L’entreprise de confiseries de 70 milliards de dollars que vous ne pouvez pas posséder.

Le communiqué de presse publié aujourd’hui ne concerne pas une acquisition, un lancement de produit ou des résultats financiers. Il s’agit plutôt de Mars – l’entreprise familiale qui possède M&M’s, Snickers, Royal Canin, et maintenant Pringles et Cheez-It – qui lance les inscriptions pour…Un financement pour la recherche sur l’histoire du chocolat, ainsi qu’un prix appelé « History Tellers Award ».Les candidatures sont acceptées jusqu’à la fin octobre. Le montant des subventions varie entre les dizaines de milliers de dollars. C’est un type d’annonce que la plupart des investisseurs passent simplement sous le nez.

C’est exactement le point.

Car l’entreprise qui vient de publier ce communiqué de presse est également celle qui a dépensé 36 milliards de dollars pour acquérir Kellanova.Décembre dernier, poussantRevenus totaux dépassant 70 milliards de dollarsCela en fait l’une des plus grandes entreprises alimentaires du monde. De plus, cette entreprise n’est pas cotée sur aucun marché boursier. On ne peut pas l’acheter. La famille qui la possède depuis 1911 n’a aucune intention de vous permettre d’y accéder. Cette décision – la propriété privée en tant qu’arme de compétitivité – constitue l’une des structures de propriété les plus importantes dans l’industrie des produits alimentaires en emballage. La plupart des gens ne savent même pas qu’elle existe, comme un point aveugle pour les investisseurs.

Voici la machine que Mars a construite.

Mars a été fondé dans une cuisine à Tacoma en 1911. Un siècle plus tard, l’entreprise emploie plus de 170 000 personnes et opère dans…Plus de 180 paysEt sa valeur estimée se situe à 65 milliards de dollars ou plus. Les héritiers de la famille Mars, collectivement…Vale plus de 90 milliards de dollars.Le principe déclaré par l’entreprise, en effet, sur son site web, est que l’entreprise « crée des profits afin d’éviter de emprunter de l’argent, dans la mesure où cela permettrait de ne pas perdre le contrôle sur ses affaires ». Le contrôle est donc le but principal de l’entreprise. Tout le reste n’est qu’une fonction secondaire.

Ce principe de contrôle n’est pas un slogan familial agréable à entendre. C’est plutôt le système de fonctionnement d’une entreprise. Ces dernières années ont montré ce qui se passe lorsqu’une entreprise utilisant ce système décide de faire des changements.

En août 2024, Mars a annoncé qu’elle allait acquérir Kellanova – l’entreprise anciennement connue sous le nom de Kellogg’s, qui avait séparé son activité liée aux céréales – pour36 milliards de dollars, soit 83,50 dollars par action en espèces.C’était un premium de 44 % par rapport au prix de commerce de Kellanova, et environ 16,4 fois le BEBIDA ajusté sur la base des résultats récents. Pour financer cela, Mars…Prix : 26 milliards de dollars pour des notes senior en huit tranches, en mars 2025.Tout, de titres à terme d’un an avec un taux d’intérêt de 4,45 % jusqu’à billets d’une durée de 2 ans avec un taux d’intérêt de 5,80 %, dont les échéances sont en 2065. L’opération a fait l’objet de 28 examens réglementaires dans le monde entier.Fermé le 11 décembre 2025.

Ce que Mars a obtenu, c’est les produits comme Pringles, Cheez-It, Pop-Tarts, Rice Krispies Treats, RXBAR, Nutri-Grain, et le marché international de céréales de Kellogg’s. Cela lui a permis d’acquérir deux milliards de dollars en marques, et son nombre total de marques est passé à 15. Mais plus important encore, cela a permis la création de la division Mars Snacking – une division qui existe aujourd’hui…Les revenus annuels dépassent 54,6 milliards de dollars.Et il opère dans les catégories des aliments sucrés et salés, de manière que aucune autre entreprise, qu’elle soit privée ou publique, ne peut le faire.

Le marché mondial des en-cas s’est transformé en ce que les analystes appellent une oligopole à trois acteurs : PepsiCo au niveau de la distribution, Mondelēz dans le domaine des biscuits mondiaux, et Mars avec son vaste portefeuille de produits. Les positions intermédiaires, où une entreprise est suffisamment importante pour avoir une influence notable, mais pas assez pour imposer des conditions, disparaissent progressivement.

Et voici ce qui est important sur le plan structurel pour quelqu’un qui trade des actions cotées en bourse : la société qui fait les efforts les plus importants pour se recentraliser dans l’industrie est celle dont on ne peut pas posséder des actions.

Regardons ce que vous pouvez posséder.

Hershey – NYSE : HSY – est la société cotée en bourse la plus proche du secteur d’origine de Mars. Hershey vend du chocolat, avec des revenus d’environ 11,7 milliards de dollars. Sa capitalisation boursière s’élève à 37,6 milliards de dollars. Le ratio P/E est de 25x par rapport aux résultats antérieurs, et le ratio EV/EBITDA est de 15,8x. L’entreprise verse un dividende de 3,1 %. Ce dividende a augmenté pendant 15 ans consécutifs. En tant qu’investissement indépendant, aucun de ces chiffres n’est particulièrement mauvais.

Mais Hershey est très concentrée dans sa production. Environ 85 % de ses ventes proviennent du chocolat, une catégorie qui se développe lentement et devient de plus en plus compétitive. Selon des rapports récents, Hershey…Perd on son part de marché face à MarsPas de manière marginale – la pression est définie comme continue et structurelle, et non cyclique.

