AbbVie est une entreprise excellente. Mais à 266 $, ce n’est pas un achat judicieux.

AbbVie est une entreprise excellente. Mais à 266 $, ce n’est pas un bon achat.

Le cours de l’action a augmenté d’environ 26 % au cours de l’année écoulée, mais il se trouve juste en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines. L’évolution de la situation dans le domaine de l’immunologie est prometteuse. Skyrizi a atteint des chiffres de 5,5 milliards de dollars par trimestre. Rinvoq continue également à battre de nouveaux records. Cependant, si l’on regarde au-delà du taux de croissance apparent, les calculs qui sous-tendent cette hausse du cours commencent à raconter une histoire différente.

Le cours d’AbbVie est calculé en fonction du P/E à terme, qui se situe à environ 106 fois. Ce n’est pas une erreur de frappe, et ce n’est pas non plus un effet lié aux normes GAAP. C’est simplement le résultat de la division de 266 dollars par l’estimation des revenus pour l’année 2026, selon les prévisions communément acceptées. Le P/E à long terme, qui est de 74,5, est tout aussi extrême.

Pour mettre cela en contexte : Johnson & Johnson est cotée à un P/E d’environ 31. Pfizer, une entreprise qui lutte pour retrouver son équilibre après la pandémie de COVID, est cotée à 37. Eli Lilly – l’entreprise pharmaceutique la plus en croissance au monde, qui a provoqué la révolution des GLP-1 et a transformé le secteur de la santé – est cotée à seulement 45 fois ses bénéfices. ABBV est donc cotée à un multiple bien supérieur à celui d’Eli Lilly, bien que Eli Lilly augmente ses revenus trois fois plus vite que ABBV.

Les prévisions de bénéfices par action ajustés d’AbbVie pour l’année 2026 ont été réduites. Après avoir dépassé les prévisions du deuxième trimestre de 0,06 dollars par rapport à la moyenne précédente, la direction a ajusté la fourchette pour l’année entière de 13,91 à 14,11 dollars.$13.87–$14.07Cette réduction est entièrement due à l’acquisition de 10,9 milliards de dollars d’Apogee Therapeutics annoncée en juillet. Cela entraîne une dilution d’environ 0,14 $, ainsi que des coûts liés à la recherche et développement en cours d’acquisition et aux frais liés aux jalons atteints jusqu’à présent.

La croissance que AbbVie a réalisée est authentique. Le chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année 2025 a atteint…61 milliards+8,6 %. Les revenus en Q2 2026 ont chuté.17 milliardsLes ventes ont augmenté de 10,2 % en glissement annuel. Skyrizi a augmenté de 24,4 % pour atteindre 5,5 milliards de dollars au cours du trimestre. Rinvoq a augmenté de 24,5 % pour atteindre 2,5 milliards de dollars. Les activités liées à la neurosciences, soutenues par Botox et Vraylar, ont augmenté de 20,3 %. Le bénéfice opérationnel a augmenté à 48,3 % au deuxième trimestre, un chiffre impressionnant qui reflète l’amélioration structurelle due à la suppression des effets négatifs liés à Humira, ainsi qu’à l’avantage opérationnel d’une plateforme immunologique en pleine croissance.

Ce que signifient ces chiffres est clair : AbbVie a réussi à passer au-delà de Humira. Ce produit qui rapportait 21 milliards de dollars par an a été le moteur de l’entreprise pendant une décennie, mais il est maintenant inférieur à 756 millions de dollars par trimestre. Mais il n’est plus le centre de gravité de l’entreprise. Seul Skyrizi génère actuellement environ 22 milliards de dollars de revenus annuels. Rinvoq devrait atteindre 10 milliards de dollars. Le portefeuille après Humira ne stagne pas : il croît à deux chiffres, avec des marges qui augmentent également.

C’est là que l’optimisme du marché commence à ressembler moins à une conviction réelle, et plus à une simple extrapolation.

