Le dividende d’AbbVie semble impayable sur papier. Mais les liquidités indiquent autre chose.

Le conseil d’administration d’AbbVie a décidé de verser un dividende trimestriel de 1,73 dollar par action le 10 septembre, à payer le 16 novembre.aux actionnaires enregistrés au 15 octobreÀ première vue, c’est une simple routine de travail, pas un article important : c’est simplement…Le même taux de 1,73 dollar par action que l’entreprise a fixé lors de la augmentation des dividendes en février.Ainsi, cette annonce ne rapporte aucun argent. La seule chose que ce type de déclaration peut servir, c’est de soulever la question : pourquoi une entreprise qui paie toujours ses dividendes doit-elle être interrogée sur la manière dont ces dividendes sont versés ?

Cette question mérite d’être posée ici, car l’apparence des dividendes d’AbbVie dépend entièrement de la ligne du tableau des résultats financiers que l’on choisit de croire.

Le taux de distribution de 323 % n’est pas ce qu’il semble être.

En regardant l’écran d’AbbVie, la première chose qui se remarque est que le ratio de distribution des dividendes dépasse 300 %. Une société qui distribue trois dollars en dividendes pour chaque dollar qu’elle gagne, sur une base rétrospective, est généralement une société qui prépare soit une réduction des dividendes, soit une levée de fonds. C’est bien la réaction que ce chiffre est destiné à provoquer… mais c’est incorrect.

La raison est mécanique, pas suspecte. AbbVie a passé les dernières années à acquérir des entreprises : ImmunoGen, Cerevel, et maintenant…Un accord de 10,9 milliards de dollars en attente avec Apogee Therapeutics.Lorsqu’une entreprise pharmaceutique acquiert une autre entreprise, le prix payé au-dessus de la valeur comptable de ses actifs est enregistré comme un actif intangible. Ce dernier est ensuite déprécié au fil du temps par l’amortissement. Cet amortissement représente une charge importante, non monétaire, qui affecte directement les résultats financiers selon les normes GAAP. Ainsi, les résultats financiers annoncés par AbbVie sont bien inférieurs à sa capacité de générer des liquidités. De plus, tous les ratios basés sur ces résultats – taux de distribution, P/E – semblent alarmants.

On peut voir la distorsion directement. Au deuxième trimestre, AbbVie a réalisé…3,65 $ par action, sur une base ajustéeMais en réalité, ce chiffre est de seulement 2,03 selon la comptabilité GAAP. Ce décalage est causé par ces charges non monétaires. Le ratio P/E d’environ 100 représente également une illusion sur le plan de l’évaluation : le multiple d’exploitation le plus élevé, c’est-à-dire l’évaluation en valeur d’entreprise par EBITDA, se situe autour de 25. C’est un prix normal pour une entreprise pharmaceutique de qualité, et non pour une entreprise en difficulté.

Qu’est-ce qui est en réalité à l’origine des dividendes ?

Donc, le critère de test doit être le flux de trésorerie, et non les bénéfices comptables. Sur cette base, les dividendes d’AbbVie sont vraiment bien couverts par les flux de trésorerie. Le flux de trésorerie gratuit au cours des douze derniers mois était d’environ 18,2 milliards de dollars. Les dividendes actuels, à 1,73 dollar par action quatre fois par an sur environ 1,8 milliard d’actions, représentent pour l’entreprise une dépense de un peu plus de 12 milliards de dollars par an. Cela signifie qu’on obtient environ 1,5 dollar de flux de trésorerie pour chaque dollar versé en dividendes – un ratio de couverture d’environ 1,5×. C’est exactement le niveau de profitabilité que les investisseurs en dividendes attendent en période d’inflation ou de forte investissement. Compte tenu des bénéfices ajustés de environ 14 dollars par action pour l’année 2026, le ratio de distribution des dividendes est d’environ 50 %, ce qui est tout à fait acceptable.

Les flux de trésorerie qui sous-tendent ce dividende augmentent également. C’est là l’aspect important à prendre en compte. Le problème d’AbbVie a toujours été celui du pic de ventes : Humira, son produit phare par le passé…Une autre baisse de 36 % a été enregistrée au deuxième trimestre.Les biosimilars continuent à progresser. Mais la substitution est réelle. Le portefeuille d’immunologie a augmenté de 15 % au cours du trimestre, avec Skyrizi en tête.Augmentation de 24 % à 5,5 milliards de dollarsEt Rinvoq a augmenté de 25 %, atteignant 2,5 milliards de dollars – ce qui est bien plus que suffisant pour compenser la baisse des ventes de Humira.Les revenus totaux ont augmenté de 10 %, atteignant 16,99 milliards de dollars.C’est une entreprise dont les flux de trésorerie augmentent, tout en payant des dividendes de plus en plus importants. Ces dividendes augmentent chaque année. Cela s’est produit chaque année depuis sa scission en 2013.De 0,40 dollar par quarter en 2014 à 1,73 dollar aujourd’hui..

Ce pour quoi vous payez

La réserve honnête est le prix. À 255 $, cette action offre une rendement de 2,6 % sur une base prospective. Cela représente plus qu’un rendement typique d’un fonds de marché monétaire, mais reste bien inférieur aux rendements des dividendes des principales entreprises pharmaceutiques – Pfizer atteint environ 6 %, Bristol-Myers environ 4 %. C’est exactement parce que le marché paie AbbVie un multiple de prix supérieur pour son développement et sa fiabilité. On achète donc une entreprise de production de produits pharmaceutiques de qualité, avec une source de revenus stable et en croissance. Le faible rendement initial est donc le prix de cette qualité. Aucune partie de la structure de ces dividendes n’est le résultat du hasard ou d’une situation difficile ; c’est une demande délibérée de flux de trésorerie qui est réinvestie dans le développement de l’entreprise.

Pour un retraité qui décide si cela fait partie des revenus d’un portefeuille d’investissements, le critère à respecter est le même que celui que les investisseurs de valeur appliquent à toute entreprise à forte dépendance sur la dette ou qui paie des dividendes : il faut vérifier si les flux de trésorerie gratuits couvrent les dividendes environ une fois et demi, tout en que l’entreprise utilise la dette pour financer des acquisitions et des rachats d’actions. La dette nette s’élève à environ 64 milliards de dollars, et les flux de trésorerie gratuits ont presque pas augmenté au cours de l’année – cet accroissement provient des acquisitions elles-mêmes, et non de l’expansion des ressources de trésorerie organique. Tant que cette situation reste stable, les dividendes constituent un revenu viable pour l’investisseur, et non rien de moins. Dès que les emprunts liés aux transactions financières dépassent la génération de trésorerie, ce type de payout devient sujet à investigation. Aujourd’hui, cela représente une note moyenne, car le critère important est la trésorerie, et la trésorerie indique que c’est possible.