AbbVie (ABBV) : La “trappe des normes GAAP” est réelle… Mais l’affirmation de 45 % de bénéfices supplémentaires n’est pas vraite.

Le modèle de performance comptable selon les normes GAAP de Wall Street pour AbbVie indique un ratio P/E de près de 69. Cela semble trop élevé pour une entreprise pharmaceutique importante. De plus, cela ne nous dit rien sur les revenus réels de l’entreprise.

Le décalage entre la comptabilité conforme aux normes GAAP et les résultats réels de AbbVie est structurel, et non temporaire. C’est ce qu’il faut comprendre avant de décider si cet actionnaire est un bon investissement. C’est aussi la raison pour laquelle l’affirmation selon laquelle ABBV se négocie à 45 % en dessous de sa valeur juste mérite une analyse plus approfondie.

Distorsion comptable

AbbVie’sLe EPS dilué conformément aux normes GAAP pour l’ensemble de l’année 2025 était de 2,36 $.Cela semble être une performance médiocre.Le EPS dilué ajusté était de 10,00 $.La différence est de 7,64 $ par action en termes d’amortissements des actifs intangibles acquis et de frais de recherche et développement liés à l’acquisition de Mylan en 2020.

L’IPR&D – la recherche et le développement en cours – est comptabilisé comme une dépense lorsque une entreprise achète des produits ou technologies d’une autre entreprise. L’amortisation non monétaire des actifs intangibles acquis se traduit alors par des bénéfices conformes aux normes GAAP chaque trimestre, et cela pendant plusieurs années. Aucun de ces deux facteurs ne reflète donc le départ de liquidités de l’entreprise. Les deux facteurs entraînent une réduction permanente des bénéfices conformes aux normes GAAP.

En Q2 2026, AbbVie a rapporté que2,03 $ GAAP EPS par rapport à 3,65 $ EPS ajustéC’est une différence de 1,62 dollar pour un seul trimestre. Le trimestre comprenait également 291 millions de dollars de dépenses liées à la recherche et développement et aux étapes clés liées au pipeline. En retirant ces dépenses, le chiffre ajusté augmente encore davantage.

Le résultat : le ratio P/E de 69x pour AbbVie est en réalité un phénomène lié aux normes GAAP. En tenant compte du EPS ajusté pour l’année 2026, qui se situe à 14 dollars, soit la moyenne des prévisions de 13,87 à 14,07 dollars, l’action se négocie à environ 17,6x. Cela représente une différence significative dans la manière dont on classe cette valorisation.

Rinvoq est la variable réelle.

L’article concurrent se concentre sur l’expansion européenne de Rinvoq. Cela n’est pas faux, mais il est incomplet. Les revenus de Rinvoq ont atteint 2,525 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 24,5 % par rapport à l’année précédente. Pour l’ensemble de l’année 2025, les ventes de Rinvoq ont atteint 8,30 milliards de dollars, soit une augmentation de 39,1 % par rapport à 2024. À ce rythme, Rinvoq devrait atteindre plus de 10 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel – un chiffre qui n’existait pas trois ans plus tôt.

L’approbation de l’UE pour la giant cell arterite en avril 2025 a ouvert une nouvelle voie.Rinvoq est le premier et unique inhibiteur oral de JAK approuvé en Europe pour cette indication.Le résultat positif de la phase III en matière d’alopécie areata en juillet 2025 ouvre un marché dermatologique potentiellement très important. Il s’agit de conversions entre les étapes de développement et les revenus réels, et non de choses purement escomptées.

Mais Skyrizi est le principal moteur de croissance. Les ventes au deuxième trimestre ont atteint 5,505 milliards de dollars, soit une augmentation de 24,4 %. Pour l’ensemble de l’année 2025, les revenus seront de 17,56 milliards de dollars. Les revenus combinés de Skyrizi et de Rinvoq ont atteint 25,87 milliards de dollars en 2025 – ce qui dépasse les objectifs à long terme fixés par AbbVie pour l’année 2027, soit 25 milliards de dollars, soit deux ans d’avance.

La chute des ventes de Humira est passée d’une situation de crise à une situation maîtrisée. En deuxième trimestre 2026, les ventes de Humira ont atteint 756 millions de dollars, soit une baisse de 36 %. Mais cela s’est produit sur une base bien plus faible. Le marché dans lequel Humira était actif, qui générait jadis 20 milliards de dollars par an, ne représente maintenant que moins de 5 % des revenus globaux. La transition est donc terminée.

Où se situe la part de 45 % qui est prétendue

Les labels de signal globaux d’AInvest indiquent que ABBV est une bonne opportunité d’achat, avec une note de 4,81 selon l’analyse composite. C’est la vue de consensus, pas la thèse elle-même. La thèse, c’est de savoir si le prix du titre est incorrectement évalué, à un niveau suffisant pour justifier l’achat.

Les objectifs de prix proposés par les analystes se situent dans la fourchette de 261 à 288 dollars.Guggenheim a récemment fixé un prix de 288 dollars.Cela signifie qu’il y a environ 17 % de gain par rapport au niveau actuel de 246 dollars. Aucune société majeure n’estime ABBV à 45 % au-dessus de sa valeur juste. Le chiffre de 45 % provient d’un modèle de valuation spécifique qui suppose des hypothèses de croissance agressives pour Rinvoq et Skyrizi, sans tenir compte de l’impact négatif lié à la baisse du marché des oncologiques (Imbruvica a chuté de 29,4 % au deuxième trimestre), à la stagnation du marché esthétique, ainsi que aux coûts liés à la recherche et développement.

