AbbVie a dépassé l’impact de Humira Cliff. Les actionnaires le savent déjà.

Selon les rapports, Millennium Management, dirigée par Israel “Izzy” Englander, a plus que doublé sa participation dans AbbVie. L’action AbbVie se trouve donc à quelques dollars en dessous de son plus haut niveau depuis 52 semaines. Pour un investisseur de base qui connaît AbbVie comme étant “la société qui a perdu Humira”, cette combinaison peut être difficile à interpréter. La question importante n’est pas de savoir si un milliardaire a raison ou non. Il s’agit plutôt de savoir si l’histoire qui a entraîné une baisse de l’action AbbVie au cours des dernières années est vraiment terminée… Et, si c’est le cas, si le marché vous a déjà payé pour avoir su cela.

La peur d’autrefois, réaffirmée

Pendant une décennie, l’identité d’AbbVie a été Humira, le médicament le plus vendu au monde. Tout cela s’est déroulé lentement : en 2023, Humira a perdu son exclusivité sur les brevets aux États-Unis, et des produits biosimilaires ont commencé à être introduits sur le marché. Les investisseurs avaient anticipé la baisse des revenus pendant plusieurs années, et les actions de l’entreprise ont été affectées par cette situation, même après que l’entreprise a continué à développer de nouveaux produits.

Cette peur était justifiée, à une époque. C’est l’“ancienne histoire” dont cette entreprise a dépassé les limites au fil de trois ans. La question est de savoir ce que les chiffres ont montré depuis then.

Le transfert est déjà en cours.

Le seul facteur qui bouleverse l’ancienne histoire est le suivant : Skyrizi et Rinvoq, ces deux médicaments en matière d’immunologie de nouvelle génération, génèrent aujourd’hui plus de ventes combinées que Humira à son apogée. Au premier trimestre 2026, Skyrizi a augmenté de 30,9 % pour atteindre 4,48 milliards de dollars, tandis que Rinvoq a augmenté de 23,3 % pour atteindre 2,12 milliards de dollars. En revanche, Humira a chuté de 38,6 % pour se situer à 688 millions de dollars. Tout cela…Les revenus totaux ont encore augmenté.L’entreprise a déclaré queLes médicaments plus récents seront le principal moteur de croissance de l’ère après Humira..

La réévaluation se manifeste également au niveau global :Les prévisions de revenus ajustés d’AbbVie pour l’ensemble de l’année 2026 ont été relevées à entre 14,08 et 14,28 dollars par action.après le succès du premier quart, etLes revenus de Q2 ont atteint 16,99 milliards de dollars, soit une hausse de 10,2 % par rapport à l’année précédente. Le EPS ajusté a augmenté de 22,9 %, atteignant 3,65 $.

C’est là que le flux de trésorerie libre fait véritablement son travail. Au cours des douze derniers mois, AbbVie a généré environ 18,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libre – soit une marge de trésorerie d’environ 32 % par rapport aux revenus. Ce n’est pas une histoire basée sur des espoirs. C’est un business qui transforme un tiers de chaque dollar de ventes en trésorerie, après avoir financé tous les besoins nécessaires. C’est ce qui permet à AbbVie de percevoir des dividendes depuis douze ans consécutifs, avec un rendement actuel d’environ 2,6 %.

La crainte qui caractérisait l’ancienne situation – à savoir que Humira pouvait éroder la compagnie – n’est plus visible dans le parcours des flux de trésorerie. La transition s’est produite en dessous des anciens principes de tarification du marché.

Le problème : le marché le sait déjà.

C’est là que AbbVie ne correspond plus à la version classique de cette structure que je cherche habituellement. Cette structure repose sur le fait que le marché continue de valoriser les risques actuels, tandis que les conditions opérationnelles s’améliorent – c’est une entrée difficile, détestée par tous. Ce n’est pas le cas pour AbbVie en ce moment. La valeur de l’action a augmenté d’environ 25 % au cours des quatre derniers mois, et environ 12,5 % sur la période actuelle. L’attente concernant AbbVie a été révisée ; il ne s’agit plus d’une entreprise méconnue.

On peut le voir dans les calculs liés au prix et au flux de trésorerie. Avec une valeur boursière d’environ 454 milliards de dollars, et un flux de trésorerie libre de 18,2 milliards de dollars, l’action est vendue à un multiple d’environ 25 par rapport au flux de trésorerie. Ce n’est pas un multiple bas, et ce n’est pas non plus l’« illusion de contrôle » d’un modèle complexe – c’est simplement des calculs simples. Cela signifie que l’hypothèse optimiste ne est plus « bon marché et mal comprise ». C’est plutôt une hypothèse coûteuse, mais qui continue à croître de deux chiffres entiers, tout en vous versant 2,6 % d’intérêts pour attendre.

Et il y a une chose qui mérite d’être prise en compte : les revenus augmentent à un rythme de deux chiffres, mais le flux de trésorerie net reste pratiquement constant d’année en année. Donc, la hausse des notes n’est pas causée par une augmentation du flux de trésorerie – elle est plutôt due à l’augmentation des revenus et des bénéfices, ainsi qu’à la confiance du marché envers l’entreprise. Pour que AbbVie puisse obtenir des résultats aussi bons que 25 fois le flux de trésorerie actuel, cette croissance doit se traduire par un flux de trésorerie net, et non seulement par des bénéfices déclarés.

Qu’est-ce qui prouverait que l’histoire nouvelle est fausse ?

Chaque thèse nécessite une sorte de “signal d’alarme”, et ici c’est clair. La nouvelle situation est la suivante : le portefeuille de produits à forte croissance a remplacé durablement Humira. Le marché s’effondre si Skyrizi et Rinvoq cessent de croître, tandis que Humira continue à diminuer. Si la croissance des revenus reste faible, et si les flux de trésorerie libres restent stables plutôt que de augmenter, il faut observer les taux de croissance des deux médicaments immunologiques. Si ces taux persistent, alors l’histoire de Humira est vraiment terminée, et la discussion se limite au prix du produit. Si ces taux changent, la peur d’hier devient le problème d’évaluation d’aujourd’hui.

Rien de tout cela ne signifie qu’il faut poursuivre une action boursière qui se trouve à son plus haut niveau depuis 52 semaines. Cela signifie plutôt que la raison pour laquelle AbbVie était bon marché et peu appréciée – c’est-à-dire le risque lié à Humira – est en cause. Il s’agit donc d’une entreprise qui génère des bénéfices, mais dont les actions sont coûteuses. La question de savoir si la participation double d’Englander constitue un signe pertinent, et si l’on devrait acheter ces actions, est une autre question. Les chiffres répondent à la première question, mais c’est le prix qui décide de la seconde. Il ne s’agit pas d’excitation. Il s’agit d’une entreprise qui ne peut plus être ignorée… et d’une action boursière qui peut refléter cela.