Abercrombie : La reprise est réelle, mais le ratio P/E bas cache en réalité un remboursement ponctuel.

Abercrombie & Fitch (ANF) connaît une reprise de sa performance, comme c’est le cas pour presque tous les magasins de vêtements en mauvais état qui espèrent pouvoir se remettre sur pied. Après…Une vente forcée qui a fait baisser les actions de près de 60 % en 2025.La valeur de l’action a plus que doublé par rapport au niveau le plus bas atteint à la fin du mois de mai.a augmenté de plus de 30 % en une seule sessionAprès un deuxième trimestre fiscaux record le 26 août, les actions sont maintenant cotées autour de 143 $, pas très loin de leur plus haut niveau de 52 semaines, qui était de 155 $.

Vu de cette manière, l’action est vraiment un monstre. Mais le même graphique peut avoir une signification différente selon l’endroit où l’on commence à analyser les données. Depuis la fin du mois de mai, les actions ont doublé de valeur. Cependant, si l’on mesure en termes annuels, ANF n’a augmenté que de environ 13,6 % – car l’effondrement en janvier a établi un niveau de référence. De plus, les deux chiffres qui attirent les nouveaux acheteurs : un bénéfice trimestriel de 4,17 $ et un ratio P/E de 11, ne signifient pas vraiment ce qu’ils semblent. Une grande partie de ce bénéfice provenait d’un remboursement de cash unique. Une fois ce facteur retiré, le ratio P/E “bon marché” n’est pas aussi bon qu’il y paraît.

Les 4,17 $ reposent sur une bonne fortune.

Le deuxième trimestre fiscal, rapporté le 26 août, a été véritablement record. Les ventes nettes ont augmenté de 5 %, atteignant environ 1,3 milliard de dollars. C’est le 15e trimestre consécutif où les ventes augmentent. La direction a également fait des efforts pour…Les prévisions de bénéfice par action pour l’année entière se situent entre 13,10 et 13,60 dollars.Les bénéfices dilués se sont élevés à 4,17 dollars, contre 2,32 dollars l’an dernier ; c’est une augmentation spectaculaire.

Voici la partie que les titres d’article cachent :Environ 100 millions de dollars en remboursements, en vertu des tarifs de la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationale.Cela a contribué aux résultats par action, avec environ 1,75 $ pour chaque action, et environ 790 points de base de marge d’exploitation. Sans ces fonds, les résultats par action pour ce trimestre seraient près de 2,40 $. Cela signifie qu’il y a eu une stagnation par rapport à l’année dernière, et non une augmentation. Le trimestre a donc dépassé les attentes.Prix prévisionnel de 1,80–2,00 $.Mais seulement de manière modeste dans le domaine principal des activités commerciales récurrentes.

Cela est important, car le moteur sous-jacent ne se développe pas. Les ventes comparables sont stables dans l’ensemble : en Amériques, elles ont augmenté de 1 %, en Asie-Pacifique de 13 %, et en Europe de 4 %. Même au sein des deux marques, il existe une différence : la marque Abercrombie a connu une croissance de 8 % avec des ventes comparables en hausse de 4 %, tandis que Hollister a connu une croissance de seulement 2 % avec des ventes comparables en baisse de 3 %. Les objectifs de gestion pour l’année entière sont d’environ 5 % de croissance des ventes nettes et d’un taux de marge opérationnelle de 14,5 %–15 %.Environ 220 points de base de avantage grâce aux remboursements non récurrents.En enlevant ces éléments, le bénéfice d’exploitation est plutôt dans la fourchette basse à moyenne des chaînes de vêtements solides, mais il ne croît plus de manière explosive.

Un produit bon marché, si on fait les calculs correctement…

Pour environ 143 $, les tableaux de bord traditionnels font que ANF semble peu cher : environ 11 fois le résultat d’exploitation, environ 6 fois EV/EBITDA. Cela pour une entreprise qui a un rendement d’investissement d’environ 39 % et un bilan solide.628 millions de dollars en liquidités, et plus de 1 milliard de dollars en liquidité totaleEn comparaison avec les concurrents, la situation est comme on pourrait s’y attendre : plus riche que le modèle American Eagle à prix réduit (environ 7,5 fois le salaire), mais bien moins chère que le modèle Ralph Lauren de qualité supérieure (environ 20 fois).

Le problème, c’est le dénominateur. Le chiffre d’affaires annuel moyen de 13,10 à 13,60 dollars représente bien cette même valeur, dont environ 2 dollars ne sont pas récurrents sur toute l’année. Aux points intermédiaires indiqués par les rapports financiers, l’action se vend à un multiple de 10,5 à 11 fois ; mais en tenant compte des revenus récurrents, ce multiple se rapproche de 13 fois. Cela reste raisonnable pour une entreprise avec des marges solides et une politique de rachat croissante : la direction a racheté 177 millions de dollars au cours du trimestre, et a augmenté ses plans de rachats à au moins 500 millions de dollars pour l’année entière. Mais ce n’est pas vraiment un prix abordable, comme cela peut sembler initialement.

Les erreurs de prix ont été en grande partie corrigées.

En combinant ces deux observations, on peut comprendre clairement la situation des investissements. La vente brutale en 2025…Déception liée aux directives de janvierIl y a eu une véritable réinitialisation du marché : les actions étaient cotées à un prix qui reflétait des problèmes sérieux. Quant à la marque sous-jacente – en particulier Abercrombie, avec sa collaboration avec l’NFL, son nouveau magasin phare à SoHo, et son expansion dans environ 1 500 magasins Target – elle était dans une meilleure situation que ce que le cours de l’action ne montrait. C’était le moment idéal pour acheter des actions à bas prix.

Les efforts déployés depuis la fin du mois de mai, et qui se sont accélérés en août, ont contribué grandement à cela. Les bénéfices faciles provenant de la réinitialisation des évaluations financières sont désormais derrière les actions, et non devant. Ce qui reste, c’est une bonne entreprise qui augmente ses ventes à un taux d’un chiffre unique, avec des ventes comparables stables dans l’ensemble, et une région européenne qui continue de diminuer. Les ventes se font à un ratio raisonnable, mais normalisé, une fois les profits exceptionnels exclu.

Ce n’est pas une raison pour vendre les actions en question. Le bilan financier, la dynamique de la marque et les rachats d’actions offrent une véritable soutien à l’action. Mais pour ceux qui décident s’ils doivent ou non acheter des actions à ce prix, le avantage du marché s’est estompé. En réalité, la reprise économique est réelle, et l’action est bien prixnée en conséquence. Il vaut mieux attendre, plutôt que d’acheter, jusqu’à ce que les données comparatives montrent une accélération qui permettrait de supporter un multiple plus élevé.