Le combat des 80K : de l’argent réel contre une pression qui est presque terminée

Bitcoin a connu sa semaine la plus forte en plus de trois ans. Et la conclusion est que cette devise a pris fin…Échanges à moindre coût sur CoinbaseC’est le plus grand exchange américain, comparé à Binance offshore. Ce débordement de 80 000 dollars dont tout le monde parle est réel. La question que les annonces sur les graphiques ne répondent jamais est : qui a payé pour le dernier dollar de cet échange ? Les données d’ordre montrent que ce n’étaient pas les acheteurs de niveau retail et institutionnel que l’on peut vraiment compter.

Voici le tableau de scores. Bitcoina grimpé 23,6 % en une semaine, J’ai dépensé 80 000 dollars pour la première fois depuis mai.Et en bref, les prix sont descendus sous les 81 000 dollars. Ensuite, le discours de Kevin Warsh, le président de la Fed, à Jackson Hole a contribué à faire baisser ces prix.Le cours a chuté d’environ 3 % vendredi, pour se stabiliser autour de 77 800 dollars.Avant de remonter à des sommets de 78 000 $, où l’actif est actuellement coté. La plage de 52 semaines détermine la tendance de l’année : un record de plus de 125 000 $ en octobre dernier, puis une baisse d’environ moitié en juin. Maintenant, il y a une reprise rapide, mais celle-ci se situe encore à environ 37 % en dessous du niveau le plus élevé antérieur. Il s’agit donc d’une reprise dans un contexte de baisse rare, et non d’un nouveau régime de marché.

Pourquoi cela s’est-il produit, au juste ? Ce n’était pas à cause de la Fed. Le catalyseur en était un événement lié aux activités du Trésor public. Le 19 août, le service du Trésor publié par Scott Bessent annonça qu’il allait doubler ses actions de rachat de dettes à long terme.Le montant minimum par opération est passé de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars.Et elle a planifié la première opération de réduit le 9 septembre.Avec Bessent, on sait qu’il peut aller plus loin.Maintenant, tracez les entrées, car c’est là que les comptes se déplacent réellement. Bessent appelle cela le « Treasury Twist » : au lieu d’emprunter davantage sur le long terme, le Trésor public achète à nouveau des obligations à 10 à 30 ans en circulation, et les paie avec des titres à court terme, ou même avec son propre fonds de liquidité. Ce fonds de liquidité est le General Account, le compte courant du gouvernement auprès de la Fed. Bessent estime que ce fonds s’élève à environ 950 milliards de dollars – soit environ le double de l’écart indiqué par l’administration précédente. En utilisant une partie de cet argent pour acheter des obligations à long terme, on réduit l’offre sur le long terme, on fait entrer plus de liquidité dans le système, et on abaisse le taux d’intérêt à terme. La Fed ne fait rien pour remédier à cela. C’est un nouveau acronyme, mais les procédures comptables font exactement ce que l’expansion quantitative avait fait sur le long terme… sauf qu’il s’agit du Trésor public qui utilise son propre fonds de liquidité, plutôt que la banque centrale. C’est donc une véritable transmission de liquidité par le fichier monétaire, et Bitcoin est l’un des actifs les plus sensibles aux variations de liquidité.

Mais ce que le public qui commente les titres ignore, c’est que les mécanismes de cette évolution de 80 000 dollars n’étaient pas liés à une accumulation. Il s’agissait plutôt d’une panique boursière. Les preuves en sont le levier utilisé pour financer ces transactions : les frais payés chaque huit heures par ceux qui achètent des contrats à terme perpétuels, étaient très négatifs au début de cette année. En moyenne sur sept jours, ce taux était de -0,005% à la mi-avril.La lecture la plus négative depuis 2023Même si le prix est monté, passant de la mi-60 000 $, à 75 000 $. Les positions courtes ont été fortement impactées par cette hausse des prix. En août, les positions courtes se sont détendues : le financement positif a été constaté dans 88 des 90 périodes de 8 heures ; le chiffre annuel était compris entre les dix-huit et vingt millions. Le 20 août, environ 1,74 milliard de dollars en positions courtes ont été liquidés en 24 heures – ce qui constitue la deuxième plus grande liquidation de positions courtes jamais enregistrée. Le prix du Bitcoin a augmenté de 7,5 % en une journée. L’intérêt des positions ouvertes, c’est-à-dire le montant total des positions leveraged en cours, était…Plongé à un niveau bas de cinq mois, en termes de bitcoins.C’est le signe d’une couverture forcée : chaque vendeur qui a été éliminé a dû acheter une fois, puis a cessé d’acheter. Une pression de vente vous donne un prix, mais elle ne vous donne pas de nouveaux acheteurs marginaux. La progression verticale s’arrête à 80 000 à 83 000 dollars, justement parce que l’évolution positive provient de personnes qui devaient acheter, que ce soit volontairement ou non.

