Academy Sports : la croissance des magasins est le moteur principal, mais les prix du marché ne prennent pas en compte cette réalité.

Academy Sports : la croissance des magasins est l’élément clé, mais les prix du marché ne prennent pas en compte cette facteur.

Academy Sports + Outdoors a passé la majeure partie de quatre mois à chercher des produits à prix plus bas, juste au moment où ses activités principales se sont améliorées. L’action se négocie autour de 48 dollars, alors que sa valeur marchande est inférieure à 3 milliards de dollars. Cela représente une baisse de plus de 20 % au cours des quatre derniers mois. La valeur de l’action a varié entre 41,29 et 62,45 dollars sur une période de 52 semaines. Cette baisse s’est produite même si le premier trimestre financier, rapporté en juin, était le meilleur trimestre depuis des années pour cette entreprise : les ventes nettes ont augmenté de 6,7 %, les ventes comparables sont revenues à des niveaux positifs après une année de baisse, les bénéfices adjusted par action ont augmenté de 22,4 %, et les prévisions pour l’année entière ont été relevées vers le bas de la plage prévue. Lorsque le multiple de valorisation de l’entreprise diminue plus rapidement que les performances commerciales, la seule question importante est de savoir si le marché a mal évalué la prochaine phase d’activité de l’entreprise. Pour Academy Sports + Outdoors, la prochaine phase d’activité est celle liée à la croissance des magasins. Le prix actuel de l’action ne donne presque aucune valeur à cet aspect important.

L’effet secondaire que le marché continue de prendre en compte

Cela aide à se souvenir pourquoi l’Academy était si bon marché au départ : le scepticisme n’est pas déraisonnable. Deux ans après que la pandémie a fait augmenter la demande pour les équipements de plein air, les ventes sur les mêmes produits n’ont pas progressé du tout.Les ventes comparables ont diminué de 5,1 % au cours du exercice 2024, et de 1,5 % en 2025.Lorsque les résultats opérationnels conformes aux normes GAAP ont diminué de 3,3 % à 5,54 dollars, l’entreprise a tout de même ouvert 24 nouveaux magasins.Le quatrième trimestre de la période fiscale 2025 s’est terminé avec des revenus restant en baisse de 1,6 %.Dans ce contexte, le marché avait toutes les raisons de considérer Academy comme un détaillant de produits de valeur. Les meilleurs moments de croissance d’Academy se trouvaient dans le passé, alors que son concurrent beaucoup plus important, Dick’s Sporting Goods, génère plus du double des revenus annuels d’Academy. De plus, Dick’s Sporting Goods réalise un multiple de prix supérieur en raison des difficultés qu’il doit affronter. Le fait que Academy ne réussisse pas à atteindre ses objectifs trimestre après trimestre a conduit à une baisse de sa valeur marchande.

Ce que le marché n’a pas encore réconcilié, c’est que la trajectoire a changé. Au premier trimestre budgétaire qui s’est terminé le 2 mai…Les ventes comparables ont augmenté de 2,9 % après avoir chuté de 3,7 % l’année précédente.Le e-commerce a augmenté de 17,4 %. Le bénéfice par action a augmenté à 0,93 $.Le revenu net a atteint 52,7 millions de dollars.La nouvelle vague de magasins – c’est la partie de l’ensemble des magasins que l’entreprise ajoute chaque année dans une zone de 20 à 25 localités – présente une croissance positive, avec des chiffres dans les premières décimales. Le stock par magasin diminue de 6,8 % en termes de quantité de produits. La direction a répondu en élevant les prévisions de ventes nettes pour l’année entière à entre 6,23 milliards et 6,355 milliards de dollars, tout en maintenant les prévisions de croissance dans une fourchette modeste de 0 % à 2 %. Ces prévisions représentent donc toute l’histoire en miniature : l’entreprise ne prétend pas pouvoir maintenir une croissance de 2,9 % indéfiniment, mais elle est suffisamment confiante dans son modèle de magasins pour continuer à développer cette stratégie.

Le moteur, quantifié

C’est là que la répétition du plan d’établissement cesse d’être un slogan et devient une question de chiffres. Lors de la journée des analystes en avril, la direction a fixé un objectif à long terme : plus de 450 magasins, contre 322 au terme de l’exercice 2025 – soit une croissance de quelque 40 % par rapport aux précédents chiffres. Le montant total des ventes futures devrait dépasser 8 milliards de dollars. Les économies liées aux unités commerciales sont la raison pour laquelle ce plan est crédible : on estime qu’un nouveau magasin Academy générera entre 12 et 16 millions de dollars de chiffre d’affaires en premier année, contre une moyenne générale de près de 19 millions de dollars. Chaque magasin nécessitera donc 2,5 à 3,5 millions de dollars de capitaux, et le retour sur investissement sera inférieur à trois ans dans les marchés existants. Le passé de l’entreprise soutient également ces affirmations.Les 63 magasins ouverts depuis la période fiscale 2022 ont contribué à des ventes additionnelles d’environ 1,1 milliard de dollars.Et la fréquence des actions émises est maintenant adaptée à ce que le bilan peut vraiment financer : 20 à 25 actions par an signifie qu’il ne reste que 50 millions à 90 millions de dollars sur le budget de capital de 200 millions à 240 millions de dollars, ce qui laisse un flux de trésorerie libre de 250 millions à 300 millions de dollars pour les rachats d’actions et les petits dividendes.

