Les 70 dollars le baril : rien sur quoi personne ne parle.

Diesel hit$5,85 le gallon le 4 septembreLe moyenne nationale pour l’essence ordinaire a dépassé…$4.14C’est le niveau le plus élevé à cette période de l’année, selon les données historiques. Les titres de presse indiquent que la guerre en Iran a perturbé l’approvisionnement en pétrole. Cela semble être une situation simple : moins de pétrole signifie des prix plus élevés, ce qui entraîne une augmentation des stocks d’énergie.

Mais cette histoire ne met pas en évidence le véritable moteur de profit qui motive l’évolution positive du secteur énergétique cette année. Le chiffre important n’est pas le prix du pétrole brut. C’est la différence entre le prix du pétrole brut et le prix du carburant que l’on achète réellement – c’est ce qu’on appelle la marge de profit, ou « crack spread ».

Le 16 juillet, la fissure s’est étendue.70 $ le baril– Un record. Cela signifie que pour chaque trois barils de pétrole brut achetés par une raffinerie, elle réalise un bénéfice d’environ 70 dollars en transformant ces barils en deux barils de gasoil et un baril de diesel.

Vous n’avez pas vu 70 dollars dans les titres de presse. Vous les avez vus à la station-service. Et maintenant, la question pour les investisseurs est de savoir si les entreprises qui ont collecté ces fonds peuvent continuer à le faire… ou si vous allez acheter le sommet de l’impulsion de bénéfices la plus forte de l’histoire de l’énergie.

La crise de raffinage est l’histoire réelle.

Voici ce que la guerre en Iran a vraiment fait au système énergétique. Elle n’a pas seulement augmenté les prix du pétrole brut – bien que cela soit effectivement le cas, avec une hausse du prix du Brent d’environ…70 $ le baril avant le conflit du 28 févrieràplus de 100La semaine dernière. La guerre a détruit la capacité du monde à…processustransformer en carburant.

Le détroit d’Hormuz, qui représente un cinquième de la production mondiale de pétrole brut, a été bloqué. Neuf raffineries importantes situées dans la région du Golfe – au Bahreïn, au Koweït et en Arabie Saoudite – ont été endommagées ou fermées. Par ailleurs, des attaques par drones ukrainiennes ont causé des dégâts…Au moins 18 raffineries en Russie au cours de quatre ans.La Russie a interdit la plupart des exportations de carburant.Élimination d’environ 10 % de l’offre mondiale de diesel.pendant la nuit.

Résultat : la production des raffineries mondiales a diminué.Estimé à 4,5 millions de barils par jour au deuxième trimestre – une contraction de 5,4 %.En même temps, les raffinateurs américains étaient déjà en train de fonctionner à leur plein potentiel.« Plafond opérationnel pratique »Cela entraîne des coûts de maintenance plus élevés et augmente le risque d’interruptions non planifiées du service. La Chine a interdit les exportations de produits raffinés pendant plusieurs mois. Une raffinerie a explosé en Australie.La installation de Valero Port Arthur au Texas a perdu plusieurs unités à cause d’un grand incendie..

Natasha Kaneva de JPMorgan a exprimé cela clairement :Le choc est une « histoire plus complexe qu’une simple histoire de fourniture ».Le problème n’est pas le volume de pétrole brut disponible. C’est plutôt la quantité de ce pétrole qui peut être transformée en essence, en diesel et en carburant pour les avions, en fonction des besoins économiques.

Lorsque l’offre de produits raffinés s’effondre et que la demande reste stable, l’écart entre le prix du pétrole brut et celui du carburant explose. C’est ce que l’on appelle l’expansion des prix. Et elle n’a pas seulement augmenté – elle a dépassé tous les points de référence historiques.

Le décollement du diesel à ultra-bas en soufre a atteint seul…Un record de 93,84 dollars le baril le 10 août.Le prix de la gasoil a atteint 60$. Au cours du premier semestre de l’année, les prix de la gasoil ont…Le prix du rose a augmenté de 98 %, tandis que le prix du pétrole brut n’a augmenté que de 44 %.L’écart est là où réside le profit.

Qui a collecté le chèque

Les entreprises situées le plus près des zones où se produit la production de pétrole sont les trois plus grandes raffineries indépendantes aux États-Unis : Marathon Petroleum, Valero et Phillips 66. Elles ne forent pas du pétrole ; elles l’achetent et le transforment en carburant. Lorsque le marge bénéficiaire augmente, leurs profits augmentent également, en dollars pour chaque dollar de production.

Au deuxième trimestre, les trois ont gagné.Un profit total de 12,6 milliards de dollars.— Le chiffre le plus élevé depuis la crise énergétique de 2022. Ils sont revenus.6,3 milliards de dollars pour les actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions, soit plus du double des 2,6 milliards de dollars.Ils ont été payés dans le même trimestre l’année précédente.

