Pourquoi un titre à 8 semaines est-il coté au-dessus du taux de la Fed ?

Chaque vente aux enchères de billets du Trésor représente une valeur discrète pour le plus grand emprunteur du monde. Cette semaine, les enchères ont été un peu plus bruyantes que d’habitude. Le 10 septembre, les États-Unis ont vendu leurs billets d’un mois à huit semaines au prix de…“Taux élevé” de 3,845%Avant que vos yeux ne se voilent, une seule chose est claire : il s’agit d’un montant de 56 jours, avec un rendement supérieur à…Le plafond de taux d’une nuit fixé par la Réserve fédérale est de 3,75 %.Une tarification des dettes gouvernementales de deux mois supérieure au plafond de la fourchette cible du FED n’est pas normale. Lorsque cela se produit, c’est que quelque chose ne va pas, et les signaux d’alarme se font entendre en premier.

D’abord, le jargon. « Taux élevé » dans une vente d’obligations T-bill ne signifie pas un rendement extrêmement élevé. C’est un terme utilisé dans les enchères pour désigner le prix le plus élevé accepté par le Trésor ; c’est donc le taux de refinancement, celui qui permet à la marché de se clarifier. C’est le rendement que chaque soumissionnaire gagnant obtient effectivement. Ce qui est important, c’est le niveau, et non le terme utilisé pour le décrire. La Fed…La fourchette cible était de 3,50 % à 3,75 %, depuis la réduction en décembre 2025.Et il n’a pas bougé depuis. Cependant, un bilan de huit semaines montre que le prix se trouve maintenant à environ 20 points basiés au-dessus du sommet de cette plage, et presque 35 points basiés au-dessus de son milieu – juste au sommet, ce qui indique que les prochaines décisions politiques de la Fed seront prises avant même qu’elle ne les prenne.

Cet avantage supplémentaire est la raison pour laquelle cela se produit : ce n’est pas une seule force qui agit, mais deux forces qui travaillent ensemble.

Deux choses étranglent l’extrémité courte.

Le premier est un marché qui croit de plus en plus que la prochaine action de la Fed sera en haut, et non en bas. Ce n’est pas une espérance personnelle ; c’est ce que les données soutiennent aujourd’hui. L’inflation a cessé de coopérer…Le CPI d’août se situait à environ 3,4 % sur l’année. Le PCE devrait atteindre près de 3,5 % en 2026. De plus, le prix du pétrole brut a remonté au-dessus de 100 dollars par baril.D’une enquête menée auprès d’économistes au début du mois de septembre, on constate qu’une minorité croissante…On s’attend à une augmentation de un quart de point, soit de 3,75 % à 4,00 %, lors de la réunion du FOMC la semaine prochaine.— ce qui serait la première randonnée depuis juillet 2023 — et laLa projection médiane dans le graphique en points de juin indiquait déjà que la valeur montait.À la fin de l’année, lorsque les prix sont fixés de manière limitée, chaque durée d’achat inférieure à celle définie est augmentée. Cela fait que les rendements montent vers le plafond.

La deuxième force est le Trésor public lui-même. C’est là que les commentaires manquent le plus. Le secrétaire Scott Bessent a créé le compte en espèces du Trésor public – le Compte général du Trésor, ou TGA.Environ 950 milliards de dollars, ce qui est bien au-dessus du niveau de 550–600 milliards de dollars.L’administration précédente a traité cela comme une situation confortable. Ces fonds restent donc retenus auprès de la Fed, loin des marchés financiers privés. De plus, en août, le Trésor a annoncé qu’il allait doubler ses achats de obligations à long terme.Au moins 4 milliards de dollars par opération, à partir du 9 septembre.Pour pouvoir payer cela, tout en disposant d’un fonds de guerre d’environ 1 000 milliards de dollars, les hauts fonctionnaires du Trésor public…Ne ont pas exclu la possibilité de vendre des titres à court terme.– Ce qu’on appelle le « Treasury Twist ». La même nécessité de financement en général, mais une plus grande charge repose sur le marché des obligations. C’est une demande importante de liquidités à court terme, juste au moment où la Fed reste inactive.

En combinant les deux, on obtient ce résultat : un montant de facture de deux mois supérieur à la politique actuelle, car le marché exige une augmentation des taux d’intérêt. De plus, le Trésor américain absorbe les liquidités à court terme plus rapidement que les marchés financiers le souhaitent. Le dollar devient donc plus cher, même si la Fed n’a rien fait pour influencer cela. C’est précisément ce genre de signal de liquidité qui doit être pris en compte avant de analyser les graphiques boursiers.

Ce que cela signifie pour votre argent

Il y a ici une couche directe et personnelle, ainsi qu’une couche plus discrète au niveau du marché en général. La couche directe est une bonne nouvelle : c’est pour cela que l’argent finit par être rémunéré à nouveau. Les fonds du marché monétaire, les obligations T-bill, et même les comptes d’épargne compétitifs suivent cette tendance. Ainsi, un taux d’intérêt de près de 3,85 % sur une période de deux mois représente un rendement réel en dollars – presque inchangé par rapport à l’année dernière.Environ 13 points de base de plus au cours du dernier moisAlors que la pression s’intensifie… Si vous avez de l’argent en banque courante qui ne rapporte rien, cela signifie que le marché vous offrira un prix raisonnable pour prêter cet argent au gouvernement pendant huit semaines.

La couche plus calme est celle qui compte pour votre mix global. Le modèle de la finance dit que les marchés sont gouvernés par ceux qui ont ou n’ont pas d’argent en espèces, et non par les histoires que les investisseurs se racontent eux-mêmes. Un Trésor public qui accumule près de un trillion de dollars en liquidités, un marché des billets qui absorbe l’argent disponible sur le marché monétaire, et la Fed qui attend avant de décider de son prochain hausse des taux… Tout cela indique une chose : la liquidité est éliminée du système privé. Un dollar à un coût élevé finit par se transformer en une capacité de risque plus faible. C’est le contexte de financement qui se trouve sous les marchés boursiers. En ce moment, ce contexte se tend, même si l’indice est à un niveau record.

Lorsque la lecture s’arrête

La situation de pénurie sur le court terme est une condition, pas une décision finale. Elle change d’aspect lorsque n’importe quelle partie du système échoue. Si l’inflation se ralentit suffisamment pour que les risques liés aux taux d’intérêt diminuent, la prime sur les billets s’élimine aussi rapidement qu’elle a été créée. Si le Trésor américain commence à utiliser cette somme de 950 milliards de dollars pour acheter des obligations plutôt que d’émettre des billets pour financer ces achats, les réserves retournent vers le marché privé et la situation se détend. Dans tous les cas, le prix des billets de huit semaines ne représente pas une prévision de catastrophe – c’est plutôt une mesure en temps réel de la rareté et de la valeur des dollars actuels. La Fed vous indiquera, la semaine prochaine, dans quelle direction va tendre cette rareté.