9,6 billions de milliards de dollars de coûts opérationnels à venir… Et ce niveau du S&P 500 pourrait déterminer ce qui se passera ensuite.

L’expiration des options trimestrielles de vendredi s’annonce comme l’une des plus importantes jamais enregistrées. Cela se produit à un moment particulièrement délicat pour le marché boursier, après l’augmentation des taux de la Réserve fédérale le mercredi et après que le S&P 500 a chuté en dessous du niveau crucial de 7 600.

Environ9,6 billions de dollars d’exposition aux options américainesSon échéance est prévue jusqu’au 18 septembre. Cela représente environ 35 % de l’exposition totale aux options aux États-Unis.6,2 billions de dollars – soit 23 % du montant total exposé – devront expirer uniquement vendredi.À ce rythme actuel, septembre devrait dépasser le record de juin, qui était de 7,7 billions de dollars.

Ces chiffres annonciateurs sont énormes, mais ils exagèrent le volume réel d’exposition directionnelle qui provient du marché.

La figure plus significative est d’environ…2 000 milliards de dollars d’exposition de type deltalié à l’échéance. Cela reste important, mais cela permet une représentation plus précise de l’impact potentiel des protections financières, plutôt que de simplement mentionner 9,6 billions de dollars de valeur nominale des options. Les actions représentent environ 68 % de l’échéance ; ce chiffre est inférieur à environ 90 %, qui est souvent observé lors d’échéances où les actions dominent largement. Cela indique donc que la position financière est relativement équilibrée.

La question clé est : que se passe-t-il lorsque ces positions disparaissent ?

Pourquoi 7 600 est important

Pendant des semaines, un gamma positif significatif a servi de tampon pour les actions. Lorsque les courtiers possèdent des positions longues en gamma, l’activité d’hébergement est généralement contre-productive : elle favorise la baisse et la hausse des actions, ce qui peut réduire la volatilité réelle et favoriser une reprise à la moyenne.

La fin de vendredi élimine une grande partie de cette position.

Cela fait queLe niveau de 7 600 pour le S&P 500 est particulièrement important..

Les options disponibles suggèrent que le marché devient de plus en plus vulnérable face à des variations négatives inférieures à 7 600. Mercredi a été un exemple précoce : dès que le S&P 500 est tombé en dessous de ce seuil après la réunion de la Fed, la tendance à la reprise intra-journée qui caractérisait les séances précédentes disparut, et l’évolution descendante s’accéléra.

Si le S&P 500 reste inférieur à 7 600 après l’expiration, la valeur des options gamma pourrait devenir de plus en plus négative à mesure que les prix diminuent. Cela pourrait créer un cycle de rétroaction où une baisse des actions entraîne une volatilité accrue, ce qui à son tour augmente les deltas des options. De plus, les opérateurs qui effectuent des hedging ajoutent une pression de vente supplémentaire.

Le positionnement suggère que la vulnérabilité pourrait persister pendant environ7,300–7,350Alors qu’une correction de 5 % conventionnelle par rapport aux prix récents placer le S&P 500 à peu près…7,425.

Cela ne signifie pas que l’indice sera capable d’atteindre ces niveaux. Cela signifie plutôt que les mécanismes de stabilisation qui ont aidé à réduire la volatilité pendant l’été pourraient devenir moins efficaces après vendredi.

L’OPEX n’est pas le seul obstacle.

L’échéance arrive alors que plusieurs autres sources de demande d’actifs commencent à diminuer.

Les rachats d’actions par la société ont apporté un soutien considérable pendant l’été, avec plus de…1,1 trillion de autorisations annoncéesLes entreprises commencent à accéder aux fenêtres ouvertes. Mais la période de noir de pré-vente a commencé à s’accélérer vers le 12 septembre, alors que les entreprises se préparent pour la saison des rapports du troisième trimestre. Cela entraîne une diminution progressive de l’un des acheteurs structurels les plus stables du marché.

La participation du secteur de la vente au détail s’est également affaiblie historiquement en septembre. Les données fournies montrent que septembre a constitué le mois avec la plus faible proportion de valeur nette annuelle pour le secteur de la vente au détail, ainsi que le mois où l’écart de tendance était le plus faible. De plus, les achats de rachat effectués par le secteur de la vente au détail lors des périodes de baisse du S&P 500 depuis 2019 ont représenté en moyenne environ moitié de la valeur moyenne pour tout le mois.