Le marché boursier les a récompensés de manière généreuse. Les actions MarathonPlus que doublé en 2026, soit environ 110 % d’augmentation jusqu’à la fin du mois d’août.. ValeroRose a presque 98 %Phillips 66a gagné 75 pour centL’ETF du secteur de l’énergie, XLE, affiche…Une série de 14 semaines de victoires consécutives, avec une augmentation de 32 % au cours de l’année..

Mais les géants intégrés – ExxonMobil et Chevron – ont réussi à accumuler des profits tout autant. Ils possèdent des raffineries, des pipelines et des opérations de forage. Ainsi, l’augmentation des prix se retrouve dans tous les aspects de leurs activités. Exxon a déclaré que…14,5 milliards de dollars de bénéfices au deuxième trimestre, soit plus que le double par rapport à l’année précédente.Seule sa unité de raffinage a rapporté des bénéfices.5,5 milliards de dollars, en hausse par rapport à 1,4 milliard de dollars, grâce aux bénéfices record obtenus dans le secteur de la raffinage.Le bénéfice de Chevrona augmenté de près de cinq fois, pour atteindre 12,1 milliards de dollarsConocoPhillips, une entreprise purement spécialisée dans la production en amont, a affiché…3,24 dollars par action, contre les estimations de environ 2,90 dollars. Les revenus s’élèvent à 19,5 milliards de dollars, avec une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente..

Toutes les compagnies d’énergie qui traitent du pétrole ont réalisé des bénéfices importants. La question est de savoir ce qui se passe avec ces bénéfices lorsque le vent cesse de souffler.

Le problème d’évaluation que personne ne prend en compte

Les actions des entreprises de l’énergie ont augmenté considérablement. Mais les multiples boursiers indiquent que le marché a déjà jugé que ce gain était permanent.

Regardez les ratios P/E à terme – ces multiples basés sur ce que les analystes anticipent pour les bénéfices de ces entreprises l’année prochaine. Selon les données du marché actuel, Valero se négocie à un ratio P/E à terme de 474. Marathon, quant à lui, se situe à 48. Ce ne sont pas des erreurs d’écriture. Un ratio P/E à terme de 474 signifie que les prévisions de bénéfices des analystes pour l’année prochaine sont très faibles par rapport au prix actuel de l’action. Cela signifie également que le marché estime que les marges de profit resteront stables pendant le deuxième trimestre, et toute baisse serait déjà prédite. Ou alors, le deuxième trimestre n’était qu’un début.

Les indices de performance intégrés ne sont pas si extrêmes, mais ils reflètent néanmoins l’état actuel des marchés. Le P/E à terme d’ExxonMobil est de 23 (selon les données du marché actuelles), avec un flux de trésorerie net sur douze mois de 30,6 milliards de dollars, et une capitalisation boursière de 679 milliards de dollars. Le P/E à terme de Chevron est de 35 ; il est soutenu par un flux de trésorerie net de 27 milliards de dollars, ainsi qu’une capitalisation boursière de 420 milliards de dollars. ConocoPhillips se négocie à un P/E de 17 – le plus bas du groupe – avec un flux de trésorerie net de 10 milliards de dollars, et une capitalisation boursière de 165 milliards de dollars.

Le P/E futur n’est pas incorrect, car il est élevé. Cependant, c’est dangereux, car cela indique comment les bénéfices futurs devraient se comporter pour justifier le prix actuel de l’action. Un P/E futur de 474 ne signifie pas que Valero est trop chère, car c’est une mauvaise entreprise. Cela signifie plutôt que l’action a déjà augmenté en raison de bénéfices exceptionnels, et que les bénéfices du prochain année – même si ils sont forts – ne suffiront pas à compenser la valeur actuelle de l’action. On ne achète pas les bénéfices que l’on voit actuellement. On achète plutôt l’espoir que les bénéfices resteront élevés, alors que chaque cycle dans l’histoire de la raffinage montre que ce n’est pas le cas.

Les entreprises elles-mêmes agissent comme si elles s’attendaient à ce que les marges restent stables. Marathon prévoit de racheter environ…20 % de sa valeur marchande – environ 18 milliards de dollars – d’ici la fin de l’année prochaine.. ValeroUne nouvelle politique de rachat de 5 milliards de dollars a été autorisée, en plus des capacités restantes prévues dans une autorisation antérieure de 2,5 milliards de dollars.. Phillips 66A approuvé une augmentation de 10 milliards de dollars pour son plan de rachat en juillet..

