tous les contrats à date fixe, et en quelques années, ils sont devenus les contrats dérivés crypto dominants dans le monde entier. Lorsque SGX et CBOE ont introduit ces contrats à terme, ceux qui se moquaient de BitMEX étaient trop occupés pour se plaindre.

Aujourd’hui, la même destruction créative se produit dans le commerce de cryptomonnaies sur les exchanges centralisés. Etoro vient de faire ce que tout le reste de l’industrie devra suivre.

La Confession

On11 août 2026eToro a annoncé qu’elle allait acquérir TradeZero, un courtier en actions américain, dans le cadre d’une transaction à la fois en espèces et en actions, d’une valeur pouvant atteindre…231 millionsTradeZero offre une licence de courtier-broker mondiale, une technologie propriétaire pour localiser les actions à court terme, une communauté de traders d’actions actifs, et environ…80 millions de dollars de revenus annuels, avec un taux de marge brute de 81 %.eToro paie environ…2,9 fois le chiffre d’affaires pour cela.

Cela ressemble à une expansion. Mais ce n’est pas le cas. C’est plutôt une admission.

eToro était l’exemple parfait de plateforme de trading de cryptomonnaies pour les particuliers. Elle a été cotée en bourse pendant la période de fort développement des cryptomonnaies. La valeur de la action était calculée en fonction des options cryptomonétaires. Maintenant, dans le même communiqué de presse, eToro indique que les transactions en cryptomonnaies ont diminué de 73 % en juillet par rapport à l’année précédente, pour atteindre 1,4 million. Le montant moyen investi par transaction en cryptomonnaie est passé à 182 dollars, soit une baisse de 50 %. Les transactions sur les marchés financiers – actions, matières premières, devises – ont augmenté de 25 %, pour atteindre 142 millions de dollars de chiffre d’affaires trimestriel. La part des transactions en cryptomonnaies est de 11 millions de dollars.

L’entreprise qui se présentait comme une révolution dans le domaine des cryptomonnaies achète un courtier en actions. En effet, les revenus liés aux transactions spot en cryptomonnaies sont passés d’un élément important du tableau de bord financier à une valeur insignifiante.

La Spirale de la Mort

eToro n’est pas seul dans cette situation. L’ensemble du secteur des exchanges centralisés est en train de subir une contraction structurelle, et les chiffres le montrent clairement.

Les volumes de vente au marché CEX ont atteint un niveau bas depuis 25 mois en avril 2026, à951,8 milliards de dollars en activité mensuelle– Environ 60 % de baisse par rapport au sommet en août 2025, soit 2,36 billions de dollars ; et 63 % de baisse par rapport au plus haut niveau mensuel jamais atteint, soit 2,6 billions de dollars, en décembre 2024. Binance, qui a traité près de 1 billion de dollars en un seul mois lors du pic de octobre 2025, était…Jusqu’à 70-80 milliards de dollars d’ici janvier 2026.Le volume de transactions internes de Coinbase est tombé à202 milliards de dollars, contre 401 milliards de dollars en année précédente au premier trimestre 2026.Et l’entreprise a enregistré une perte trimestrielle de 394 millions de dollars.

L’intérêt de Google pour les cryptomonnaies – qui représente le meilleur indicateur de l’attention du public en matière de cryptomonnaies – est tombé à 26-30 sur 100, soit environ 70 points en dessous du niveau record atteint en août 2025.

Voici ce que l’industrie ne veut pas dire ouvertement : le modèle de plateforme centralisée des exchanges de cryptomonnaies allait inévitablement disparaître. Pas à cause de la concurrence… mais à cause de l’évolution des produits.

Les dérivées représentent maintenant une part importante.Environ 73 % du volume total des transactions de cryptomonnaies centralisées.Sur Binance seul, le rapport entre les contrats à terme et les contrats à court terme est monté à5.1— Cinq dollars d’activité en matière de contrats à terme pour chaque dollar de marché spot. C’est le niveau le plus élevé depuis le milieu de 2023. La détermination des prix se fait dans le domaine des produits dérivés, et non dans les plateformes de négociation spot. Le marché spot devient donc une plateforme de mise en place des ordres, plutôt qu’une plateforme de négociation proprement dit.