Cela ne signifie pas que la thèse est fausse. Cela signifie simplement que les 45 % sont des chiffres obtenus à partir d’un modèle, et non des données réelles du marché. Les cas où les résultats sont positifs nécessitent une analyse distincte.

Les chiffres importants

AbbVie génère 18,2 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit sur douze mois, avec un taux de marge de flux de trésorerie de 31,8 %. Le rendement sur le capital investi est de 21,4 %. Une croissance des revenus de 10,4 % par an, sur une base de revenus de 61 milliards de dollars, n’est pas un chiffre que l’on trouve chez la plupart des entreprises de cette taille.

Sur une EPS ajustée pour l’année FY2026 de 14 $, le titre est évalué à environ 17,6 fois son cours actuel. Comparaison avec le profil de croissance : une croissance des revenus à deux chiffres, portée par deux produits qui connaissent une croissance constante dans les années 20 ; un portefeuille de produits liés à la neurosciences qui a augmenté de 20 % au second trimestre (Vraylar a dépassé 1 milliard de dollars par trimestre, tandis que Ubrelvy et Qulipta combinés représentent 742 millions de dollars). De plus, il y a un pipeline de produits en développement qui continue de se développer.

Le rapport PEG (prix/rendement de croissance) se situe à environ 1,0x, selon les données disponibles. C’est un prix équitable pour une entreprise qui offre ce type de flexibilité opérationnelle. Un ratio inférieur à 1,0x serait considéré comme trop bas. Un ratio supérieur à 1,5x serait considéré comme excessif. Avec un ratio de 1,0x, la action n’est pas mal évaluée – son prix est en adéquation avec sa capacité de croissance.

Le montant total des dettes, soit 141 milliards de dollars, correspond aux sommes restantes après l’acquisition par Mylan, ainsi qu’aux décennies de rachats agressifs et de dividendes versés. Les flux de trésorerie libres suffisent pour couvrir ces dettes. Le taux de rendement des dividendes, de 2,78 %, avec 12 années consécutives d’augmentation, est durable, compte tenu des ratios de distribution actuels. Mais il ne s’agit pas d’une opération à valeur profonde ; c’est plutôt une opération liée à la croissance à un prix raisonnable.

Le chemin du catalyseur

Trois facteurs maintiennent la pression de taux de rachat. L’acquisition d’Apogee Therapeutics, prévue pour se conclure au troisième trimestre 2026, ajoute une activité liée aux migraines. Cependant, cela entraîne un effet dilutif de 0,14 dollar par action. Cet effet est partiellement compensé par une performance supérieure aux attentes, soit 0,10 dollar par action. La décision de la direction de continuer à acquérir des entreprises montre sa confiance dans son portefeuille de produits en développement. AbbVie ne se repose pas uniquement sur Rinvoq et Skyrizi.

L’alopécie areata, si l’étude de phase III confirme les résultats positifs, permettrait d’ajouter une indication dermatologique avec un potentiel commercial évident. En Europe, le marché de Rinvoq continue d’élargir son champ d’application dans les indications auto-immunes, où les petits molécules orales présentent des avantages par rapport aux produits biologiques injectables.

Et les estimations préliminaires supposent déjà une exécution efficace. La question est de savoir si ces estimations considèrent une exécution suffisamment efficace.

Condition de pause

Le risque est évident : la croissance de Rinvoq et Skyrizi ralentit en dessous des taux de croissance à un chiffre seul. L’industrie oncologique continue également de diminuer. L’objectif de 14 dollars par action ajustée pour l’année 2026 ne se réalise pas. Si les deux moteurs de croissance ralentissent simultanément – en raison de l’érosion des marques, de la concurrence ou de contraintes d’accès – le ratio de 17,6x devient inacceptable, et il devient approprié de considérer une croissance plus lente. J&J est vendue à un prix de 30 fois ses revenus courants, mais sa croissance est inférieure à celle d’AbbVie. Si la croissance d’AbbVie se normalise à un chiffre seul, la comparaison avec les concurrents change.

L’analyse composite de AInvest, qui se situe à 4,81, ainsi que la note fondamentale de 0,89, indiquent qu’un marché où les performances sont bien réalisées est déjà en place. L’action a augmenté de 24 % au cours de l’année écoulée, et se trouve près de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 267 $. La notation de l’action a déjà été réajustée en fonction de cette théorie.

L'appel

ABBV n’est pas à 45 % en dessous de la valeur juste. Son prix est raisonnable pour une entreprise qui passe d’une structure traditionnelle à une plateforme de croissance à double énergie, et qui a déjà dépassé ses propres objectifs à long terme deux ans plus tôt. La “piste” liée aux résultats conformes aux normes GAAP est réelle : cela fait que l’action semble beaucoup plus chère qu’elle ne l’est en réalité. Mais les résultats ajustés racontent une histoire plus claire : un multiple de 17,6x avec une croissance de deux chiffres, 18 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, et un potentiel de croissance continu.

L’action n’a pas besoin de chuter pour être attrayante. Il suffit que le marché reconnaisse que AbbVie n’est plus Humira, mais bien une entité distincte. À ces niveaux actuels, il est conseillé de garder l’action en possession par les propriétaires ou de la mettre sur une liste de surveillance pour les nouveaux acheteurs. On attend donc soit un repli en dessous de 230 dollars pour faciliter l’achat, soit une confirmation que les prévisions pour l’année fiscale 2027 permettent de maintenir la même trajectoire de croissance.

Les chiffres ne disent pas clairement que c’est une bonne affaire. Ils indiquent plutôt que la transition est réelle, que la croissance est durable, et que la distorsion liée aux normes GAAP est quelque chose que le marché aurait dû comprendre depuis des années.