La stratégie qui se cache derrière cette cadence est tout aussi importante que les chiffres eux-mêmes. Au lieu de continuer à lutter dans des quartiers densément peuplés avec Dick’s, Academy a choisi de…Ouvrir des magasins à faible empreinte de carburant dans les zones périphériques et rurales, où les concurrents de produits sportifs complets ne construisent que rarement de tels magasins.Elle se positionne comme la meilleure option dans les régions où il y a peu d’alternatives. Elle prend soin du client qu’elle sert, tout en élargissant son offre : les ménages disposant de revenus de six chiffres sont rapportés être le groupe démographique qui croît le plus rapidement. Cependant, la moitié des produits reste à un prix de ouverture, afin de ne pas abandonner les clients qui représentent la valeur principale de l’entreprise. C’est donc un plan d’expansion délibérément ciblé, et non une simple multiplication de magasins pour des raisons de croissance.

Le seul point sur lequel je m’oppose à la manière dont l’entreprise présente les choses est le mot “agressif”. Ce plan est en réalité une version modérée de…Une ambition antérieure était d’ouvrir entre 160 et 180 magasins sur une période de cinq ans.Travailler pour obtenir une rentabilité stable de 20 à 25 par an, en fonction des économies liées aux achats et du budget de capitaux, c’est une forme de discipline. Et la discipline, c’est ce qui rend une stratégie de croissance commerciale viable, plutôt que des dépenses d’investissement qui ne servent qu’à financer l’expansion sans aucun réel bénéfice.

Évaluation : le marché paie pour zéro magasins.

Maintenant, parlons des prix. L’academy est vendue à un prix légèrement supérieur à 7 fois le seuil moyen de ses projections d’EPS ajustées pour l’année en cours (entre 6,40 et 6,80 dollars), soit environ 7,5 fois au niveau le plus bas. Le ratio P/E est également de près de 7,8 fois, et le ratio EV/EBITDA est d’environ 5,1 fois. Les ventes sont inférieures à 0,5 fois. Si l’on compare cette société aux entreprises du marché public, celle-ci est vendue à un prix d’environ 13,8 fois les revenus futurs. Tractor Supply est vendue à un prix d’environ 18 fois les revenus récents. Même en tenant compte du fait que l’academy a une taille plus petite et une histoire financière moins complexe, le marché lui accorde un multiple d’environ la moitié par rapport aux autres détaillants avec qui elle est comparée. De plus, le rendement sur les flux de trésorerie gratuits est d’environ 9 %, et 99,3 millions de actions ont été rachetées au premier trimestre.

En termes de valorisation, ce que l’acheteur à 48 dollars rejette, c’est en réalité la complexité des calculs financiers. Si Academy suit simplement son propre plan conservateur – avec des valeurs d’évaluation entre 0 % et 2 %, et que les nouvelles boutiques contribuent au reste –, les ventes totales augmenteront toujours d’environ 3 % à 5 % cette année. Cela permettra une croissance du bénéfice par action de deux chiffres à plusieurs chiffres, grâce en partie aux rachats d’actions. Avec un ratio de 7 fois les bénéfices, le marché a déjà évalué beaucoup de mauvaises nouvelles avant même que celles-ci ne se produisent. Le risque/retour est donc bien équilibré : une part modeste du plan de développement des boutiques fonctionne correctement, ce qui génère des gains, tandis que les risques sont atténués par un bilan avec peu plus de 140 millions de dollars de dettes nettes, par rapport à environ 610 millions de dollars d’EBITDA.

Qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Deux facteurs m’empêchent de qualifier ce produit comme une acquisition, plutôt que comme un investissement sans conditions. Premièrement, les prévisions de chiffre d’affaires pour le prochain trimestre sont à un quart de son niveau actuel. Cela est facilité par une comparaison simple avec une baisse de 3,7 % des ventes l’an dernier. De plus, la direction souligne les risques liés à l’inflation des prix aux consommateurs et aux risques promotionnels. Si les prévisions de chiffre d’affaires pour le second semestre s’améliorent, cette hausse sera considérée comme une coïncidence chanceuse, et les prix autour de 40 $ seront de nouveau testés. Deuxièmement, les marges brutes n’ont guère augmenté au cours des derniers trimestres. La marge brute annuelle devrait être autour de 34,5 % à 35 %. Les droits de douane et les frais de transport constituent des risques importants pour ce chiffre. L’écart entre les EPS rapportés et ajustés cette année est inhabituellement grand. Tout cela ne remet pas en question la logique de croissance du produit ; tout indique que la thèse doit être confirmée au cours des deux prochains trimestres pour que les prévisions restent positives.

Catalyseur et conclusion

Les points de preuve sont suffisamment proches pour être planifiés : les résultats financiers du deuxième trimestre s’affichent au début du septembre, avec des données liées aux dépenses liées à la rentrée scolaire, des commentaires sur le taux de marge au deuxième demi-saison, et une confirmation que les 15 à 20 ouvertures de magasins au deuxième demi-saison se déroulent bien.Trois autres ouvriront cette semaine.Si les chiffres financiers se situent à peu près à la baisse de la guidance, et si le processus de développement des magasins continue de progresser, alors un multiple de 7x sur la base des magasins auto-financés est un cadeau que le marché offre par habitude et en raison des prix bas, plutôt que par rapport aux données financières actuelles. Je suis optimiste concernant Academy Sports à ces niveaux, grâce au rééquilibrage risque/rendement : l’entreprise a visiblement amélioré ses performances au cours du trimestre récent, la valeur actuelle de l’entreprise a été réinitialisée, contrairement à ce qu’elle aurait pu devenir si elle s’était détériorée, et les prochains facteurs clés sont encore quelques semaines loin. La recommandation est donc d’acheter les actions liées aux magasins, lorsque le marché les évalue encore à zéro… Mais cela deviendra une erreur dès que les chiffres financiers ou les marges brutes s’amélioreront.