Ces indications – même leur valeur moyenne d’environ 13,97 dollars – sont inférieures à ce que la multiple actuelle du titre implique. À 266 dollars, le marché estime qu’le EPS ajusté pour l’année 2026 sera proche de 15,45 dollars. La différence entre 13,97 et 15,45 dollars n’est pas un simple erreur de calcul. C’est environ 11 % de la base de revenus attendue par les dirigeants, mais ils ne se sont pas engagés à réaliser ces revenus.

Le P/E de 106x est encore plus élevé, car il s’appuie sur des estimations collectives, et non sur les prévisions de la direction. Les estimations collectives pour la seconde moitié de 2026 se situent à 2,59$ pour le troisième trimestre et à 3,60$ pour le quatrième trimestre – ce qui signifie environ 15,60$ pour l’année entière. Ces chiffres collectifs sont supérieurs à la plage de prévisions de la direction, ce qui indique que les analystes anticipent des bénéfices exceptionnels qui n’ont pas encore été réalisés dans les prévisions de la direction elle-même.

Morningstar n’a pas non plus été emporté par l’enthousiasme. L’entreprise estime que la valeur de l’action est de 184 dollars – soit environ 31 % en dessous du prix actuel. Elle attribue à AbbVie une note de deux étoiles, ce qui correspond à la note la plus basse possible. Cela indique clairement qu’il y a une surévaluation de la valeur de l’action. La note de Morningstar concernant la stabilité économique de l’entreprise reconnaît la qualité structurelle de l’entreprise, mais le décalage entre la valeur réelle et la valeur marchande est trop important pour être ignoré.

Discutons de ce qui a motivé cette mobilisation, et pourquoi cela n’est pas intrinsèquement irrationnel.

L’activité dans le domaine de l’immunologie est viable. Le taux de croissance de 24 % de Skyrizi, avec un chiffre d’affaires trimestriel de 5,5 milliards de dollars, n’est pas une coïncidence – cela reflète une expansion importante sur tous les domaines concernés : la psoriasis plaque, la maladie de Crohn, la colite ulcéreuse, et maintenant les indications pédiatriques. Rinvoq s’étend également vers la vitiligo, l’alopécie areata et d’autres indications rhumatologiques. Les autorisations réglementaires ont été obtenues par la FDA et l’EMA. Le secteur de la neurosciences – Botox Therapeutic, Vraylar, Ubrelvy, Qulipta – a connu une croissance de 20,3 % au deuxième trimestre, ce qui prouve que l’entreprise peut s’étendre au-delà du domaine de l’immunologie.

Le marché de l’obésité offre des opportunités supplémentaires. ABBV-295, un médicament visant à perdre du poids sans utiliser des molécules non-incretines, a montré des résultats dans la phase 1 : une perte de poids de 7,7 % à 9,7 % à la 12e semaine. L’entreprise considère que le marché de l’obésité représente une opportunité de 150 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie. AbbVie espère que la tolérance et les avantages liés à la préservation des muscles permettront de différencier son produit par rapport aux produits utilisés par les fabricants de GLP-1. L’acquisition d’Apogee permet également d’ajouter des produits anticorps bispécifiques qui pourraient élargir l’expérience en oncologie et en inflammation.

C’est une narration de croissance crédible. Mais ce ne sont pas les narrations qui déterminent les valeurs des actifs ; c’est la capacité de générer des bénéfices qui le fait. Et le multiple actuel exige que cette capacité de générer des bénéfices soit parfaite.

Avec un ratio P/E de 106x, AbbVie doit réaliser les meilleures performances selon ses objectifs. Il lui faut également mettre en œuvre l’intégration d’Apogee sans aucun impact sur ses marges. De plus, il est nécessaire que Skyrizi et Rinvoq maintiennent une croissance à deux chiffres, malgré les difficultés liées aux délais de validation des brevets, qui ne se produiront qu’en 2033. Tout échec – une problème lié au biosimilar de Rinvoq, des retards réglementaires concernant l’obésité ou la vitiligo, ou simplement une année où la croissance à deux chiffres ralentit vers des chiffres moyens – serait suffisant pour provoquer une forte compression des valeurs de l’action.