En lisant le flux d’ordres, on voit la même histoire sous un autre angle. C’est là que se manifeste la « division du volume de négociation entre les différents exchanges ». Le dénominateur du volume cumulé représente le volume d’achats agressifs sur le marché, moins le volume de ventes agressives ; lorsque ces chiffres divergent entre les différents exchanges, cela signifie qu’une partie des ordres est obligée d’être achetés sur un certain exchange, tandis que les ordres de vente se font sur un autre exchange. La répartition actuelle est la plus large qui soit : l’écart entre le prix auquel Bitcoin est vendu sur le principal exchange de commerce de détail américain et sur Binance offshore est très important.Négatif depuis un record de 91 jours consécutifs.Plus que le double du record précédent, et c’était…Still en baisse d’un dixième de pourcentage par rapport à Binance à la fin du mois d’août.Sur le livre de réservations en question, une photo datant du 26 août montre…Des clips de taille retail, dans la fourchette de 100 à 1 000 dollars, qui augmentent progressivement en quantité.Alors que les commandes de taille institutionnelle dans la fourchette de 1 million à 10 millions de dollars restaient stables,Les données indépendantes montrent que la demande immédiate aux États-Unis reste faible.Rassemblez tout cela : les achats ont eu lieu en dehors des marchés officiels, ils se sont déroulés pendant une période prolongée, et une grande partie de ces achats était sous-cover. La offre américaine inscrite dans les registres – c’est-à-dire la demande qui apparaît comme CVD sur les marchés – a été le élément manquant. Le même schéma s’est répété en décembre…Le delta de Binance est en hausse, tandis que celui de Coinbase est en baisse.Et le Bitcoin a été vendu en quelques minutes. C’est le modèle qui explique pourquoi cette divergence est prise au sérieux.

Une fois cette situation réconciliée, on peut enfin dire que les États-Unis vendent des ETF. Les fonds cotés aux États-Unis détenant des bitcoins ont reçu plus de 300 millions de dollars par jour pendant cinq sessions consécutives jusqu’au 25 août.Huit jours consécutifs de achats netsLe 26 août. Mais ces dollars permettent de créer des unités de création et des blocs OTC – en haut du tableau – et, pour l’essentiel, ne sont jamais inscrits dans le livre de comptes publics. Ainsi, un prix négatif sur Coinbase et un prix fixe sur le marché américain ne prouvent pas que les institutions américaines cherchent à se sortir du risque ; cela montre plutôt que le flux visible dans les comptes est offshore et détenu par des institutions étrangères, tandis que la participation réelle des institutions américaines se trouve dans les ETF, là où le prix fixe ne peut pas être vu. La véritable question est de savoir quel des deux deviendra le dollar marginal. Warsh a simplement attaqué le second.

Car c’est le contre-poids, et c’est un contre-poids réel. Warsh a dit…Le « focal principal » de la Fed devrait être l’inflation., queLes conditions financières ne pouvaient pas être considérées comme restrictives.Et les marchés réajustent leurs prix en conséquence – les probabilités d’une hausse des taux en septembre sont donc modifiées.Passé de 36 % à 56 % en une heureLa version “propre” de cette histoire est que la politique de relance monétaire de la Banque des États-Unis ne fait jamais partie intégrante de cette politique. Son nouveau président s’y oppose également publiquement. Lorsque le canal de relance consiste en l’utilisation des fonds de réserve de la Banque des États-Unis pour financer des dépenses d’urgence, et lorsque le canal de contrôle consiste en une augmentation des taux d’intérêt par la Fed, alors le mécanisme de “crise, imprimer de la monnaie, gonfler les prix” ne s’applique pas. Cet état de tension – où il y a un véritable vent favorable pour la liquidité, mais aussi des banquiers centraux hostiles – est précisément la raison pour laquelle les prix restent stables.

Donc, la bataille autour des 80 000 dollars est à vous de surveiller, avec des signaux clairs. L’événement de liquidité réel n’a pas encore eu lieu : la première opération de rachat étendue aura lieu le 9 septembre, et la décision sur les taux de la Fed sera prise dans la semaine suivante. Pour croire que 80 000 dollars devient un niveau de base plutôt qu’un niveau de tension, il faut voir au moins l’un des trois événements suivants : le prix de Coinbase augmente positivement, et les volumes de transactions en USD se renforcent – des dollars américains nouveaux arrivent, et les shorts ne sont pas suffisants pour compléter cette hausse ; les fonds restent positifs, tandis que l’intérêt actif en bitcoin se reconstitue – de nouveaux achats, et non des shorts épuisés ; et les flux d’investissements via les ETF survivent à la réévaluation des taux. Si le prix reste négatif, si l’intérêt actif reste constant, et si la Fed confirme la hausse des taux, alors cette hausse peut être considérée comme un phénomène artificiel, sans rapport avec un programme réel qui n’a pas encore été mis en œuvre… Et un prix qui s’est inspiré des shorts déficitaires tend à revenir à la normale avant même que les rachats ne commencent vraiment.

L’important est que le programme de Bessent est planifié et vérifiable. Le marché l’a déjà anticipé : les prix ont augmenté d’environ 22 % depuis la publication de l’annonce, avant même qu’aucun dollar ne soit utilisé pour des rachats d’actions. Lorsque l’opération réelle commence, elle sera visible dans les flux d’ordres, avant d’être mentionnée dans les médias. La bonne approche est de s’assurer que les comptes commencent à se régler avant de payer des prix élevés pour obtenir de la liquidité, qui n’est pas encore utilisée.