La saisonnalité liée aux flux financiers n’est pas non plus très utile. En septembre, c’est historiquement le mois le moins favorable pour l’achat de fonds mutuels en actions ; la valeur moyenne des achats est d’environ 1,79 % des actifs gérés depuis 1984. Par ailleurs, des niveaux élevés de financement pour les pensions peuvent inciter les plans à réduire leur exposition aux actions et à ajouter des obligations vers la fin du trimestre.

Cela réduit le nombre de acheteurs évidents, si la volatilité commence à augmenter.

Le calendrier lui-même n’est pas favorable. Depuis 1928, septembre est le seul mois où le S&P 500 a terminé plus souvent en baisse qu’en hausse, avec un rendement moyen de -1,1 %. Plus important encore,La seconde moitié du mois de septembre a en moyenne connu une baisse de 0,91 % au fil du temps. C’est donc la période la plus faible sur deux semaines de l’année..

Ces schémas historiques décrivent des exemples passés, et non une prévision pour l’année 2026. Cependant, ils soulignent les risques tactiques liés à la situation actuelle.

Le Gamma négatif fonctionne dans les deux sens.

Il y a une condition importante :Le gamma négatif ne signifie pas que les actions doivent baisser..

Cela signifie que les mouvements peuvent devenir plus directionnels, car les hedges des courtiers peuvent renforcer le mouvement dominant plutôt que de l’essouffler.

Cela peut fonctionner de manière spectaculaire dans l’autre sens.

Un développement diplomatique crédible impliquant l’Iran, par exemple, qui permettrait de réduire considérablement les prix du pétrole, pourrait entraîner une hausse des valeurs boursières. Le gamma négatif de cette situation pourrait ensuite être amplifié. Il existe au moins quelques canaux diplomatiques ouverts : mardi, la Chine a exhorté l’Iran et les États-Unis à retourner aux négociations. Le ministre des Affaires étrangères iranien, Abbas Araqchi, a déclaré que Téhéran apprécie les solutions diplomatiques qui protègent les intérêts iraniens.

Mais les investisseurs doivent distinguer une baisse du prix du pétrole causée par des médias, d’une preuve d’une solution durable.

Le président Donald Trump a affirmé publiquement que l’Iran tentait d’influencer les élections de mi-mandat en novembre. Il a également prédit que le conflit se résoudrait après les élections. C’est donc la description donnée par Trump, et non une motivation iranienne établie indépendamment. De plus, des représentants du secteur pétrolier interrogés par Reuters ont déclaré que les perturbations seraient prolongées, et qu’il n’y avait aucune preuve d’une résolution politique imminente.

Cela rend les rassemblements géopolitiques potentiellement puissants, mais ils sont également vulnérables à une inversion si la situation sous-jacente ne change pas de manière significative.

Un réinitialisation tactique, pas un signal de marché à la baisse.

Le message général reste craintif, plutôt que de proposer une perspective négative claire.

Le S&P 500 a connu une progression significative depuis le printemps. Les bénéfices ont été exceptionnellement élevés, les investisseurs systématiques ont renforcé leurs positions, et la volatilité a diminué. Mais beaucoup de ces facteurs positifs ont maintenant été exploités.

La fin de vendredi pourrait marquer un nouveau réinitialisation technique.

Le nombre le plus important reste…7,600Une reprise soutenue au-dessus de ce niveau indiquerait que le marché absorbe la décision de la Fed et la transition des coûts d’exploitation mieux que prévu. Si le niveau reste en dessous, il y a un risque que les variations négatives de gamma s’accompagnent d’une demande saisonnière plus faible, ce qui entraînerait des fluctuations plus importantes.

Les investisseurs devraient également se rappeler que l’expansion de la volatilité est indépendante de la direction du marché. Un facteur positif dans le domaine du pétrole ou des questions géopolitiques peut générer une augmentation des prix, tout comme des nouvelles décevantes peuvent accélérer les pertes.

Mais avec la diminution des rachats par les entreprises, l’affaiblissement des flux de fonds saisonniers, la baisse de la valeur positive du gamma, et le marché entrant dans une période difficile en septembre, l’asymétrie à court terme s’est aggravée.

Notre approche reste défensive : nous laissons les prix se déterminer à notre place, plutôt que de chercher à maximiser les gains, en particulier ceux causés par des facteurs externes qui ne changent pas fondamentalement la situation du pétrole ou les perspectives géopolitiques.

Ce n’est pas nécessairement le début d’une tendance baissière plus large.

C’est simplement le processus de correction nécessaire pour créer des opportunités plus saines, une fois que les choix excessifs de septembre se seront calmés.