Accenture vs. Lam Research : La véritable comparaison n’est pas le chiffre d’affaires – c’est ce que chaque action fait dans votre portefeuille.

Les titres de presse qui mettent Accenture en opposition avec Lam Research, dans le cadre d’un débat entre croissance et stabilité, posent une question erronée. L’une est une société de services informatiques valant 108 milliards de dollars ; l’autre est un fabricant de équipements semi-conducteurs valant 372 milliards de dollars. Ils ne partagent ni le même secteur, ni la même clientèle, ni le même cycle économique. Comparer leurs chiffres de croissance réalisés est comme comparer une route à péage à une usine de chips : tous deux génèrent des profits, mais cela se fait dans des conditions économiques complètement différentes.

La comparaison utile est celle qui indique ce que chaque nom fait dans un portefeuille en ce moment. La stack de facteurs nous donne la réponse.

Accenture : Bon marché par design, pression par hasard.

Accenture est évaluée à 13,9 fois ses résultats antérieurs, avec un P/E de 13,0. Son EV/EBITDA (valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une estimation approximative des résultats opérationnels) est de seulement 9,1x. Son P/S ratio est de 1,48x. Ce sont des multiples de valeur très bas pour une entreprise dont le ROIC est de 20,9 % (retour sur le capital investi – indique en quelle mesure la direction utilise efficacement chaque dollar d’équité et de dette) et dont le ROE est de 24,8 %.

La valeur de l’entreprise est faible par rapport à sa qualité, et pas seulement par rapport aux concurrents du secteur des services informatiques comme IBM, qui sont valorisés à un multiple de 20,2 fois leurs bénéfices, avec une marge plus faible. Le taux de marge brute de 32 % et le taux de marge EBITDA de 17,9 % de Accenture constituent des chiffres qui justifient un multiple proche de 20, plutôt que de 13. Le marché a donc sous-estimé quelque chose.

La réduction est logique si l’on considère ce qui s’est passé en juin. L’entreprise…La prévision de croissance des revenus sur l’année entière est réduite à 3–4 % en monnaie locale.En baisse de 3 à 5 %. La valeur de l’action est maintenant en baisse d’environ 40 % sur la période actuelle.

Ainsi, le fossé d’évaluation n’est pas un mystère – c’est simplement une manière de tarifer les faiblesses. La question est de savoir si il s’agit d’une dislocations temporaire ou d’un réajustement structurel.

Sur le bilan financier, il n’y a aucune urgence. Accenture détient 10,2 milliards de dollars en liquidités, contre 35,3 milliards de dollars en dettes totales. Mais son endettement net est négatif de 5,0 milliards de dollars – ce qui signifie qu’elle possède plus d’actifs liquides que ses obligations à court terme. Le ratio actuel est de 133,9 %. Les flux de trésorerie libre se chiffrent à 12,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 22,8 % par rapport à l’année précédente. Le taux de dividende est de 3,86 %, avec 14 ans consécutifs de croissance des dividendes. C’est là la sécurité que propose cette structure financière.

L’évolution technique est neutre, prudente. Le titre se trouve au-dessus de sa moyenne mobile à 50 jours, qui est de 153,5 $, mais bien en dessous de sa moyenne mobile à 200 jours, qui est de 209,6 $. Le RSI est de 55 – ni surchargé, ni souschargé. L’impulsion n’est pas brisée, mais elle n’a pas non plus été rétablie.

Dans mon cadre de référence, le classement de valeur d’Accenture est un A – une valeur de 13,9x pour un ROIC de 21 %. C’est une situation de valeur classique. La croissance s’est calmée : le taux de croissance des revenus a été de 6,7 % en glissement annuel. Les prévisions sont réduites. La rentabilité est un B-plus – les marges sont solides, mais pas en augmentation. La sécurité financière est un A-minus – le bilan en liquidités est bon, et les dividendes augmentent de trois chiffres. Le momentum est un C-minus – inférieur au médian des 200 jours ; il y a eu une baisse de 40 % jusqu’à présent.

C’est un nom de titre à valeur élevée. Il fonctionne lorsque la patience est la stratégie utilisée, et il permet de se protéger contre la compression des multiples liés à la croissance. Le déclencheur qui peut changer la situation est les prochaines données financières : si les réservations restent stables et que le secteur fédéral montre des signes de normalisation, les multiples pourraient descendre vers 18–20x. Si le changement structurel vers des acquisitions axées sur les produits ne se traduit pas en revenus récurrents, alors les multiples de 13x ne seront peut-être pas un seuil inférieur.

Lam Research : La machine de croissance dont les prix sont parfaits.

Lam Research est l’opposé de cet état de choses. Elle vient de publier un trimestre record.6,72 milliards de dollars de revenus pour le trimestre se terminant en juin.

La structure des facteurs reflète la force de l’entreprise. La croissance des revenus est de 26 % en comparaison annuelle – c’est un résultat excellent. Le taux de marge brute est de 50 %, celui de marge opérationnelle est de 34,3 %, et celui du EBITDA est de 36,2 %. Le ROIC est de 47,2 % et le ROE est de 65,1 %. Ce ne sont pas simplement des chiffres forts ; c’est plutôt des chiffres exceptionnels. Une entreprise qui récupère près de la moitié de chaque dollar investi sous forme de bénéfices opérationnels est une entreprise qui mérite l’admiration de tous les investisseurs.

