Le rendement de 9 % chez JinkoSolar est un signe, et non une opportunité.

Des rendements élevés devraient vous faire curieux, et non vous mettre mal à l’aise. Lorsqu’une entreprise qui subit des pertes trimestrielles annonce un dividende avec un rendement de 9 %, la question n’est pas de savoir combien d’argent on peut recevoir. C’est plutôt combien de temps le capital restera disponible avant que la situation ne s’agite.

JinkoSolar est un cas de figure typique. Le plus grand fabricant de modules solaires au monde se valorise à 16,29 dollars, soit une baisse de près de 37 % en termes de valeur boursière depuis le début de l’année. L’entreprise verse aux investisseurs un dividende de 1,50 dollar par action par an. Ce rendement semble généreux… mais ce n’est pas le cas. Il s’agit plutôt d’un retour sur les capitaux investis par une entreprise qui fait des pertes dans un secteur qui n’a pas encore atteint son point bas.

Avant de chercher à atteindre ce chiffre, il est nécessaire de comprendre trois choses : si l’entreprise peut augmenter ses prix, si son bilan peut survivre à une période de difficultés, et si les dividendes sont réellement soutenus par des flux de trésorerie ou simplement par les dernières ressources financières de l’entreprise.

Le test de pouvoir de tarification qui élimine cette action avant même de commencer.

S’il y a un facteur qui compte plus que tout autre dans l’investissement en dividendes, c’est le pouvoir de fixation des prix. Une entreprise peut-elle augmenter ses prix sans perdre ses clients ? Si la réponse est non, les dividendes seront fini par être éroits par l’inflation et la pression du volume de ventes, peu importe leur taille actuelle.

La fabrication de modules solaires est devenue très standardisée. Jinko Solar produit des millions de panneaux qui peuvent être utilisés de manière interchangeable avec ceux fabriqués par Trina Solar, JA Solar, LONGi et Tongwei. En 2023, les prix des modules ont diminué de 50 %. Ils ont encore chuté de 25 % en 2024. À la fin de 2025, les prix continueront de baisser régulièrement.Moins de 1 yuan par watt.

Ce n’est pas une baisse cyclique. La capacité de fabrication de panneaux solaires en Chine a atteint une valeur estimée…1 200 gigawatts – presque le double de la demande mondiale d’installations, qui est d’environ 650 gigawatts.On ne peut pas avoir de pouvoir de fixation des prix lorsque l’offre est deux fois supérieure à ce que le marché peut absorber. On observe alors des guerres des prix, une destruction des marges bénéficiaires, et des faillites. Plus de 40 petits fabricants chinois ont déjà demandé à être éteints, été rachetés ou quitté le marché depuis 2023.

JinkoSolar a réussi à surmonter les difficultés liées aux prix pendant les années de boom, où la demande dépassait l’offre. Aujourd’hui, elle échoue complètement. Lorsque les cinq plus grands fabricants chinois de modules – y compris Jinko – font tous des pertes, cela ne représente pas une opportunité d’achat. C’est donc un secteur en difficulté.

Bilan comptable : une dette en croissance, des liquidités en diminution, et aucune marge d’erreur.

Le deuxième élément qui garantit la sécurité des dividendes est la solidité du bilan. Un faible endettement, une bonne capacité de couverture des intérêts, et un crédit de niveau investissement… Les dividendes ne sont que aussi sûrs que le bilan qui les sous-tend.

Les chiffres de JinkoSolar racontent une histoire différente. À la fin du premier trimestre, l’entreprise possédait31,1 milliards de dollars en espèces et équivalents deespècesLes dépenses d’intérêt ont légèrement diminué par rapport à 3,36 milliards de dollars par trimestre précédent. Par ailleurs, les dettes à intérêt ont atteint 6,85 milliards de dollars. L’entreprise détient environ 3,5 milliards de dollars de dettes nettes, tout en perdant de l’argent au cours de ses activités.

Le perte du premier trimestre 2026 s’est élevée à 67 millions de dollars. Cela est moins mauvais que la perte de 1,5 milliard de dollars au trimestre précédent. Mais cette amélioration provient d’une compensation exceptionnelle : il n’y a pas eu de dépréciation des actifs durables, qui représentaient 1,5 milliard de dollars au trimestre précédent. Les revenus ont chuté de 11,5 % par rapport à l’année précédente, à 1,78 milliard de dollars. Le taux de marge brute était de 8,3 %, ce qui semble acceptable, mais on doit se rappeler que l’entreprise continue de subir une perte de 85 millions de dollars.

L’inventaire est également un problème. Il est passé de 2,08 milliards de dollars par trimestre à 2,57 milliards de dollars. Dans un secteur où les prix des matières premières sont en baisse, un inventaire élevé représente une menace double : on dispose de actifs qui perdent de la valeur, et on utilise de l’argent que l’on ne peut pas se permettre de perdre.

Les calculs liés aux dividendes : 78,5 millions de dollars par an, alors que l’entreprise perd des sommes d’argent.

C’est là que les chiffres ne ressemblent plus à des revenus, mais plutôt à un compte à rebours.

En juin 2026, le conseil d’administration de JinkoSolar a décidé de verser un dividende annuel.1,50 $ par ADS, pour un total d’environ 78,5 millions de dollars.La direction a qualifié cela de « retour des capitaux », ce qui est la manière la plus honnête de le décrire. L’entreprise n’a pas de bénéfices à distribuer. Elle dispose de liquidités accumulées pendant les années de croissance, et elle les verse donc.