Si vous comprenez comment les acteurs agissent sur les futures à terme, cela devrait vous sembler familier. Le marché spot est donc le nouveau type de future à terme : il fournit une référence de prix, mais les transactions réelles, les mécanismes d’hébergement des risques et l’utilisation du capital se font désormais avec cet instrument sans complications.

Les Deux Chemins

Les données montrent maintenant une séparation des scénarios. Les exchanges qui se diversifient en actions survivent. Ceux qui ne le font pas, échouent.

Les survivants :

Robinhood, qui s’est concentré sur les actions, les options et sa stratégie de « superapplication financière », avant que les volumes liés aux cryptos ne diminuent considérablement, a chuté de seulement 16 % au cours des six mois qui se sont écoulés depuis octobre 2025. Cela est bien mieux que les concurrents basés sur les cryptos. Quant à eToro, bien que les revenus totaux ont diminué de 35 % au premier trimestre 2026 (de 3,76 milliards de dollars à 2,44 milliards de dollars, en raison d’un changement dans la manière de comptabiliser les revenus liés aux cryptos et des conditions du marché), il a néanmoins réussi à…Le bénéfice net a augmenté de 37 %, atteignant 82 millions de dollars.En 2026, le bénéfice net a augmenté de 77 % pour atteindre 53 millions de dollars. L’EBITDA a augmenté de 35 % par rapport à l’année précédente. Le portefeuille d’actifs et de matières premières se développe, les marges restent stables, et le nombre d’utilisateurs actifs a augmenté de 18 % pour atteindre 4,28 millions.

Les victimes :

Coinbase a rapportéTrois pertes trimestrielles consécutivesLe volume des transactions a diminué de 21 % au dernier trimestre. Les actions…Plus de 55 % ont diminué depuis que le Bitcoin a atteint son sommet en octobre 2025.Les traders du marché de prédictions Kalshi estiment qu’il y a une probabilité de 99 % pour que le volume en deuxième trimestre reste supérieur à 150 milliards de dollars. Cela semble être un seuil important, mais c’est aussi la première fois que le volume total est projeté en dessous de 200 milliards de dollars depuis le troisième trimestre 2024. Le modèle des puristes du secteur des cryptomonnaies est en train de s’effondrer.

Le mécanisme est simple. Lorsque le volume des transactions en crypto spot diminue, les exchanges qui comptent sur cette source de revenus principale voient leurs revenus liés aux frais de transaction disparaître. Il n’y a pas de diversification possible. Chaque rapport trimestriel devient un véritable test pour savoir si les traders individuels sont de retour. Ceux dont les actifs en actions existent ont une certaine sécurité financière.

Le taux de marge brute de TradeZero, qui est de 81 % pour des revenus de 80 millions de dollars, signifie qu’il génère environ 65 millions de dollars de bénéfices bruts par an. Pour le package complet – licences, technologie, communauté et flux de trésorerie – eToro achète une diversification des revenus à un niveau qui semble raisonnable, à condition que les transactions cryptographiques ne reviennent pas à leur niveau maximal. Car ce n’est pas le cas.

La structure réelle du marché

Le changement dans la structure du marché explique pourquoi le prix du Bitcoin ne va pas remonter, même si son cours double.

Le Bitcoin a passé la majeure partie du début de l’année 2026 dans une zone stable, entre 60 000 et 70 000 dollars – faible volatilité, peu d’intérêt pour les consommateurs, faible volume d’échanges. Mais le marché des produits dérivés n’a pas simplement survécu ; il est devenu le seul marché viable. Les contrats à terme sur les cryptomonnaies de CME ont atteint en moyenne 407 200 contrats par jour, soit une augmentation de 46-47 % par rapport à l’année précédente. Les taux de financement permanents sont négatifs depuis le début de l’année 2026, ce qui représente la période la plus longue de tendance négative depuis le bas de la bourse en novembre 2022. Les traders se contentent de couvrir leurs risques, sans chercher à spéculer.