Les rachats d’actions constituent une stratégie de gestion du capital lorsque les marges sont élevées. C’est également le moyen le plus rapide pour augmenter le bénéfice par action en période de baisse des valeurs – lorsque le dénominateur diminue juste avant que le numérateur ne le fasse.

Le plafond des revenus

Chaque cycle de purification a un point de décrochage. Celui-ci possède trois déclencheurs qui se mettent en place en même temps.

La demande saisonnière diminue de l’été à l’automne, puis au cours de l’hiver, lorsque les besoins en chauffage augmentent. Les raffineries ont décidé de reporter les travaux d’entretien pour pouvoir fonctionner à pleine capacité – une stratégie qui fonctionne tant que pas une seule panne imprévue ne perturbe la production. Le choc géopolitique qui a déclenché ce cycle peut être résolu, et non rester permanent. Si le conflit avec l’Iran se calme et que le détroit de Hormuz redevient accessible, les raffineries du Golfe peuvent reprendre leur activité, la Russie peut recommencer à exporter du diesel, et la Chine peut retourner sur le marché. Ainsi, le déficit de capacité de raffinage mondiale qui a causé cette dégradation des prix disparaîtra.

Même si le conflit persiste, le marché s’adapte. La production aux États-Unis augmente – l’EIA…Il a augmenté son prévision pour l’année 2027 à 14,3 millions de barils par jour.Les entreprises construisent des routes de transport alternatives. La Chine, qui avait réduit drastiquement ses importations, recommence à acheter.Les importations brutes en août ont augmenté de 6,2 % par rapport au mois de juillet.Le SPR se trouve àun niveau record basCela limite le pouvoir de feu du gouvernement, mais cela signifie également que le “cushion” a déjà été épuisé. Les avantages restants liés à la libération des réserves sont également perdus.

Ce que le marché ne prend pas en compte, c’est l’asymétrie. Si le prix du pétrole reste au-dessus de 100 dollars et si les marges restent stables, l’espoir de bénéfices pour ces actions est limité par les rachats d’actions déjà engagés et par la valorisation déjà exagérée des actions. Si le prix du brut descend à 75 dollars et que le spread entre les différents produits pétroliers se réduit de 70 à 40 dollars – ce qui est tout à fait plausible dans un scénario où les conflits diminuent et la capacité de production se remet en place – alors les bénéfices des diverses entreprises diminueront simultanément. Cela entraînera une compression des marges, une diminution des pouvoirs de rachat d’actions, des ventes forcées par les investisseurs qui ont cherché à profiter de la hausse des prix, et une réévaluation de la valorisation des actions.

PDG de ChevronL’entreprise indique que ses plans d’investissement ne changeront pas en raison de la volatilité des conditions économiques.C’est une décision appropriée pour la direction. C’est une erreur de partage par les actionnaires, qui ont payé des prix records en espérant que ces marges seraient structurelles.

Ce que vous achetez en réalité

En 2026, les actions des entreprises du secteur de l’énergie sont le seul secteur où les nouvelles concernant les entreprises, les titres de presse et les graphiques boursiers indiquent tous la même direction. La guerre a perturbé l’approvisionnement. Le prix du diesel a atteint un record. Les raffineries ont réalisé des profits record. Les actions ont augmenté en valeur. On dirait qu’il y a une dynamique qui permet encore de profiter de cette tendance.

Mais l’écart de prix est un phénomène cyclique. Il s’est agrandi parce que la capacité de raffinage a disparu – à cause des dommages causés par la guerre, des interdictions d’exportation, des travaux de maintenance retardés, et d’un seul point de blocage qui peut être réouvert par un cessez-le-feu. L’écart de prix de 70 dollars n’est pas un nouveau plafond. C’est un plafond temporaire créé par la destruction de l’offre. Et le marché a déjà pris en compte cet écart.

Les entreprises de refinage intégrées, qui ont des opérations équilibrées tant en amont qu’en aval – comme ExxonMobil, Chevron ou ConocoPhillips – sont moins exposées à une chute soudaine des marges. Elles profitent toujours des prix élevés du pétrole brut, même lorsque les marges de refinage diminuent. Les refinieurs purs – comme Valero, Marathon ou Phillips 66 – dépendent entièrement du fait que l’écart entre les prix de vente et les coûts de production reste important. Leurs bénéfices augmentent ou diminuent en fonction de cela. Leur évaluation financière anticipée suppose donc que cet écart restera constant.

Si vous observez ces actions de loin, la question n’est pas de savoir si les entreprises du secteur énergétique ont réalisé des bénéfices historiques cette année. Elles l’ont fait. La question est de savoir si vous payez des prix record pour acheter ces actions, alors que le record a déjà été établi… et si vous avez réfléchi à ce que vaudra 70 dollars le baril lorsque les raffineries mondiales reprendront le travail.