Cette probabilité de 91 % pour une hausse des taux d’intérêt de la Fed est un chiffre inventé par le marché.

Vendredi, le prix du dollar indiquait que la Réserve fédérale allait probablement augmenter les taux d’intérêt lors de la réunion suivante. L’outil FedWatch de CME, qui transforme le prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux à 30 jours en une « probabilité », indiquait que les chances d’une augmentation de un point quart lors de la réunion du 15–16 septembre étaient…91 %, en hausse par rapport à environ sept sur dix la veille.Et il s’agit d’un hasard purement aléatoire, comme si c’était un tirage de pièce, une semaine avant.

La première chose à comprendre : le chiffre “91 %” n’est pas un indice des personnes intelligentes. C’est plutôt un chiffre que le marché détermine à partir du prix des contrats à terme. Un contrat de 30 jours sur les taux d’intérêt fédéraux représente une estimation des taux d’intérêt moyens pendant toute la période de 30 jours. La Fed décide ces décisions la semaine suivante, vers le milieu du mois de septembre. Donc, le contrat de septembre correspond à la somme des taux avant et après la réunion de la Fed. Si vous connaissez le taux actuel, et si vous savez ce que les traders paient pour obtenir de l’argent en septembre, vous pouvez déterminer ce qu’ils attendent pour les semaines suivant la réunion – et donc, quelle proportion des différents scénarios est nécessairement liée à une augmentation des taux. FedWatch effectue cette calculation en supposant que les seuls résultats possibles sont soit de ne rien changer, soit une augmentation de 25 points de base.

Remarquez à quel point ce chiffre peut varier.Il y a une semaine, FedWatch indiquait 56 % ; Polymarket, 49 % ; Kalshi, 48 %.Même réunion, trois probabilités différentes, car trois instruments différents permettent la création de trois constructions différentes. Aucune d’entre elles n’est “la vraie probabilité”. Ce sont des artefacts du marché qui suivent tous le même facteur fondamental : le prix actuel de l’argent sur le long terme à la fin du mois de septembre. Près de la ligne 50-50, une petite somme d’argent peut faire bouger considérablement cette “probabilité”. C’est en grande partie pourquoi les “tradeurs en futures” peuvent avoir des réactions si importantes.

Cependant, derrière ces mesures de politique monétaire, il y a une situation vraiment inhabituelle. La Banque centrale a baissé ses taux d’intérêt en 2024 et 2025. Maintenant, sous la direction d’un président nommé par la Maison Blanche, qui exige constamment des taux d’intérêt plus bas, elle est obligée de faire le contraire. Le nouveau président, Kevin Warsh, l’a lui-même indiqué : lors de son discours à Jackson Hole le mois dernier, il a dit qu’il…À deux doigts de relever les taux d’intérêt, si l’inflation ne s’améliore pas.On appelle les taux d’intérêt à court terme le « outil principal » utilisé par la Fed.Il a marqué son centième jour en fonction.Puis les données se alignèrent derrière lui.Le CPI d’août est de 3,4 % en glissement annuel, avec une augmentation de 0,4 % par mois. L’inflation de base a augmenté de 0,3 % – c’est le niveau le plus élevé depuis avril.— etLe prix de l’essence a augmenté de 3,9 %, atteignant 4,28 dollars par gallon, alors que le pétrole dépasse les 100 dollars, en raison de la guerre entre les États-Unis et l’Iran.Ajoutez un rapport sur les prix de production chaud le jour précédent, et une information claire.162 000 feuilles de paie d’août impriméesCela a éliminé l’argument selon lequel il ne fallait pas s’engager dans un marché du travail faible. Une semaine de nouvelles concernant l’inflation a transformé la situation en une certitude presque absolue. Les traders au sein du Trésor avaient déjà commencé à croire en cela.Le rendement sur deux ans a augmenté d’environ 20 points de base après Jackson Hole..

C’est la partie la plus étrange… Cela vaut la peine d’y réfléchir. La voie empruntée par le président de la Fed indique une hausse des taux d’intérêt, tandis que le président lui ordonne publiquement de les baisser.Il a déclaré qu’il cesserait les échanges commerciaux avec les pays en déficit si la Fed ne réduisait pas les taux d’intérêt.Certains analystesOn observe une hausse des taux de rendement des obligations du Trésor à long terme, car les investisseurs anticipent des dommages à l’indépendance de la Fed.L’inquiétude est que l’unique actif réel de la banque centrale, sa crédibilité, soit mis à l’épreuve par la personne même qui a créé cette institution. Ainsi, le marché considère comme presque certain le mouvement spécifique que le pouvoir politique cherche à mener. C’est ce que représente l’indépendance d’une banque centrale en termes de prix : les conditions du contrat concernant l’argent de septembre reflètent les attentes du marché envers l’institution, et non celles du président.

Que signifie cela si on ne tradingne pas sur les contrats à terme des fonds fédéraux ?

Le cash continue de générer des revenus. Une augmentation de un quart de point permettrait de rapprocher la fourchette cible de…3.50%–3.75%Il s’agit d’environ 3,75 % à 4,00 %. Cela signifie que les fonds du marché monétaire, les comptes d’épargne à taux élevé et les billets de dette gouvernementale de courte durée continuent de générer des revenus significatifs par rapport aux normes historiques récentes. « L’argent liquide est roi »… Ce phénomène ne s’arrête pas avec un seul haussement des taux d’intérêt. La pression se manifeste ailleurs : un marché qui commence à croire en une nouvelle période de politique monétaire restrictive pèse sur les actifs à long terme – les obligations à long terme, les actions à valeur élevée, les sociétés immobilières – car un taux d’intérêt plus élevé augmente la dépréciation des bénéfices à l’avenir. De plus, tout ce qui est emprunté à un taux flottant devient un peu plus cher.

Enfin, lisez les données représentant 91 % avec humilité. C’est un aperçu de la structure d’un marché futur à un certain moment donné. Jours avant l’étude…Environ 70 % des économistes, selon une enquête de Reuters, pensent toujours que la Fed maintiendra son taux d’intérêt.Les économistes et les traders se trompent tous deux ; les marchés ont déjà évalué les prix à un niveau de 90 % ou plus, et ils ont eu tort. La leçon la plus importante de ce dernier mois n’est pas vraiment que les traders réévaluent les prix. C’est plutôt que le prix de l’argent, en une courte période d’octobre, a commencé à indiquer qu’un nouveau cycle de hausse des prix était en cours – juste au moment où ceux qui ne supportent pas les taux d’intérêt élevés demandaient que le prix soit plus bas. Lorsque le prix de l’argent et la politique monétaire se dirigent dans des directions opposées, tout ce qu’on peut faire, c’est deviner quelle direction va prendre le marché.