Comparaisez cela avec les pertes de 67 millions de dollars au premier trimestre. L’entreprise dépense environ 67 millions de dollars par trimestre pour ses activités, et envoie 78,5 millions de dollars aux actionnaires chaque année. À ce rythme, les 3,3 milliards de dollars en liquidités ne dureront pas éternellement, et les obligations liées aux intérêts de la dette de 6,85 milliards de dollars ne disparaîtront pas non plus.

Le rendement des dividendes par rapport au prix actuel est supérieur à 9 %. Cela semble extraordinaire, mais il faut prendre en compte le fait que l’entreprise n’a été rentable que pendant moins de deux ans entiers pour que les dividendes puissent être versés. Il n’y a pas de calcul de capitalisation, car il n’y a pas de bénéfices à capitaliser. Il s’agit donc d’un versement provenant du bilan de l’entreprise, et non des revenus générés par ses activités commerciales.

Le choc dans l’industrie n’est pas encore terminé.

Je crois que la transition vers l’énergie solaire est réelle et structurelle. La demande pour les modules solaires ne diminuera pas. Mais les indicateurs clés indiquent ce qui va se passer, et non ce qui s’est déjà passé. Les signaux provenant du secteur solaire en Chine montrent que le pire reste encore à venir.

Oui, le gouvernement a pris des mesures pour accélérer la consolidation de l’industrie. Un fonds de 7 milliards de dollars, dirigé par les principaux producteurs, vise à mettre fin à jusqu’à un tiers de la capacité de production de polysilicon. Le Ministère de l’Industrie et des Technologies de l’information a également établi des règles visant à améliorer l’efficacité des dizaines d’entreprises. Mais ces mesures visent à résoudre un problème qui a nécessité quatre années d’expansion agressive soutenue par l’État. Le chemin entre l’annonce des mesures et une stabilisation des prix se mesure en années, et non en trimestres.

Le signal clé pour surveiller est si les prix des modules et du polysilice peuvent rester stables ou commencer à augmenter sur deux trimestres consécutifs. Pour l’instant, cela n’a pas eu lieu de manière durable. La direction de Jinko Solar a reconnu que les marges étaient réduites en raison de la hausse des coûts du argent, de la pression sur le polysilice, ainsi que des taux de change défavorables – ce qui constitue des obstacles persistants, mais pas des problèmes résolus.

L’argument contraire : C’est bon marché, et le survivant pourrait valoir bien plus.

Je ne suis pas aveugle au sujet de la situation difficile de JinkoSolar. Avec une capitalisation boursière de 853 millions de dollars et un ratio seulement de 0,20 par rapport à la valeur comptable, JinkoSolar semble être une entreprise dont le cours est prédisposé à une chute permanente. La valeur d’entreprise de 4 milliards de dollars est encore inférieure aux revenus d’un an. L’entreprise a produit plus de 400 gigawatts de modules cumulés, et elle est la première à atteindre ce seuil. Si elle parvient à surmonter cette crise et à maintenir même la moitié du volume installé actuel, les actions pourraient augmenter de valeur.

C’est le problème. Cet argument s’applique à un détenteur d’actions qui peut accepter une baisse de valeur de 50 % et une attente de deux ans. Mais il ne s’applique pas aux investisseurs dont l’argent provient des revenus, qui ont besoin de ces dividendes pour pouvoir continuer à investir, sans que ceux-ci soient réduits. La action peut être bon marché. L’entreprise peut se remettre sur pied. Mais les dividendes ne survivront certainement pas à ces niveaux si la situation économique se détériore.

C’est la différence entre une stratégie basée sur les valeurs et une stratégie basée sur les revenus. On ne place pas une entreprise dans son « panier de revenus » en espérant que la valeur de l’entreprise change. On le fait parce que le rendement est stable, les flux de trésorerie le soutiennent, et l’entreprise peut augmenter ses dividendes grâce à l’inflation. JinkoSolar ne répond pas à aucun de ces critères.

Ce que je cherche avant de considérer une entrée

Je ne vais pas éliminer JinkoSolar pour toujours. L’approche basée sur la courbe des rendements d’actions suggère de acheter des actions de sociétés qui produisent des dividendes de qualité, lorsque les périodes de récession augmentent leurs rendements. Mais l’action doit passer par trois tests avant de pouvoir être intégrée dans un portefeuille de revenus.

Premièrement, des signes indiquant que le pouvoir de fixation des prix est revenu.Les prix des modules doivent se stabiliser pendant plusieurs trimestres, avant de commencer à augmenter. Jusqu’à then, la situation de compression des marges continue, et ne s’arrêtera pas.

Deuxièmement, un quart de la rentabilité n’est pas déterminé par des réductions d’impair.Jinko doit prouver qu’il est capable de générer des revenus opérationnels grâce à ses activités principales, et non simplement paraître plus propre, car il n’a pas dû faire de dépréciation de 1,5 milliard de dollars.

Troisièmement, un dividende qui est financé par le flux de trésorerie libre, et non par la situation financière du bilan.Jusqu’à ce que l’entreprise distribue plus de bénéfices provenant des flux de trésorerie que de ses réserves accumulées, les dividendes ne peuvent être maintenus.

Jusqu’à ce que ces trois choses se produisent, un taux de rendement de 9 % n’est qu’un signe, pas une opportunité. C’est le marché qui vous indique que les bénéfices sont trop élevés par rapport à ce que l’entreprise peut réellement générer.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour prendre le risque de voir une entreprise perdre 67 millions de dollars par trimestre en raison d’une guerre des prix sur les matières premières. Une meilleure situation est celle d’une entreprise qui dispose de pouvoir de tarification, dont le bilan peut supporter les difficultés économiques, et dont les dividendes augmentent car les flux de trésorerie augmentent – et non parce que la direction distribue les derniers liquidités accumulées pendant les périodes de bonne fortune.