Le versement mensuel de 7,5 % qui permet à Manulife de payer presque ses dividendes

Le versement mensuel de 7,5 % qui permet à Manulife de payer ses dividendes

Un flux de revenus de 7,5 %, payé chaque mois, année après année. Ma première réaction est de soupçonner quelque chose de suspect. Des rendements aussi élevés indiquent généralement un problème, et non une opportunité. Ainsi, lorsque M Split Corp. a annoncé…CAD 0,03125 de distribution mensuelleCette semaine, il s’agirait de verser des dividendes aux actionnaires privilégiés. La seule question qui compte, c’est celle que je pose avant de regarder le ratio de distribution : qu’est-ce que c’est, et d’où vient l’argent ?

La structure qui se trouve derrière les 7,5 %

La réponse est plutôt ennuyeuse. M Split est ce qu’on appelle une société à parts divisées : un ensemble d’actions, divisé en deux parties. Le fonds, géré par Quadravest, achète des actions ordinaires de Manulife Financial, la plus grande compagnie d’assurance-vie au Canada. Les parts prioritaires représentent…Un coupon fixe de 7,5 % par an sur une valeur notoire de 5 $.— C’est exactement 0,03125 dollars par mois, ou 0,375 dollars par an, par action. La partie de capital correspond à la croissance. Les actions preferentielles sont payées en premier ; elles seront remboursées à hauteur de 5 dollars lors de la clôture du projet en décembre 2029 (à condition que le portefeuille financier le permet encore). Elles ne peuvent pas être retirées avant cette date.

C’est cette structure, et non le rendement du titre, qui garantit la durabilité de l’investissement. Le dividende préférable d’un titre divisé est aussi bon que celui du titre lui-même. Ici, le coupon est calibré de manière à ce que le dividende en espèces de Manulife suffise à couvrir tout cela : le valeur nette des actifs était d’environ 10,94 dollars par unité à la mi-juin ; presque tout cet argent provenait de Manulife. Le dividende sur ces actions suffit à couvrir entièrement le montant du coupon de 0,375 dollars. L’entreprise ne vous paie pas avec ses propres fonds. Elle utilise simplement les flux de trésorerie générés par les dividendes.

Pourquoi les chèques continuent-ils d’être retirés ?

Et la machine est en parfait état. En février, Manulife a augmenté son dividende trimestriel de 10,2 %, soit 0,485 dollar canadiens par action – ce qui équivaut à environ 1,94 dollar par an pour une action. Les revenus nets rapportés au deuxième trimestre ont atteint 2,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 17 % par rapport à l’année précédente.Revenus principaux de 1,9 milliard de dollars, en hausse de 12%Un rendement net sur les capitaux propres de 16,3 %, un ratio de capital de 136 % par rapport aux seuils réglementaires, une levée de capital inférieure à environ 22 %, et 2,6 milliards de dollars restitués aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions au cours du premier semestre – c’est le profil d’une compagnie d’assurance qui protège ses revenus par presque tout. Cela explique également ce résultat record : ces paiements mensuels aux actions prioritaires…Il est parti sans aucun problème pendant plus d’une décennie.La pandémie et la baisse des taux d’intérêt en 2022 y sont incluses.

La valeur des actions elle-même confirme cette tendance, plutôt que de la contredire. Lors de sa cotation à New York, Manulife évolue à quelques pourcentages du sommet atteint au cours des 52 semaines précédentes. En 2023, la valeur a augmenté d’environ 20 %. Le ratio de distribution des dividendes est d’environ un demi pour cent des bénéfices, et il y a plus de dix ans que les dividendes augmentent de manière continue.

Le coût que vous devriez prendre en compte

Maintenant, c’est la partie que je ne veux pas que vous manquiez. Ce coupon est fixé. Quand ManulifeA augmenté ses dividendes de 10,2 % en février.Le détenteur préféré ne reçoit rien – l’augmentation s’applique aux actions de capital et au valeur des actifs nettes, mais pas aux coupons. J’ai longtemps soutenu que ce régime peut tolérer une inflation structurellement plus élevée que la norme ancienne de 2 %. Dans ce cas, un coupon nominal de 7,5 % reste une rémunération significative, mais il ne se compense pas et ne permet pas de combattre l’inflation. Il est bien supérieur aux obligations gouvernementales ; il ne fait pas ce que font les dividendes. C’est le marché que vous jouez : une rémunération fixe aujourd’hui en échange d’une augmentation que vous n’obtiendrez jamais.

Deux détails mineurs relèvent également des conditions particulières. Premièrement, les deux séries préférées ne sont pas équivalentes. La classe I (XMF.PR.B) est fixe et cumulative : il faut payer, et tout déficit s’accompagne de pénalités. La classe II (XMF.PR.C) dispose du même taux d’intérêt de 7,5 %, mais les paiements se font uniquement lorsque la valeur nette des actifs par unité reste supérieure à 10 $. Le montant de ce buffer est d’environ 10,94 $, ce qui signifie qu’une baisse de moins de 10 % dans Manulife entraînera l’arrêt des paiements de cette série, jusqu’à ce que la valeur nette des actifs revienne à sa normale. Deuxièmement, le tarif de ces paiements. Classe IVentes autour de 5,31 dollarsAu-dessus de 5 $, le prix sera restitué. Ainsi, le rendement sur ce prix est d’environ 7,06 %, et non 7,5 %. Si l’investissement est conservé jusqu’à la date de fin prévue en décembre 2029, le prime que vous avez payé sera restitué, ce qui réduit le rendement annuel vers 5 %. Le conseil d’administration…J’ai déjà utilisé ce véhicule une fois, plutôt que de le récupérer.Donc, rien ne indique que l’année 2029 sera effective… Mais un acheteur d’impôts devrait vérifier les chiffres dans les deux cas.

Verdict : Un plafond de revenus, pas une mesure pour stimuler la croissance.

Alors, qu’est-ce que je pense vraiment de cela ? Je ne crois pas que ce soit le problème de rendement que suggère cette idée. Du point de vue des revenus et du risque/rendement, les obligations M Split devraient faire partie d’un portefeuille de retraite à revenu défini – c’est-à-dire une catégorie de titres dont la seule fonction est de fournir un flux de trésorerie stable, sans complications. Un coupon nominal de 7,5 %, payé chaque mois, financé par les dividendes d’une compagnie d’assurance de haut niveau, et imposé comme dividende en Canada, constitue donc un revenu légitime dans un monde où les obligations offrent encore moins de rendements. Le problème n’est pas de posséder ces obligations ; c’est de les considérer comme des investissements à croissance de coupon. Sur la courbe de rendement des actions, cela se situe à l’extrémité de la haute rendement, sans croissance – tout le contraire de la zone de rendement modéré, entre 8 et 15 %, où la capitalisation des intérêts se produit réellement. Si vous avez besoin de revenus qui augmentent en fonction de l’inflation, alors il s’agit de Manulife Common : un rendement d’environ 3 % qui augmente année après année, pendant plus de dix ans. Les obligations M Split sont simplement des revenus légitimes, soutenus par des fondements solides… Il suffit de ne pas confondre le coupon avec la croissance.