En avril 2026, Coinbase est arrivée à la quatrième position mondiale en termes de volume des transactions en espèces, avec un volume de 50,4 milliards de dollars. Cela montre que les institutions ont maintenu un flux important pendant la période de baisse, tandis que le marché de consommateurs s’est effondré. Mais même ces 50 milliards de dollars ne représentent qu’une petite partie des plus de 200 milliards de dollars que Coinbase avait géré il y a un an.

Les exchanges de niveau intermédiaire et plus petits perdent de la liquidité face aux plus grandes plateformes, car leurs tables de commandes se réduisent. Une ordre d’achat de 10 millions de Bitcoins a maintenant un impact sur le prix beaucoup plus important sur les exchanges, avec un volume quotidien de 500 millions de dollars, par rapport à quand le volume quotidien était trois ou quatre fois plus élevé. Des tables de commandes plus étroites signifient des spreads plus larges ; des spreads plus larges signifient moins d’ordres de particuliers. Il s’agit donc d’un cycle vicieux.

Ce que les canalisations favorisent

Si vous détenez des actions liées aux exchanges, la question n’est plus de savoir quel exchange gagnera la guerre des cryptomonnaies. La question est plutôt de savoir quel exchange cessera de prétendre être une entreprise de cryptomonnaies.

L’acquisition de TradeZero par eToro correspond à ce que les entreprises qui ont été listées sur la bourse de SGX font : c’est une entreprise qui réalise que le produit que le marché réellement désire n’est pas celui autour duquel elle a construit son entreprise. La différence, c’est que eToro s’éloigne du marché des cryptos en temps réel, plutôt que de développer un meilleur produit crypto. En effet, les meilleurs produits crypto – perpetuals, options, produits dérivés structurés – se trouvent déjà sur les exchanges spécialisés dans ces produits : Binance, Bybit, OKX. Il n’y a donc pas de solution équivalente pour “construire un meilleur produit crypto”. Le marché en temps réel est terminé.

Ce que l’on doit regarder :

• Les résultats financiers de Coinbase pour le deuxième trimestre, survenant le 30 juillet : si les revenus liés aux abonnements ne peuvent toujours pas compenser la baisse des frais de transaction, le marché enregistrera une diminution permanente des revenus, et non simplement une phase cyclique de baisse.
• Calendrier d’intégration de eToro : il est attendu que l’accord TradeZero soit conclu au premier semestre 2027. Si la croissance des revenus provenant des actions ne se accélère pas après cette conclusion, le multiple de 231 millions de dollars devient alors moins raisonnable.
• Volatilité du Bitcoin : le volume des produits dérivés augmente lorsque le prix du BTC varie. Si le Bitcoin retourne à une tendance stable sur le marché, le volume des transactions immédiates pourrait se remettre temporairement. Mais le rapport entre les produits dérivés et les transactions immédiates ne va que s’élargir davantage – les traders qui utilisent la levier reviennent en premier, et ils utilisent des actifs dérivés plutôt que des transactions immédiates.

L’industrie des changeurs de cryptomonnaies est en train de vivre la même dynamique de destruction créative que celle qui a causé l’effondrement des contrats à terme. Ceux qui s’adaptent – ceux qui acquièrent les infrastructures nécessaires, diversifient leurs revenus, et ne mettent plus leur bilan en danger en investissant dans le volume de transactions de cryptomonnaies pour les particuliers – survivront. Ceux qui attendent le prochain boom des cryptomonnaies seront évalués comme ce qu’ils sont vraiment : des options sur un régime de volatilité qui n’est peut-être pas susceptible de se reproduire.

Achetez des actions, restez en vie.