Mais la structure de valuation vous indique précisément quel est le niveau de confiance du marché envers cette entreprise. Lam est évaluée à 51,3 fois ses résultats récents, avec un P/E de 69,5, un P/S de 16,0 fois et un EV/EBITDA de 42,9 fois. Même dans le secteur des équipements semi-conducteurs – où Applied Materials est évaluée à 48,1 fois et ASML à 52,6 fois – le multiple de Lam est le plus élevé. Un ratio PEG de 1,32 (coût du titre par rapport au cours des bénéfices, une mesure approximative de la proportionnalité entre la valeur de l’action et son taux de croissance) indique que l’action n’est pas bon marché par rapport à sa croissance. Cependant, elle n’est pas non plus extrêmement chère.

Voici la comparaison qui est importante : la valeur de Lam est environ 3,7 fois le P/E récent d’Accenture, 5,3 fois son P/E futur, et 4,7 fois son EV/EBITDA. La question n’est pas de savoir si Lam croît plus rapidement – il est évident que oui. La question est plutôt de savoir si une croissance des revenus de 26 % et des marges opérationnelles de 34 % justifient un multiple qui suppose que ces marges resteront stables pendant au moins deux autres trimestres du cycle économique.

Le profil de sécurité de Lam est solide : un solde en espèces de 1,8 milliard de dollars, un ratio actif de 262,9 %, et un ratio dette/patrimoine de 30 %. Cependant, le rendement des dividendes n’est que de 0,35 %. Il s’agit donc d’une opportunité de croissance, et non d’une opportunité liée à des revenus fixes. La valeur de l’action a augmenté de 73 % sur la période écoulée, et de 185 % sur une période de 12 mois. Cela signifie que les actions ont déjà fait beaucoup de travail pour atteindre ces résultats. La valeur de l’action est inférieure à sa moyenne mobile à 50 jours (337,8 $), mais supérieure à sa moyenne mobile à 200 jours (244,3 $. Le RSI est de 44,6, et le MACD est négatif. La récente baisse de prix, passant de 438,5 $ à son plus haut niveau, montre que la dynamique de l’action s’est calmée après cette hausse parabolique.

Dans mon cadre : La croissance est excellente (26 % de croissance des revenus, 30,6 % de croissance du bénéfice brut). La rentabilité est également excellente (47,2 % de ROIC, 34,3 % de marge opérationnelle). L’évaluation est médiocre (PE de 51,3x, PE à terme de 69,5x). La sécurité financière est moyenne (bilan solide, mais rendement faible). Le momentum est médiocre (retrait des hauts niveaux, en dessous de la moyenne quotidienne de 50 jours).

Lam appartient à une catégorie de produits dont la valeur augmente avec la qualité. Il se montre plus performant lorsque le cycle des semi-conducteurs s’accélère et que les investissements en IA restent importants dès le début du cycle de développement. Le risque réside dans les hypothèses de valorisation : si la croissance des revenus ralentit même légèrement – disons, vers une fourchette de dix-neuvièmes – alors le multiple de 69,5 devient très élevé très rapidement.

Les mettre ensemble

Ces deux entreprises ne sont pas en concurrence. Elles se complètent mutuellement. Accenture est une entreprise qui paie des dividendes, dont les actifs en espèces sont très sous-évalués ; elle fonctionne bien lorsque les multiples de croissance diminuent et que la patience est récompensée. Lam est une entreprise à haut ROIC et à forte croissance ; elle nécessite une alignement avec les cycles économiques, ainsi qu’une volonté de rester investi malgré plusieurs périodes difficiles, avec des rendements de 50x ou plus.

Les labels d’investissement de AInvest sont tous classés comme « Buys ». Accenture dispose d’une note fondamentale de 7,33, tandis que Lam a une note de analyse composite de 5,5. Mais ces scores composites ne vous indiquent pas ce que chaque entreprise peut vous apporter dans un contexte économique particulier.

Dans le cadre du modèle en barbell – c’est là que l’on se trouve lorsque l’incertitude augmente plutôt que la conviction – Accenture assure le côté revenus, tandis que Lam assure le côté croissance. Le modèle en barbell fonctionne car les deux aspects réagissent de manière différente aux changements de régime. Si les dépenses en informatique des entreprises se normalisent et si les écarts diminuent, Accenture permettra une rattrapage. Si les dépenses en semi-conducteurs impulsées par l’IA dépassent les prévisions actuelles, Lam permettra une croissance continue.

Qu’est-ce qui pourrait faire échouer l’entreprise ? Pour Accenture, c’est une deuxième période de mauvais résultats financiers consécutifs, sans aucune perspective claire pour une croissance organique de plus de 4 %.

Aucun stock n’a de signification en soi, isolé. Le facteur « stack » vous indique le niveau de qualité du stock. Le contexte du portefeuille vous indique ce qu’il convient de faire avec celui-ci.