L’analyse technique renforce les signes d’alerte. Le RSI de l’action se situe à 67,4, ce qui indique qu’elle est bien dans une zone de surachat. Le prix est également inférieur au plus haut niveau des 52 semaines, soit 267,47 $. La moyenne mobile à 50 jours se situe à 246 $, et celle à 200 jours à 226 $. L’action présente donc un fort momentum sur ces trois indicateurs. Le MACD est positif, à 2,46, ce qui confirme un fort momentum. Mais un momentum qui persiste pendant 120 jours – période durant laquelle l’action a augmenté de 18,4 % – ne signifie pas que la tendance sera infinie. Cela signifie plutôt que la tendance a été récompensée, et que les récompenses obtenues tendent à s’estomper avec le temps.

AInvest attribue une note positive à AbbVie, avec un score de qualité de 9,38 sur 10. Cela est en accord avec les critères de qualité : un ROIC élevé de 21,4 %, des marges brutes de 70,7 %, des marges de flux de trésorerie libres de 31,8 %, et des dividendes qui ont augmenté pendant 12 ans consécutifs, avec une rentabilité actuelle de 2,57 %. La qualité est réelle. Mais la valeur de l’action est plus élevée que le multiple du plus rapide concurrent de l’industrie… Donc, il ne s’agit plus d’une recommandation d’achat, mais plutôt d’une mise en pari sur le fait que la qualité continuera à se maintenir.

Le bilan financier mérite une attention particulière. Le montant total des dettes s’élève à 141 milliards de dollars, avec 6,6 milliards de dollars en liquidités. Le dette nette est donc d’environ 64 milliards de dollars. L’actif net est négatif, soit -5,9 milliards de dollars. Cela reflète des actions de rachats de actions et des paiements de dividendes importants, compte tenu de la structure de capital fortement chargée en dettes. Les dividendes, bien que attrayants, sont financés par des dettes et des rachats de actions, ce qui a réduit l’actif net jusqu’à un niveau négatif. Ce n’est pas immédiatement alarmant pour une entreprise dont les flux de trésorerie sont positifs, mais cela signifie que la flexibilité financière n’est pas infinie. Si la croissance ralentit et que le marché exige des ratios plus bas, cette charge de dettes devient plus évidente.

Alors, où cela laisse-t-il les investisseurs ?

AbbVie n’est pas une entreprise en ruine. C’est une entreprise exceptionnelle qui a réussi à surmonter l’une des transitions les plus difficiles de l’histoire pharmaceutique. Mais « entreprise exceptionnelle » et « opportunité attrayante » ne sont pas la même chose. Avec un prix de 266 $, un ratio P/E de 106x, des résultats supérieurs aux attentes du management, et une dynamique à son apogée sur 52 semaines, le risque/retour est mal calibré.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre cette hausse. La structure de l’action reste fondamentalement solide, mais un meilleur rapport risque/rendement se trouvera probablement lors d’une baisse significative – une baisse qui rapprochera le multiple des valeurs normales pour une entreprise pharmaceutique, même si c’est une entreprise très performante. Une baisse vers la moyenne mobile à 50 jours, autour de 246 $, ou vers la moyenne mobile à 200 jours, autour de 226 $, offrirait alors une opportunité d’entrée beaucoup plus avantageuse.

Pour les détenteurs actuels, il n’y a pas d’urgence à vendre. Le moteur de croissance de l’immunoïkologie ne est pas endommagé, et les dividendes offrent une protection. Mais ajouter des actions à ces prix, c’est acheter la “story” au mauvais prix.

Je voudrais réévaluer la position de l’action si le taux de croissance de Skyrizi descend en dessous de 15 %, si l’acquisition d’Apogee entraîne une dilution plus importante que ce que la société a anticipé avec un prix de 0,14 $. De plus, si les résultats du troisième trimestre sont inférieurs aux prévisions communes de 2,59 $. Tout cela pourrait indiquer que la justification de cette valorisation est fragilisée. À ce niveau de multiple, la fragilisation signifie une compression des valeurs, et non simplement une baisse modeste.

Ne laissez pas le sentiment de peur de manquer de choix l’emporter sur les calculs logiques. Les meilleures entreprises ne sont pas toujours les plus rentables à acheter.