Mondelēz – NASDAQ: MDLZ – est une entreprise de snacks plus grande, avec une valeur boursière de 80,4 milliards de dollars. Son ratio EV/EBITDA est de 16,9, et son taux de dividende est de 3,2 %. Elle est plus étendue que Hershey, car elle possède des marques comme Oreo, Cadbury, Trident, ainsi qu’une grande production de biscuits. Mais même Mondelēz ne peut pas rivaliser avec la taille et la diversité des activités de Mars après l’acquisition. Le chiffre d’affaires de Mars, qui dépasse 70 milliards de dollars, inclut également les activités liées aux animaux de compagnie, aux confiseries et à la division de snacks. Ce chiffre d’affaires est environ deux fois plus élevé que celui de Mondelēz. De plus, l’activité de santé animale de Mars, qui représente environ 40 % du chiffre d’affaires, est une activité à haut rendement et à forte croissance. Ni Hershey ni Mondelēz n’ont rien de comparable. Royal Canin constitue seul environ la moitié de cette activité de santé animale. Banfield Pet Hospitals, VCA animal hospitals, BluePearl… Mars possède les vétérinaires qui diagnostiquent les problèmes des animaux, et c’est ensuite Mars qui vend les aliments nécessaires pour les soins médicaux. C’est une forme inhabituelle d’intégration verticale dans le secteur des biens de consommation.

Mars génère une croissance annuelle de 4 % à 6 % sur les marges d’exploitation, entre 15 % et 18 %. Ce sont des chiffres approximatifs basés sur des estimations externes – Mars ne publie pas de données financières. Mais ces chiffres sont cohérents avec les commentaires des analystes, et ils semblent logiques compte tenu de l’ampleur des revenus et de la composition des produits dans le domaine de la soins pour animaux.

Alors, quelle est donc la mécanique financière qui joue ici un rôle ?

Le point essentiel est que la propriété privée n’est pas simplement une préférence en matière de gouvernance pour Mars – c’est plutôt un avantage structurel dans les transactions d’acquisition. Les entreprises publiques sont confrontées à trois contraintes que Mars ne doit pas faire face : les attentes de résultats financiers trimestriels qui pèsent sur les grandes dettes, les seuils de vote des actionnaires pour effectuer des acquisitions transformatrices, et la nécessité de justifier chaque décision importante lors des réunions avec les analystes.

Mars a emprunté 26 milliards de dollars en mars 2025. Le niveau de crédit d’une société publique diminue en cas de tels prêts. S&PEn réalité, Mars a été rétrogradé au niveau « A » dans le cadre de l’acquisition Kellanova.Mais c’est une notation privée concernant une entreprise privée – elle ne apparaît pas sur les graphiques boursiers, et ne déclenche pas de signaux d’achat des institutions financières. Mars peut supporter cette dette, intégrer l’acquisition, et rembourser cette dette selon son propre calendrier. Pas de conférence annuelle des actionnaires. Aucune note d’analyste ne mentionne le ratio dette/EBITDA au troisième trimestre.

La clause de remboursement concernant ces notes est intéressante : si l’acquisition par Kellanova n’était pas réalisée avant le 20 août 2026, Mars devait rembourser les notes au taux de 101 % du principal plus les intérêts accumulés. L’accord a été conclu en décembre 2025, donc cette condition n’a jamais été respectée. Mais cette clause elle-même montre bien la structure d’incitations utilisée par Mars : il s’agissait d’une façon de payer avec l’argent emprunté par d’autres personnes, en espérant que les régulateurs approuveraient finalement cet accord. Et Mars était prêt à assumer cette obligation avant même que le résultat réglementaire ne soit clair. C’est une sorte de timing financier que l’on peut utiliser lorsque l’on n’a pas de conseil d’administration publique ou un marché public qui surveille son ratio de levier.

Le prix historique du chocolat est$50,000Peut-être quelques subventions par an. C’est un erreur de calcul par rapport à une base de revenus de 70 milliards de dollars. Mais le communiqué de presse qui en parle indique également, presque par hasard, que Mars a une valeur estimée de 65 milliards de dollars ou plus, et qu’elle emploie plus de 170 000 personnes dans le monde entier. Chaque communiqué de presse devient donc un point de donnée lorsque l’entreprise ne dépose pas de rapport financier conforme aux exigences de la SEC.

Pour un investisseur, la conclusion est simple : l’industrie de la confiserie et des snacks se concentre autour des entreprises qui possèdent les plus grands portefeuilles d’actifs et les capitaux les plus importants. Le principal acteur de cette concentration est une entreprise privée : Mars. Les entreprises cotées en bourse qui participent à cette concentration sont Hershey et Mondelēz. Ce sont ces entreprises qui sont concernées par cette concentration, et non celles qui effectuent la concentration en réalité.

Cela ne signifie pas que Hershey ou Mondelēz ne sont pas des investissements fiables. Ils paient des dividendes solides, ils possèdent des marques réelles, et il est probable qu’ils survivent. Mais la dynamique concurrentielle de l’industrie est déterminée par une entreprise dont les actionnaires sont tous des membres de la famille qui ont pris leurs décisions en 1911, sans jamais changer d’avis.

Le prix « Historiens du chocolat » vise, comme il s’agit, à raconter l’histoire du chocolat. L’idée est que l’entreprise qui raconte cette histoire ne répond pas aux personnes qui en achètent.